Incap Q4 torstaina: Ohjeistukseen ja näkymiin liittyvä yllätysmomentti on huomattava

Incap julkistaa Q4-raporttinsa torstaina kello noin kello 9. Incap on hidastanut Q4:llä jarrut savuten, kun suurimman asiakkaan varastoja on pyritty puskemaan alaspäin. Incapin tulos onkin romahtanut suhteessa vahvaan vertailukauteen, vaikka Q4:llä luvuissa mukana on myös heinäkuun alussa toteutuneen Pennatronics-yrityskaupan kontribuutio. Osakkeelle tahtia lyö kuitenkin jo ohjeistus. Ennustettavuus on suurimpaan asiakkaan liittyvän erikoistilanteen ja yleisesti hidastuneen investointikysynnän takia poikkeuksellisen heikko, joten ohjeistuksessa on myös ison yllätyksen mahdollisuus. Ennustamme Incapille vakaata liikevaihtoa ja oikaistua tulosta ja arviomme mukaan nykyarvostuksella (2023e: EV/EBIT 7x) tämän pitäisi riittää myös osakkeelle. Osinkoa Incap ei viime vuoden tuloksestakaan maksa. Emme tee muutoksia näkemykseemme Incapistä ennen poikkeksellisen kiinostavaa raporttia.

Hidastuvuus tuntuu luissa ja ytimissä

Q4:llä Incap on käynyt vajaakäynnillä suurimmassa tuotantoyksikössään Intiassa, kun yhtiön suurimman asiakkaan varastojen purku on luultavasti ollut kiivaimillaan. Euroopan tehtailla arvioimme kasvun jatkuneen, joskin vauhti onkin heikkoa teollisuuden makrodataa ja nousseita korkoja peilaten luultavasti hidastunut. Heinäkuun alussa toteutunut Pennatronics -yritysosto on ennusteessamme tukenut kasvua epäorgaanisesti noin 8 %-yksiköllä. Tältä pohjalta odotamme Incapin liikevaihdon laskeneen Q4:llä 52 % 37,5 MEUR:oon. Incapin oikaistun liikevoiton odotamme pudonneen 87 % 2,1 MEUR:oon (sis. pienet PPA-poistot) liikevaihdon laskun ja kannattavimman Intian tehtaan liikevaihto-osuuden pienentymisen takia. Ennusteemme vastaa oikaistua 5,7 %:n EBIT-%, mikä on yhtiölle heikoin taso miesmuistiin. Q4:n ennusteemme vievät yhtiön muuttumattomana pysyneen ohjeistuksen puoliväliin. Alariveillä odotamme rahoituskulujen ja verojen olleen noin yhtiön normaaleilla tasoillaan, joten ennustamme EPS:n laskeneen vertailukaudesta operatiivista tulosta heijastellen 0,04 euroon osakkeelta. Liikevaihdon roiman laskun hopeareunuksen pitäisi olla viime vuosina rajusti paisuneesta käyttöpääomasta vapautuva kassavirta. Odotammekin kassavirran olleen etenkin Q4:lla väkivahva, vaikka rajussa turbulenssissa käyttöpääomaan liitännäiset tunnusluvut tuskin ovat vielä suhteellisesti optimaalisessa asennossa.

Odotamme heikon H1:n ja paremman H2:n summana vakaata tuloskehitystä vuonna 2024

Incap on perinteisesti antanut vuoden alussa sanallisen ohjeistuksen koko vuodelle ja odotamme yhtiön jatkavan samoilla linjoilla. Näkymiin liittyvä epävarmuus on huomattava, sillä suurimman asiakkaan varastokorjauksen etenemiseen ja kehitysvaiheeseen näkyvyys on olematon. Lisäksi Euroopan talouden vaisu veto ja investointivetoista kysyntää kuristava korkea korkotaso hidastavat myös Incapiä, vaikka arvioimmekin Euroopan ja USA:n yksiköillä olevan edellytyksiä verrokkien kaltaiseen jokseenkin vakaaseen kehitykseen myös tänä vuonna. Odotamme Incapin liikevaihdon kasvavan tänä vuonna lähes puhtaasti epäorgaanisin voimin 9 % 236 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton 2 % 29 MEUR:oon. Näin ollen liikevaihdon kasvua ja vakaata tulosta tälle vuodelle indikoiva ohjeistus olisi linjassa ennusteidemme kanssa ja arviomme mukaan tämä ohjeistus riittäisi osakkeen nykyisellä arvostuksella myös markkinoille. Odotamme H1:n sujuvan Incapiltä mollivoittoisesti kovien vertailulukujen, suurimman asiakkaan jossain määrin yhä jatkuvan varastokorjauksen sekä Euroopan nihkeän taloustilanteen takia. H2:lle lähtökohtien pitäisi olla selvästi parempi heikentyvien vertailulukujen sekä suurimman asiakkaan toimitusten käänteen ja laskevien korojen myötä asteittain toipuvan kysynnän kautta, mutta alkuvuonna todennäköisesti kertyvän takamatkan takia Incapiin liittyy parhaassakin tapauksessa (ts. yhtiö ei ohjeista laskevaa tulosta) tietty tulosvaroitusriski aina ensi vuoden alkuun asti. H1:ltä jäävän takamatkan takia Incapin kuluvan vuoden ohjeistukseen liittyvä riskittaso on mielestämme jossain määrin negatiivinen ennen tilinpäätösraporttia.