KONEen tulospuhelussa hieman lisätaustoitusta TK Elevator -kauppaan liittyen

KONE järjesti eilen Q1-tulokseensa sekä TK Elevator -yrityskauppaan (TKE) liittyneen webcastin. Kommentoimme järjestelyä tuoreeltaan eilen täällä. Tulemme käsittelemään yrityskauppaa kattavammin ja päivittämään näkemyksemme osakkeesta maanantaiksi. Keskeisimmät tiiviit lisähuomiomme eiliseen kommenttiimme verrattuna ovat:

• Yhtiöt täydentävät maantieteellisesti hyvin toisiaan: KONEella on vahva jalansija Aasiassa, kun taas TKE:llä USA:ssa. Lisäksi TKE on läsnä Etelä-Amerikassa ja Etelä-Koreassa, joissa KONE ei operoi tällä hetkellä.
• Synergiat: Yhtiö kertoi arvioitujen 700 MEUR:n kulusynergioiden jakautuvan karkeasti kolmeen yhtä suureen osaan: huoltoverkostoihin (mm. kasvanut tiheys, reittioptimointi), tuotesynergioihin (mm. yhdistetyt tuotekehityskulut, alustojen yhdistäminen, hankinta) ja hallintokulujen säästöihin. Tätä tarkemmin yhtiö ei vielä avannut synergiaoletusten taustoja, mutta kertoi palaavansa näihin myöhemmin ja olevansa luottavainen näiden saavuttamiseen. Taso vastaisi noin 3–4 % yhdistetyn yhtiön liikevaihdosta, ja yhtiö odottaa näiden vaikutusten näkyvän täysimääräisesti kolmantena vuotena kaupan toteutuksesta. Kertakulujen se arvioi olevan noin 1,0–1,2x tavoiteltujen synergioiden verran, ja niiden toteutuvan ensimmäisenä kahtena vuotena kaupan toteutumisesta. Yhtiö ei ole laskenut mukaan mahdollisia liikevaihtosynergioita. Kuten eilen jo kirjoitimme, vaikuttaa synergioiden toteutuminen huomattavasti kaupan lopulliseen arvostustasoon, ja luonnollisesti näiden täysimääräiseen saavuttamiseen liittyy epävarmuutta.
• Kilpailuviranomaisriskit ja aikataulu: Yhtiö ei ottanut kantaa kilpailuviranomaisia koskeviin kysymyksiin. KONE totesi odottavansa saavansa tarvittavat luvat kuitenkin 12–18 kuukaudessa ja toimivansa yhteistyössä eri viranomaisten kanssa. Kuten olemme aiemmin todenneet, mielestämme selkeimmät riskit kaupan toteutumiselle liittyvät kilpailuviranomaisriskeihin erityisesti Euroopan alueella. Siten mielestämme ei voi pitää poissuljettuna, että yhtiö joutuisi divestoimaan vielä joitain osia kokonaisuudesta. Nähdäksemme koko kaupan kaatumisen todennäköisyys on melko pieni, mutta luonnollisesti eri kilpailuviranomaisten tulkintoihin liittyy epävarmuutta, ja nämä voivat vaikuttaa kaupan mielekkyyteen ja tavoiteltuihin synergioihin. Mielestämme myös julkistettu tavoiteaikataulu etenkin haarukan alarajan osalta vaikutti optimistiselta huomioiden kaupan kokoluokan sekä mm. Schindlerin aiemmat kommentit.
• Velkaantuneisuus: Yhtiö kertoi tavoitteenaan olevan pitää investointiluokan luottoluokitus. Kaupan myötä yhtiön velkaantuneisuus kuitenkin kasvaisi selvästi ja nettovelan suhde käyttökatteeseen nousisi julkistetuilla pro forma -luvuilla noin 4x tasolle (pro forma nettovelka 13,5 mrd. euroa, oikaistu käyttökate 3,3 mrd. euroa). Yhtiö ei antanut vielä tarkempia vastauksia kysymyksiin, miten aikoo säilyttää tason, mutta lupasi palata asiaan lähempänä kaupan loppuunsaattamista. Yhtiö tavoittelee myös edelleen osingonmaksua (vähintään 50 % tuloksesta), mutta kertoi velkaantuneisuuden laskun olevan myös selvänä prioriteettina.
• Kaupan rakenne: KONEen myyjille maksama vastike koostuu 5 miljardin euron käteisosuudesta ja enintään 270 miljoonasta uudesta KONEen B-sarjan osakkeesta. Osakkeiden enimmäismäärä on lukittu, ja KONEen kurssikehityksellä voi siten olla vaikutusta kaupan lopulliseen hintaan. KONEen hallituksen puheenjohtajana ja pääomistajana (yli 50 %:n ääniosuus kaupan jälkeen) jatkava Antti Herlin on luvannut ostaa 1 miljardilla eurolla osakkeita TKE:n omistajilta markkinaehtoisesti kaupan toteutuessa. Lopuille TKE:n omistajien osakkeille on 180 päivän lock-up-jakso kaupan toteutumisen jälkeen.