Incap Q1: Raportti kirkasti horisonttia selvästi

Toistamme Incapin lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 12,50 euroon (aik. 9,00 €). Incapin alkuvuosi sujui yhtiöltä selvästi odotuksiamme paremmin, kun suurimman asiakkaan toimitukset toipuivat arviomme mukaan jo selvästi Q4:n pohjista ja muut asiakkaat pysyivät orgaanisessa kasvussa. Nostimme ennusteitamme tuntuvasti tälle vuodelle ja myös lähivuosille, minkä lisäksi ripeään kvartaalitasoon käänteeseen kiinni pääsy laski jälleen osakkeen riskitasoa. Incapin on kasvu- ja tuloskasvutrendi kääntymässä rullaavalla tuloksella ylämäkeen H2:lla, mihin peilattuna osake on yhä kohtuullisesti hinnoiteltu (2024e: EV/EBIT 10x). Siten näemme osakkeen tuotto-odotuksen yhä kiinnostavana vuoden tähtäimellä ja keskipitkällä sihdillä.  

Kvartaalitason käänne oli odotuksiamme jyrkempi

Incapin liikevaihto laski Q1:llä 29 % 51 MEUR:oon. Orgaanisesti lasku oli vielä jyrkempi, sillä heinäkuussa ostettu Pennatronics kasvatti Incapin liikevaihtoa todennäköisesti noin 15 %:lla Q1:llä. Incapia jarrutti Q1:llä Intian tehtaan tuotannon vajaakäyttö suurimman asiakkaan varastojen laskemiseksi, mutta toimitukset suurimmalle asiakkaalle kuitenkin kasvoivat Q4:n erittäin matalaan tasoon verrattuna. Yhtiön liikevaihto ylitti ennusteemme selvästi ja ylitys syntyi luultavasti sekä suurimmasta asiakkaasta että muista asiakkaista. Incapin oikaistu liikevoitto laski Q1:llä vertailukaudesta 46 % 6,2 MEUR:oon liikevaihdon laskun ajamana. Pudotus oli odotuksiamme pienempi etenkin liikevaihdon ylityksen sekä myös lievästi odotuksiamme alempien henkilöstökulujen ja muiden kulujen takia. Sen Q1:llä saavuttama 12,1 %iin asettunut oikaistu liikevoittomarginaali oli taso, josta valtaosa toimialaverrokeista voi vain haaveilla huippusyklissäkin. Näin ollen Q1 oli jälleen kerran vahva näyttö Incapin vahvuuksista.

Nostimme ennusteitamme selvästi raportin kirkastettua näkymää

Incap toisti kuluvalle vuodelle ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihto ja liikevoitto laskevat tänä vuonna viime vuodesta. Se teki viime vuonna 222 MEUR:n liikevaihdolla 28 MEUR:n liikevoiton. Lisäksi Incap arvioi sekä liikevaihtonsa että liikevoittonsa kehittyvän kvartaalitasolla nousujohteisesti vuoden mittaan. Molemmat arviot olivat sinällään linjassa ennusteidemme kanssa, mutta Q1:n lähtötason valossa kvartaalitason parannusten pitää olla hyvin hitaita, jotta ohjeistus ei ylittyisi. Näin näemme myös positiivisen tulosvaroituksen todennäköisenä vuoden mittaan, jos uusia takaiskuja ei tule. Nostimme vuosien 2024-2025 liikevaihdon ennusteitamme 11 % ja oikaistun liikevoiton ennusteitamme liikevaihtovetoisesti 17-25 %. Vuodesta 2026 ennustemuutokset olivat pienempiä mutta positiivisia. Odotamme yhtiön tekevän tänä vuonna 236 MEUR:n liikevaihdolla 29 MEUR:n oikaistun liikevoiton. Lähivuosina kilpailukykyisellä Incapillä pitäisi olla hyvin kapasiteettia orgaaniseen kasvuun ja odotammekin vuosilta 2025-2027 keskimäärin noin 15 %:n oikaistun EPS:n kasvua liikevaihtovetoisesti.

Tuotto-odotus ylittää yhä laskeneen tuottovaatimuksen, vaikka tämän vuoden kertoimet ovat hieman koholla

Incapin ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2024 ja 2025 ovat 15x ja 12x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 10x ja 8x. Kuluvan vuoden kertoimet ovat lievästi yli historiallisten tasojen ja yhtiölle hyväksymämme haarukan ylälaitojen tienoille, joten osake ei ole enää lyhyellä tähtäimellä huomattavan halpa. Ensi vuoden kertoimet ovat kuitenkin hyvin kohtuulliset. Näin ollen näemme osakkeen 12 kuukauden tuotto-odotuksen riskitason laskun myötä hieman pudonnutta tuottovaatimusta korkeampana. Keskipitkän tähtäimen suotuisan tuloskasvunäkymä valossa pidemmän sihdin tuotto-odotus on mielestämme nykyarvostuksella hyvä. Myös DCF-arvo on tavoitehintamme tasolla. Näin ollen näemme osakkeen lisäostot edelleen hyvin perusteltuina.