Analyytikon kommentti

IT-palvelusektorin kokonaistuotot ovat olleet pitkällä aikavälillä hyvät, mutta heikko sykli on kurittanut viime vuosia

Kuumia vuosia seurannut IT-palvelusektorin heikompi markkinasykli on ollut päällä kohta kolme vuotta. Osa yhtiöistä on pärjännyt edelleen hyvin viimeisen kolmen vuoden aikana, mutta heikompi sykli on heittänyt kapuloita näidenkin yhtiöiden rattaisiin. Fundamenttien heikko kehitys on luonnollisesti heijastunut myös osakkeenomistajien tuottoihin, ja efektiä on voimistanut tänä aikana korkojen noususta johtunut tuottovaatimusten kasvu sekä käynnissä ollut yleinen Helsingin pörssin laskumarkkina, jotka ovat laskeneet hyväksyttyjä arvostustasoja. Tarkastelujakson aikana kolme yhtiötä on voittanut Helsingin pörssin osingot huomioivan tuottoindeksin. Osakepoimijan kannalta laskeneet arvostustasot ja heikko sykli ovatkin usein mielenkiintoista tutkimusaikaa, ja pitkällä aikavälillä yhtiöiden tuotot ovatkin olleet hyviä.

Loppukädessä kokonaistuotto merkkaa

Sijoittajan kannalta keskeisin tunnusluku on lopulta osakkeesta omistusaikana realisoituva kokonaistuotto. Kokonaistuotto huomioi osakekurssin kehityksen ja maksetut osingot.

Alla on pidempään pörssissä olleiden IT-palvelusektorin yhtiöiden kokonaistuottograafit ja vuotuinen kokonaistuotto tarkastelujaksolla (10/2012 – nykypäivä). Tällä aikajaksolla Helsingin pörssin kokonaistuottoindeksi (OMXGI) on tuottanut erinomaisen 10 %:n vuotuisen tuoton. Sektorin yhtiöistä Gofore (17,9 %) ja Digia (17,1 %) ovat koko pörssin parhaiten tuottaneiden osakkeiden joukossa. Yhtiöiden liiketoiminnan fundamentit ovatkin kehittyneet tarkastelujaksolla erittäin hyvin. Myös Innofactor (12,9 %) voitti indeksin melko selvällä kaulalla, ja Siili on tuottanut viimeaikaisen ison kurssilaskun jälkeenkin indeksitason tuoton. Tietoevry (6,1 %) on päässyt kohtuulliseen tuottolukemaan, mutta ainoina tappiolle ovat jääneet heikosti kehittyneet Vincit (-7,0 %) ja Solteq (-4,3 %). Kokonaisuutena voikin mielestämme todeta, että sektori on ollut hyvä kohde sijoittaa erityisesti 2010-, ja myös 2020-luvulla, mutta osakepoiminnan merkitys on ollut tärkeää.

IT-palvelusektorin pitkän aikavälin kokonaistuotot, 31.10.2012–23.6.2025*

IT-palvelusektorin pitkän aikavälin kokonaistuoton CAGR, 31.10.2012–23.6.2025*

Lähde: Inderes, Bloomberg

*Goforen (2017) ja Vincitin (2016) kokonaistuotot laskettu listautumishetkestä lähtien.

IT-palvelusektorin syklin huippu osui vuoteen 2022, ja onkin mielenkiintoista tarkastella miten yhtiöiden kokonaistuotot ovat kehittyneet tästä eteenpäin. Koko pörssin kehitys on ollut vaisua tänä aikana, OMXGI:n tuottaessa -3 %. Alla on yhtiöiden kokonaistuottoindeksit (Bloombergin dataan perustuen) vuoden 2021 lopusta tähän päivään.

IT-palvelusektorin kokonaistuotot 31.12.2021-23.6.2025

Lähde: Inderes, Bloomberg

*Witted mukana listautumisesta 5/2022 lähtien

Kuten graafista nähdään, kokonaisuutena yhtiöjoukko on tuottanut heikosti. Näistä yhtiöistä vain kaksi (Innofactor ja Digia) on päihittänyt Helsingin pörssin kokonaistuottoindeksin ja Loihde on lähes tasoissa. Mukana olevien yhtiöiden lisäksi pörssistä on ostettu pois kyberturvayhtiö Nixu, jonka kohdalla osakkeenomistajien saama tuotto olisi ollut erinomainen. Innofactor ostettiin niin ikään pois pörssistä, jolloin matala arvostus purkaantui. Digia on taas ollut sektorin selkeitä suhteellisia voittajia vaikeassa syklissä, mikä on heijastunut myös osakkeenomistajien tuottoihin. Loihde on taas tehnyt omistaja-arvoa purkavia toimia (mm. jakanut muhkeita osinkoja) ja yhtiötä on tukenut myös sen hyvin kehittynyt turvapuolelle keskittynyt liiketoiminta. Yhtiö onkin profiililtaan enemmän turvaliiketoimintaa kuin IT-palveluliiketoimintaa.

Ryhmän heikoimmassa päässä on taas yhtiöitä, jotka ovat kärsineet suhteellisesti eniten erityisesti yksityisen sektorin räätälöidyn ohjelmistokehityksen kysynnän hiljentymisen myötä (Vincit, Witted, Siili). Nämä yhtiöt menestyivät myös osaajakilpailussa erityisen hyvin, mikä ei ole ollut muutamaan vuoteen yhtä tärkeä kilpailutekijä, kun kisa käydään pääasiassa asiakkaista. Lisäksi heikosti ovat tuottaneet Solteq, jolla oli korkojen nousun jälkeen tase hyvin tiukoilla, ja liiketoiminta on kehittynyt heikosti. Netumia on taas painanut kannattavuustason lasku erittäin korkeilta tasoilta. Netumin osalta tarkastelujakso on myös hieman epäreilu, sillä yhtiö listautui kesällä 2021 3,20 euron hinnalla, ja yhtiön kurssi teki huiput juuri vuoden 2021 lopussa (4,46 €). Listautumishinnasta laskettuna yhtiön tuotto olisi ollut -38 %, joka toki edelleen on heikko tuotto.

Arvostustasot ovat halventuneet selvästi

Heikentyneiden fundamenttien lisäksi merkittävä tekijä heikkojen tuottojen taustalla ovat olleet myös laskeneet arvostustasot. Alla on graafissa toteutuneilla liikevaihdoilla lasketut EV/Liikevaihto-arvostuskertoimet (Bloombergin dataan perustuen). Kuten graafista nähdään, suurimmalla osalla laskut ovat olleet merkittäviä. Ainoana arvostustasossa ylöspäin päässyt on Tietoevry, mikä johtuu heikkokatteisen liiketoiminnan pois myymisestä. Loihde ja Innofactor ovat niin ikään pysyneet arvostustasoissa lähes paikallaan. Huomionarvoista on, että Digian osake on tuottanut hyvin, vaikka arvostustaso on laskenut selkeästi.

EV/Liikevaihto-arvostuskerroin tarkastelujakson lopussa ja alussa

EV suhteessa edeltävän vuoden toteutuneeseen liikevaihtoon.

Lähde: Inderes, Bloomberg

Kannattavuudet ovat olleet paineessa

Liikevaihtopohjainen arvotus on hyvä ja vakaampi mittatikku asiantuntijayhtiöiden arvostuksen tarkastelussa pidemmällä aikavälillä, mutta loppukädessä tulos- ja kassavirtakehitys ajavat osakkeenomistajien tuottoja. Yhtiöiden liikevaihdot ovat kehittyneet aikajaksolla yllättävänkin positiivisesti. Vain Solteqilla ja Tietoevryllä liikevaihdot ovat laskeneet liiketoimintojen myyntien takia. Osa yhtiöistä on kasvanut edelleen hyvin orgaanisesti, mutta suuri osa on nojannut kasvussa myös yritysostoihin, joka ei asiantuntijaliiketoiminnassa usein ole yhtä arvokasta kasvua. Erityisesti syklin huipulla tehdyt yritysostot tuppaavat usein olemaan turhan hintavia.

Liikevaihdon kokonaiskasvu-%, 2021–2024

Lähde: Inderes, Bloomberg

Heikko osakekurssien kehitys onkin nojannut paljon heikkoon kannattavuuskehitykseen ja heikentyneeseen lähivuosien näkymään. Kuten alla olevasta graafista nähdään, suurimmalla osalla kannattavuudet ovat laskeneet selkeästi. Kannattavuuden lasku on jatkunut alkuvuonna 2025.