Incap julkistaa Q4-raporttinsa perjantaina noin kello 9. Incapilla on vastassa suurimman asiakkaan varastokorjauksen kiivaimman vaiheen tuntuvasti rasittamat vertailuluvut, joten tuloskasvu on kiihtynyt hetkellisesti erittäin voimakkaaksi vuositason vertailussa. Osinkoa kasvuyhtiöksi profiloituva Incap ei luultavasti maksa tänäkään vuonna, mikä on mielestämme perusteltua. Kuluvalle vuodelle Incapin pitäisi odotusten täyttämiseksi ohjeistaa liikevaihdon ja tuloksen kasvua. Emme tee muutoksia näkemykseemme Incapistä ennen Q4-raporttia.

Kasvu on ollut kovaa heikkoja vertailulukuja vastaan

Incap kohtasi Q4:llä vertailuluvut, joita Q2’23:llä alkanut suurimman asiakkaan varastojen purku rasitti voimakkaimmin. Ennusteemme on yhtiön epäsuoran ohjeistushaarukan yläosassa. Arviomme mukaan varastokorjauksen pitäisi olla jo pääosin ohi, minkä myötä Intian tehtaan volyymit ovat arviomme mukaan olleet selkeässä nousussa. Arvioimme kasvun jatkuneen myös kesän 2023 yritysoston jälkeen käsityksemme mukaan erinomaisesti suoriutuneella Yhdysvaltojen tehtaalla.  Euroopan tehtailla kysyntäkuva on luultavasti ollut nihkeämpi, mutta odotamme kuitenkin Incapin pärjänneen Euroopassakin kohtuullisesti viime vuoden kolmen ensimmäisten kvartaalien kehityskaarta heijastellen. Tätä kokonaiskuvaa peilaten ennustamme Incapin liikevaihdon kasvaneen puhtaasti orgaanisesti Q4:llä reilut 48 % 63 MEUR:oon. Yhtiö asiakasrakenne on sen sijaan ollut luultavasti hieman keskittymään päin H2:lla suurimman asiakkaan muuta portfoliota ripeämmän kasvun takia.

Ennustamme tuloksen parantuneen selvästi kasvun ajamana

Incapin oikaistun liikevoiton ennustamme kohonneen lähes 85 %:lla Q4:lla 8,1 MEUR:oon liikevaihdon kasvun ja kulutehokkaan Intian tehtaan painoarvon vahvistumisen myötä. Euroopan nihkeän markkinatilanteen takia odotamme tuloskertymän kuitenkin jääneen suunnilleen Q3:n tasolle. Raportoidun liikevoiton ennusteemme on yhtiön epäsuoran ohjeistushaarukan puolivälin tienoilla. Ennusteemme vastaa oikaistua 12,9 %:n EBIT-%. Taso on toimialan kontekstiin suhteutettuna erittäin vahva, mutta Incap on toimittanut vahvuuksiensa (kulutehokkuus ja nopea reagointi) turvin selvästi verrokkeja korkeampaa kannattavuutta jo pitkään ja myös erityyppisissä markkinatilanteissa.

Alariveillä odotamme Incapin rahoituskulujen ja verojen olleen noin normaaleilla tasoillaan, joten ennustamme yhtiön EPS:n kohonneen vertailukaudesta etenkin operatiivista tulosta heijastellen rajusti 0,20 euroon osakkeelta. Yhtiön rahavirran arvioimme olleen tulosta jossain määrin vaisumpi Q4:lla, sillä liikevaihdon kasvu on luultavasti alkanut jälleen nostaa yhtiön käyttöpääomaa. Seuraamme raportissa myös varaston kehitystä etenkin Q3:n lopun tilanteeseen peilattuna, sillä se antaa heikon indikaation lähiajoille odotettavissa olevasta kysynnästä. Vastaava indikaattori on mielestämme myös Intian tehtaan henkilöstömäärä.

Ennusteissamme on liikevaihtovetoista tuloskasvua

Ennustamme Incapin liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 10 % 257 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton 14 % noin 33 MEUR:oon. Liikevaihdon kasvua tukevat arviomme mukaan suurimman asiakkaan varastokorjauksen rasitteiden poistuminen H1:ltä, investointivetoisen kysynnän asteittainen kasvu etenkin H2:lla korkojen laskun ja Euroopan talouden hitaan elpymisen ajamana sekä pienet onnistumiset uusasiakashankinnassa. Tulosparannusta ajaa etenkin liikevaihdon kasvu sekä kasvun painottuminen tehokkaimmalle Intian tehtaalle. Näin ollen yhtiön pitäisi odotustemme ja todennäköisesti myös markkinaodotusten täyttämiseksi ohjeistaa kuluvalle vuodelle liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton (tai raportoidun liikevoiton) kasvua suhteessa vuoteen 2024. Incap on kuitenkin aloittanut vuoden hyvin varovaisella ohjeistuksella, joten emme järkyttyisi vakaata liikevaihtoa ja tulosta indikoivasta ohjeistuksesta, mikäli raportti ei muuten tarjoa huolenaiheita lyhyen pään näkymien osalta.