Investors Housen Oravasta tekemän vaihtotarjouksen tarjousaika päättyy huomenna

Investors House (IH) tiedotti eilen jatkavansa alun perin 21.8. tiedottamansa Orava Asuntorahastosta tehdyn julkisen vapaaehtoisen vaihtotarjouksen tarjousaikaa yhdellä päivällä. Tarjousaika päättyy siten huomenna perjantaina klo 16.00 ellei tarjousaikaa jatketa. Vaihtotarjouksen alustavat tulokset ilmoitetaan arviolta päättymistä seuraavana pankkipäivänä eli maanantaina.

IH teki 21.8. vapaaehtoisen julkisen vaihtotarjouksen Orava Asuntorahastosta. Vaihtotarjouksessa Oravan osakkeenomistajat saavat kolmea Oravan osaketta vastaan kaksi IH:n osaketta ja tämän lisäksi käteiskorvauksen 0,21 euroa per Oravan osake. Vaihtotarjous vastaa noin 5,45 euron arvostusta per osake eilisellä päätöskurssilla. Perustuen IH:n tarjousesitteeseen ja omiin laskelmiimme, vaihtotarjouksen hyväksyneen osakkeenomistajan yhden Oravan osakkeen NAV-arvo olisi arviomme mukaan noin 7,88 euroa ilman mahdollisia synergiaetuja, mikäli vaihtotarjous toteutuisi kokonaan. Oravan pääomistajat (10,4 %:n omistus) ovat jo hyväksyneet tarjouksen ja pitävät sitä Oravan osakkeenomistajien edun mukaisena. IH:n omistus Oravassa on siten nousemassa vähintään 10,4 prosenttiin ja IH:sta on tulossa Oravan suurin osakkeenomistaja. Oravan omistajista 11,2 % on taas kertonut pitävänsä IH:n tarjousta liian alhaisena hyväksyttäväksi. Oravan hallitus on kertonut, ettei se suosittele IH:n tarjouksen hyväksymistä.

Elite Varainhoito julkaisi 20.9. kilpailevan, ei-sitovan indikatiivisen tarjouksen, jonka mukaan Orava muutettaisiin Eliten hallinnoimaksi erikoissijoitusrahastoksi. Ehdotus tarjosi osaltaan väylän siihen, miten Oravan omistajat voisivat saada lunastettua omistuksensa pois Oravasta nykyistä kurssitasoa korkeammalla hinnalla. Eliten ehdotus on kuitenkin indikatiivinen ja ei-sitova ja Elite ei ole muuttanut tarjoustaan sitovaksi tähän päivään mennessä ennen IH:n tarjousajan päättymistä. Tämän lisäksi Oravan pääomistajat, jotka omistavat 10,4 % Oravasta ilmoittivat 21.9. vastustavansa Eliten ehdotusta. Eliten ehdotuksen toteuttaminen vaatisi taakseen 2/3 määräenemmistön yhtiökokouksessa ja ilman pääomistajien tukea sen toteutuminen voi olla haastavaa huomioiden Oravan hajautuneen omistajarakenteen.

Oravan hallinnointiyhtiö Orava Rahastot julkaisi eilen oman kilpailevan ehdotuksensa, mikä on myös indikatiivinen ei-sitova tarjous. Olemme kommentoineet hallinnointiyhtiön tarjousta aamukatsauksen toisessa kirjoituksessa. Oravan 10,4 %:n pääomistajat eivät pidä tätä ehdotusta osakkeenomistajien edun mukaisena. Myös tämän ehdotuksen toteutuminen voi arviomme mukaan olla haastavaa ilman Oravan pääomistajien tukea.

Oravan osakkeenomistajilla on käytännössä kaksi vaihtoehtoa. He voivat joko hyväksyä IH:n ostotarjouksen, jolloin he saavat 5,45 euron edestä välittömän korvauksen jonka NAV-arvo voisi teoriassa olla 7,88e (Q2’17 Oravan osakekohtainen NAV 9,95e). Tällöin he saavat itselleen Oravan osakkeen mahdollisen myöhemmän nousupotentiaalin IH:n osakkeiden kautta ja lisäksi he pääsevät IH:n osakkeenomistajiksi, jolloin he hyötyvät myös IH:n tuotoista. Toinen vaihtoehto on olla hyväksymättä ostotarjousta ja jäädä odottamaan, että Oravan matala taseperusteinen arvostustaso korjaantuisi IH:n ajamien toimenpiteiden, Oravan omien toimenpiteiden, Eliten ehdotuksen tai Oravan hallinnointiyhtiön ehdotuksen kautta. Tämä vaihtoehto on arviomme mukaan riskisempi, koska IH:n ajamiin uudistuksiin ja Oravan arvostuksen korjaantumiseen muilla toimenpiteillä liittyy huomattavaa epävarmuutta (Eliten ja Oravan hallinnointiyhtiön ehdotuksia ei välttämättä voida toteuttaa). IH:n vaihtotarjouksen päättymisen jälkeen Oravan osakkeella ei enää ole voimassa olevaa varsinaista ostotarjousta mistä osake saisi tukea. Edelleen, mitä vähemmän IH saa tarjouksessa Oravan osakkeita, sitä suurempi riski IH:n ajamien uudistusten toteutumiseen Oravassa myös liittyy. Toisaalta, osakkeenomistajien potentiaalinen tuotto voi olla korkeampi, jos he eivät nyt tartu tarjoukseen, koska Oravan osakkeen mahdollinen arvostustason nousu heijastuisi todennäköisesti sijoittajalle voimakkaammin Oravan suoran osakeomistuksen kautta kuin IH:n omistuksen kautta.