Kempower Q1: Lievä tulosvaroitus jo hinnoiteltu osakekurssiin

Q1 oli lukujen valossa odotetusti heikko, eikä vaisu tilauskertymä tarjonnut parempaa näkyvyyttä kasvun piristymiseen. Yhtiön johto vaikuttaa uskovan kasvun kiihtymiseen H2:lla mm. uusien asiakkuuksien, kasvavan kapasiteetin ja uuden tuoteportfolion avustuksella. Markkinan piristymisessä voi kuitenkin arviomme mukaan kestää odotettua pidempään, jolloin ohjeistukseen yltäminen olisi erittäin vaikeaa. Tulosvaroitusta on mielestämme jo hinnoiteltu sisään nykyiseen kurssiin ja näemme pitkän aikavälin mahdollisuudet houkuttelevina. Toistamme osta-suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 28 euroon (aik. 32e) ennusteleikkausten myötä.

Q1 odotetusti heikko, tilauskertymä alitti ennusteet

Kempowerin liikevaihto oli Q1:llä 42,6 MEUR (-24 % v/v) ja liiketulos -10,9 MEUR. Luvut olivat linjassa meidän ja konsensuksen ennusteiden kanssa, sillä yhtiö antoi Q1:stä koskevan tulosvaroituksen jo 22.3.2024. Uudet tilaukset olivat 44,9 MEUR ja jäivät ennusteestamme (63,2 MEUR). Liikevaihdon laskuun vaikutti mm. asiakkaiden korkeat varastotasot, uuden tuoteportfolion lanseeraaminen ja toimitusten siirtymä Q2:lle noin 10 MEUR:n verran satamien lakkoihin liittyen. Suurten kasvupanostusten jatkaminen kasvatti kulumassaa ja painoi tulosta. Kempower kertoi suhtautuvansa kasvupanostuksiin ja rekrytointeihin valikoivammin loppuvuoden aikana.

Kasvu todennäköisesti vahvistuu loppuvuonna, vaikka tulosvaroituksen riski onkin korkea

Loppuvuoden kasvunäkymiin kohdistuu tällä hetkellä korkeaa epävarmuutta. Pidämme ohjeistuksen laskua jopa todennäköisenä, mikä ei kuitenkaan poissulje kasvun selkeää piristymistä vuoden loppua kohden. Kempower toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2024 liikevaihdoksi odotetaan 360-410 MEUR (kasvua 27-45 % v/v) ja liikevoittomarginaaliksi 5-10 %. Yhtiö perusteli ohjeistuksen perustuvan asiakaskohtaiseen myyntinäkymään. Kasvua tukee ainakin tuotantokapasiteetin kasvu, uusien tuotteiden massatuotannon käynnistyminen Q2:lla ja uusien asiakkuuksien voittaminen (Q1:llä 15 kpl). Latauslaitteiden markkinakysyntä on kuitenkin tällä hetkellä heikentynyt. Uskomme latauslaitemarkkinan piristyvän keskipitkällä aikavälillä, sillä sähköautojen lukumäärä ja osuus autokannassa kasvavat koko ajan ja samalla sähköautojen kilpailukyky vahvistuu teknologisen kehityksen myötä. Mikäli markkinan piristyminen viivästyy, joutuu Kempower todennäköisesti laskemaan vuoden 2024 ohjeistustaan. Ennustamme 2024 liikevaihdoksi 343 MEUR, mikä on alle ohjeistuksen. Leikkasimme 2024-26 ennusteita liikevaihdon osalta 9 % ja operatiivisen liikevoiton osalta 19-28 % mm. heikohkon tilauskertymän takia.

Arvostus houkutteleva pitkäjänteiselle sijoittajalle

Kempowerin osakkeen arvostus suhteessa vuoden 2023 toteutuneeseen tulokseen on enää EV/EBIT 22x, mikä on mielestämme maltillinen taso ottaen huomioon, että kyseisen vuoden tulosta heikensi merkittävästi toiminnan voimakas laajentaminen ja mm. henkilöstön lukumäärän kaksinkertaistuminen vuoden aikana. Vuosien 2025-26 ennusteillamme (liikevaihdon CAGR: 25 %, EBIT-marginaali 10,7-13,3 %) EV/EBIT laskisi jo 18x ja 11x tasoille, jotka ovat vahvan kasvupotentiaalin omaavan toimialan parhaimmistoon kuuluvalle yhtiölle edulliset. Ennustamamme pieni ohjeistuksen alitus on siis mielestämme jo hinnoiteltu osakekurssiin. Liikevaihdon kääntyminen kasvuun H2:lla voisi tukea arvostusta, vaikka kasvu ei aivan yltäisi ohjeistuksen mukaiselle erittäin korkealle tasolle. Kempower kertoi siirtyvänsä First North -listalta Helsingin pörssin päälistalle aikaisintaan Q2:n aikana, mutta emme näe tällä merkittävää vaikutusta yhtiön arvoon tai osakekurssiin. Tavoitehintamme 28 euroa vastaa EV/EBIT-kerrointa 15x vuoden 2027-ennusteilla, jotka jäävät kasvun osalta alle yhtiön tavoitteleman tason.