Jahtihotelli Sunborn International listautuu Rush Factoryn kautta

Järjestelyn myötä sijoitustarina painottuu jatkossa täysin Sunborn International Holdingin jahtihotelliliiketoimintaan ja Rush Factoryn nykyisten osakkeenomistajien omistusosuus laimentuu olemattomaksi. Rush Factoryn kannalta uutinen on nähdäksemme myönteinen, sillä liiketoiminnan kääntäminen omin voimin olisi Color Obstacle Rushin kasvaneen mainehaitan ja konsernin velkaisen taseaseman myötä ollut erittäin haastavaa. Osakkeen tarkka arvonmääritys on Sunborn International Holdingsin rajallisten julkisesti saatavilla olevien taloudellisten tietojen ja osakevaihtosopimuksen edellyttämien ehtojen myötä toistaiseksi hyvin epätarkkaa, mutta näemme Rush Factoryn osakkeessa painetta kohti tulevien rahoitusjärjestelyjen hyödyntämää noin 0,15 euron osakekohtaista hintaa.

Sunborn International omistaa ja operoi jahtihotelleja

Rush Factory tiedotti torstaina allekirjoittaneensa ehdollisen osakevaihtosopimuksen jahtihotelleja kehittävän ja operoivan Sunborn International Holdingin (SBHI) kanssa. SBHI kehittää ja omistaa jahtihotelleja ja muita kelluvia rakenteita sekä tarjoaa niissä hotellipalveluita. Jahtihotellit ovat suuria erikseen hotelliliiketoimintaa varten suunniteltuja aluksia. Tällä hetkellä SBHI operoi kahta jahtihotellia, josta toinen sijaitsee Lontoossa ja toinen Gibraltarilla. Aluksissa on yhteensä yli 300 hotellihuonetta ja noin 25 000 neliömetriä liikutettavaa toimitilaa. Liiketoiminta muistuttaa näin ollen osittain hotellitoimijoita, joissa yhdistyy hotellien operoiminen sekä omistaminen (eng: operating company & property company).

SBHI jaottelee liiketoimintansa viiteen peruspilariin, jotka ovat: 1) jahtihotellien sijaintipaikkojen hankkiminen ja hallinta; 2) jahtihotellien suunnittelu ja rakentaminen; 3) jahtihotellien omistaminen; 4) jahtihotelleissa harjoitettava hotelliliiketoiminta; ja 5) jahtihotellien tekninen tuki ja huoltaminen. SBHI hallitsee täten useita osia omassa arvoketjussaan. Hotelliliiketoiminnan harjoittaminen on kuluttajan näkökulmasta liiketoiminnan näkyvin komponentti, mutta liiketoimintamalli edellyttää myös arvoketjun muiden funktioiden sujuvan hoitamisen. Johdon arvion mukaan nykyiset tekniset ratkaisut mahdollistavat yli 50 vuoden odotetun eliniän nykyisille jahtihotelleille ja jopa 100 vuoden eliniän uusille Evolution-laivasarjan malleille. Jahtihotellien takaisinmaksuaika on yhtiön mukaan noin 10–18 vuotta, joten elinikää pidentämällä niiden kannattavuus voi parantua merkittävästi.

Oman hotelliliiketoiminnan ohella yhtiö arvioi jatkuvasti mahdollisuuksia myydä jahtihotellejaan taseestaan uusien investointien rahoittamiseksi. Yhtiön mukaan se on saanut säännöllisiä kyselyitä jahtihotelleistaan majoitusalan yhtiöiltä ympäri maailmaa, mikä osoittaa niiden kysyntää jälkimarkkinoilla. Yhtiön mukaan jahtihotellit säilyttävät arvonsa autoja ja lentokoneita paremmin, mikä lisää jälkimarkkinaliiketoiminnan kiinnostavuutta.

Liikuteltavuus ja rakennuskustannukset ovat jahtihotellien vahvuuksia

Jahtihotellit ovat tarkoitettu yhdessä sijainnissa pidettäväksi, mutta ovat kuitenkin siirrettävissä maailmanlaajuisesti. Jahtihotellin voi näin ollen siirtää kaupunkiin tai kaupunginosaan, jossa on alitarjontaa hotelli/-yöpymiskapasiteetista ja hyödyntää käyttämätöntä tai alihyödynnettyä vesialuetta. Perinteiseen hotelliin nähden jahtihotellien siirtämismahdollisuus laskee riskiä alueen elinvoimaisuuden kehitykseen liittyen ja mahdollistaa myös jahtihotellin vaihtamisen suurempaan, mikäli kysyntä ylittää tarjonnan. Yksittäisiin olympialaisten kaltaisiin kysyntäpiikkeihin vastaamiseen perinteinen jahtihotellimalli ei kuitenkaan sovellu siirtokustannuksiensa takia.

SBHI:n johdon arvion mukaan uuden Evolution-laivasarjan jahtihotellien rakennuskustannukset ovat keskimäärin (varustelusta riippuen) noin 350 000–550 000 Yhdysvaltain dollaria hotellihuonetta kohti, kun vastaavien luksusluokan maalle rakennettujen hotellien rakennuskustannukset ovat keskimäärin 1,63 miljoonaa Yhdysvaltain dollaria hotellihuonetta kohti. Käsityksemme mukaan SHBI:n operointikustannukset ovat huonetta kohden linjassa perinteisiin hotelleihin ja tonttivuokrat niitä matalammat, mikä teoriassa luo SHBI:lle hotellitoimijoihin edun kustannuksissa. Yhtiön mukaan se tavoitteleekin 12 % tuottoa jahtihotelleilleen vastaavien Yhdysvalloissa sijaitsevien luksusluokan hotellien tuoton ollessa 4–6 prosenttia. Yhtiö nostaa lisäksi esiin yhdeksi vahvuuksistaan edullisen vientirahoituksen.

SBHI tavoittelee merkittävää kasvua

SBHI ennustaa kuluvan vuoden pro forma liikevaihdon asettuvan 24–25 MEUR:oon ja operatiivisen käyttökatteen olevan 5–6 MEUR. Yhtiön huonekohtainen keskimääräinen päivähinta oli vuonna 2023 194,8 (vain vuokratut huoneet nimittäjässä) euroa ja huonekohtainen liikevaihto 126,2 euroa (kaikki operoitavat huoneet nimittäjässä), mikä indikoi 65 %:n käyttöastetta. Yhtiön tavoitteena on saavuttaa 60 MEUR:n liikevaihto ja 24 MEUR:n operatiivinen käyttökate vuoteen 2028 mennessä, mikä edellyttäisi noin 35 % vuotuista liikevaihdon kasvua ja käyttökatemarginaalin vahvistumista.

Lähivuosien kasvun keskiössä on Lontoon Sunborn jahtihotellin korvaaminen uudella suuremmalla Evolution-laivasarjan aluksella sen valmistuessa. Uudella jahtihotellilla yhtiö tavoittelee noin 22,1 MEUR:n liikevaihtoa ja 8,6 MEUR:n käyttökatetta. Sen valmistuessa nykyinen Lontoossa sijaitseva alus on tarkoitus siirtää Sevillaan, jossa sille on neuvoteltu 30 vuoden laivapaikan vuokraoikeus. Uusi jahtihotelli on lisäksi tarkoitus lanseerata Pohjois-Amerikassa vuoden 2027 aikana. Uusien jahti-investointien ohella Sunbornin lähivuosien kasvua tukee lisäksi johdon näkemyksen perusteella jahtihotellien toistaiseksi vielä elpyvä vuokrausaste. Yhtiön mukaan Lontoossa ja Gibraltarilla sijaitsevien jahtihotellien vuokrausasteet eivät ole palautuneet koronaa edeltävän vuoden 2019 tasolle, mutta trendi on elpyvä. Lähivuosien kasvutavoitteet vaativat liiketoiminnan luonne huomioiden merkittävän määrän pääomaa. Yhtiö kerääkin jo ennen listautumista 11,8–13,8 MEUR oman pääoman ehtoista rahoitusta, minkä lisäksi listattu osake helpottaa pääoman keräämistä myös tulevaisuudessa.

Arvonmääritys on nykytiedolla epätarkkaa, mutta näemme osakkeessa laskupainetta kohti vaihtosuhteen indikoimaa markkina-arvoa

Osakevaihdon yhteydessä Rush Factory hankkii koko SBHI:n osakekannan laskemalla liikkeeseen myyjille noin 562 miljoonaa uutta osaketta. Osakevaihdossa SBHI:n laskennalliseksi arvoksi on määritetty 86,1 miljoonaa euroa, kun taas Rush Factory hinnoitellaan kaupassa 1 MEUR:n arvolla. Osakevaihdon myötä uuden kokonaisuuden osakekannan koko nousee 568,6 miljoonaan, olettaen että Rush Factoryn AktiiviOmistajien kanssa sovitut osakeannit toteutuvat odotetusti. Ennen osakevaihdon toteutumista SBHI:n on tarkoitus kerätä 11,8–13,8 MEUR:n edestä oman pääoman ehtoista rahoitusta kasvustrategiansa tukemiseksi. Kyseinen rahoitus vahvistaa Sunbornin taloudellista asemaa ja tarjoaa yhtiölle pääomaa uuden Lontoon jahtihotellin rakentamista varten. Ehdotetun osakevaihdon ja siihen liittyvien rahoitusjärjestelyjen toteutuessa SBIH:n omistavasta Sunborn Oy:stä tulisi uuden kokonaisuuden suurin omistaja 53,7 %:n omistusosuudella. Suhtaudumme myönteisesti perustajaperheen merkittävään omistukseen uudessa kokonaisuudessa, sillä se linjaa nähdäksemme osakkeenomistajien intressejä. Rush Factoryn nykyisten omistajien omistusosuus laimentuisi kuitenkin merkittävästi ehdotettujen rahoitusjärjestelyjen myötä 0,6 %:iin.

Nähdäksemme Rush Factoryn nykyisillä osakkeenomistajilla on kaksi vaihtoehtoa. 1) Olla reagoimatta ja sen myötä päätyä tulevan SBIH:n osakkeenomistajiksi, mikäli ehdotettu järjestely toteutuu. 2) Myydä osakkeet pörssissä ennen järjestelyn toteutumista. Annettujen taloudellisten avainlukujen perusteella uuden kokonaisuuden arvoa ei voi vielä tässä vaiheessa määrittää erityisen tarkasti, mutta mielestämme on selvää, että osakkeessa on painetta kohti hyödynnetyn vaihtosuhteen markkina-arvoa (noin 0,15 euroa). Tämä tarkoittaisi selvää laskupainetta Rush Factoryn viimeisimpään kaupankäynnin keskeyttämistä edeltäneeseen 0,66 euron osakekohtaiseen hintaan.

Sijoittajan on myös huomioitava, että osakevaihto on tässä vaiheessa vielä ehdollinen mm. Finanssivalvonnan Sunborn Oy:lle myöntämälle poikkeusluvalle pakollisesta ostotarjousvelvollisuudesta, SBIH:n 11,8 miljoonan euron oman pääoman ehtoisen sijoituksen toteutumiselle, Rush Factoryn muiden suunnattujen osakeantien toteutumiselle, tarvittaville Rush Factoryn ylimääräisen yhtiökokouksen päätöksille.