Kempower: Lakot viivästyttävät toimituksia

Kempower laski kvartaalikohtaista ohjeistustaan, mutta piti koko vuoden 2024 ohjeistuksen ennallaan. Takaiskulla ei mielestämme ole merkittävää vaikutusta osakkeen arvoon. Kuten kirjoitimme edellisessäkin päivityksessämme, näemme koko vuoden 2024 ohjeistukseen liittyvän jonkin verran epävarmuutta liittyen markkinan kehitykseen ja kahden uuden tehtaan toimitusmäärien ylösajoon. Näemme pitkän aikavälin kilpailukyvyn edelleen vahvana ja todennäköisyyden nopean kasvun jatkamiselle lähivuosina korkeana. Toistamme osta-suosituksen ja 32 euron tavoitehinnan.

Q1 jää lakkojen myötä odotettua heikommaksi

Kempower antoi perjantaina klo 13.30 tulosvaroituksen vuoden 2024 Q1:n osalta. Yhtiö oli jo aikaisemmin ohjeistanut Q1:n olevan kasvun osalta hiljaisempi kvartaali (aikaisempi ohjeistus: Q1 liikevaihto 51-56 MEUR, operatiivinen liiketulos merkittävästi alle vuoden 2023 Q1:n eli 6,9 MEUR:n). Uuden ohjeistuksen mukaan Q1:n liikevaihto tulee olemaan merkittävästi alle vuoden 2023 Q1 tason (55,8 MEUR) ja operatiivinen liikevoitto merkittävästi negatiivinen. Kempower perustelee tulosvaroitusta lakkojen vaikutuksella ja joidenkin asiakastoimitusten siirtymisellä Q1:ltä Q2:lle. Lähes 90 % yhtiön tuotannosta Suomessa menee vientiin, joten kvartaalin loppuun ajoittuvilla vientisatamien lakoilla on merkittävä vaikutus yhtiön Q1 toimitusmääriin. Ennustamme Q1:n liikevaihdoksi nyt 42,9 MEUR (-23 % v/v) ja operatiiviseksi liiketulokseksi -13,3 MEUR (Q1’23: 6,9 MEUR).

Kasvun tulisi kiihtyä loppuvuoden aikana

Kempower piti voimassa ohjeistuksensa vuodelle 2024, jonka mukaan liikevaihto kasvaisi 360-410 MEUR:oon (2023: 284 MEUR) ja operatiivinen EBIT-marginaali olisi 5-10 %. Lykkääntyneen liikevaihdon odotetaan tuloutuvan vuoden 2024 Q2:n aikana, kun tilaukset on saatu toimitettua asiakkaille. Arvioimme komponenttien saatavuuden toistaiseksi riittäväksi mm. kotimaisten alihankkijoiden ansiosta, mutta lakkojen venyessä merkittävästi voisi myös tuotantoon tulla häiriöitä. Ennusteemme vuoden 2024 liikevaihdoksi on 377 MEUR, mikä asettuu lähemmäs ohjeistuksen vaihteluvälin alareunaa. Näemme ohjeistukseen kohdistuvan jonkin verran riskiä liittyen mm. Yhdysvaltojen myyntiputken rakentumiseen, Lahden uuden tehtaan ylösajoon sekä latausratkaisujen kysyntään Euroopassa haastavassa taloustilanteessa. Koko vuoden 2024 liikevaihtoennusteemme laski 1 % ja EBIT-ennuste 4 %. Pitkän aikavälin ennusteisiin ei kohdistunut merkittäviä muutoksia.

Arvostuskertoimet laskevat edullisiksi strategian edistyessä

Kempower on edelleen arviomme mukaan toimialan kilpailukykyisimpiä DC-latauslaitteiden valmistajia ja voittaa isossa kuvassa markkinaosuuksia teknisesti erottuvien tuotteidensa avulla. Liikenteen sähköistyminen kulkee arviomme mukaan aaltoliikkeenä ja vuosien 2021-23 vahvasta jaksosta ollaan arviomme mukaan siirtymässä ainakin Euroopassa hetkellisesti hitaamman kasvun aikaan vuonna 2024. Vuoden 2025 ennusteillamme (2024-25e liikevaihdon CAGR: 31 %, EBIT-marginaali 12,6 %) EV/EBIT laskisi jo 16x tasolle, joka on mielestämme nopeasti kasvavan toimialan parhaimmistoon kuuluvalle yhtiölle edullinen arvostustaso. EBIT-marginaalin skaalautuessa 15 %:iin arvostus laskisi edelleen tasoille 10x ja 8x vuosina 2026-27e, mitä voi pitää jo erittäin edullisena. Markkinakasvun palatessa pitkän aikavälin trendilleen muutaman vuoden tähtäimellä nykyinen vaikeampi suhdanne voi osoittautua erittäin otolliseksi ostopaikaksi. Kovien kasvuodotusten ja teknologisen kilpailukentän ennakoimattomuuden vuoksi osakkeeseen kohdistuu kuitenkin korkeaa ennuste- ja arvostusriskiä.