Kempower Q4 keskiviikkona: Kysynnän kasvu hidastunut Euroopassa

Kempower raportoi Q4-tuloksensa keskiviikkona 14.2. ja analyytikko Pauli Lohi kommentoi tilinpäätöstiedotetta livenä klo 9.25 alkaen InderesTV:ssä. Odotamme Kempowerilta vahvaa Q4-kvartaalia tuloksen ja liikevaihdon osalta. Tilauskertymän kasvuun sisältyy mielestämme enemmän epävarmuutta, sillä markkinatasolla investoinnit liikenteen sähköistymiseen näyttäisivät olemaan tasaantumaan päin vahvan jakson jälkeen. Teimme leikkauksia tilauskertymään ja vuosien 2024–25 kasvuennusteisiin. Toistamme osta-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 41 euroon (aik. 44).

Laskimme tilausennusteita heikon markkinakehityksen vuoksi

Ennustamme Q4:n liikevaihdoksi 96,0 MEUR (konsensus: 97,2 MEUR), mikä vastaa korkeaa 154 %:n kasvua vertailukauteen nähden. Koko vuoden 2023 liikevaihto asettuisi siten 297 MEUR:oon (ohjeistus 280–310 MEUR). Arvioimme liikevaihdon syntyvän edelleen pääosin Euroopasta, sillä Yhdysvalloissa ei ehditty vuoden 2023 aikana toimittaa kovin merkittäviä volyymejä. Q4:n liikevaihtoa tukee yksi noin 10 MEUR:n toimitus Iso-Britanniaan, joka siirtyi viivästyksen vuoksi Q3:lta Q4:lle. Kempowerilla oli Q3:n lopussa vahva 127 MEUR:n tilauskanta, joka on tukenut Q4:n liikevaihtoa. Uuden tilauskertymän osalta laskimme ennusteitamme 77 MEUR:oon, mikä tarkoittaisi 25 %:n kasvua v/v (aik. 88 MEUR). Sähköautojen myynnin kasvun hidastuminen mm. tukien vähentymisen johdosta vaikuttaa myös latausoperaattorien investointivauhtiin Euroopassa. Esimerkiksi kilpailijan ABB e-Mobilityn tilauskertymä laski Q4:llä tulkintamme mukaan peräti 51 %, vaikkakin arvioimme Kempowerin edelleen voittavan markkinaosuuksia suhteessa ABB:hen. Samalla laskimme vuosien 2024–25 liikevaihtoennusteita 4 %:lla ja liikevoittoennusteita 5 %:lla. Vuosien 2024–25 liikevaihdon kasvuennusteemme on noin 30 %/v, mikä etenkin vuoden 2024 aikana syntyy pääosin uusille markkinoille laajentumisen kautta (pääasiassa USA ja Saksa).

Odotamme kannattavuuden yllättävän positiivisesti Q4:llä

Q4:n oikaistu liikevoitto asettuu ennusteissamme 18,1 MEUR:oon (18,9 % liikevaihdosta), mikä ylittää merkittävästi konsensuksen ennusteen (10,6 MEUR). Koko vuoden 2023 operatiivinen EBIT-marginaali olisi siten 17,9 % (ohjeistus: yli 14 %). Kempower on ohjeistanut kiinteiden kustannusten painavan kannattavuutta vuoden 2023 Q4:llä johtuen yhtiön kasvupanostuksista ja laajentumisesta Pohjois-Amerikkaan. Ennusteissamme kiinteät kustannukset kasvavat 106 %, mikä alittaa liikevaihdon ennustetun kasvun. Bruttomarginaaliennusteemme Q4:lle on 50,8 % (Q4’22: 46,8 %, Q3’23: 52,9 %), joka on hieman yli konsensuksen (50,1 %). Ennustamme osakekohtaisen tuloksen olevan 0,28 euroa (konsensus 0,15 euroa), mutta emme odota Kempowerin maksavan osinkoa. Vuoden 2023 lopun nettokassaennusteemme on 84,9 MEUR.

Tavoitehinta laskee ennustemuutosten mukana

Liikenteen sähköistyminen kulkee arviomme mukaan aaltoliikkeenä ja vuosien 2021–23 vahvasta jaksosta ollaan siirtymässä ainakin Euroopassa hetkellisesti hitaamman kasvun aikaan. Emme kuitenkaan näe Kempowerin kilpailukyvyssä tai markkinan pitkän aikavälin kasvunäkymässä merkittäviä muutoksia heikompaan suuntaan. Kempowerin vahva kannattavuuskehitys on laskenut tulospohjaisia arvostuskertoimia niin, että osaketta hinnoitellaan vuoden 2024e laskevilla kannattavuusoletuksillakin kertoimella EV/EBIT 23x ja vuosille 2025-26e 16x ja 11x. Sykliset riskit ovat koholla kuluvana vuonna ja 33 %:n kasvuoletukseemme (2024e) sisältyy riskejä maantieteellisestä laajentumisesta huolimatta. Uskomme silti markkinakasvun palaavan pitkän aikavälin trendilleen muutaman vuoden tähtäimellä, minkä vuoksi näemme nykyisen vaikeamman suhdanteen hyvänä mahdollisuutena ostaa osaketta.