KONE Q1’26 -pikakommentti: Suomen historian suurin yrityskauppa toteutumassa

Lähde: Inderes & Vara Research (11-13 ennustetta, 24.04.2026 konsensus)

KONE julkaisi aamulla Q1-raporttinsa. Yhtiön tulos oli linjassa sekä meidän että konsensuksen odotusten kanssa, kun taas saadut tilaukset jäivät hieman odotuksista. Aamun huomion varasti kuitenkin KONEen ja TK Elevatorin toteutuva historiallinen fuusio, jonka teollista logiikkaa pidämme erittäin vahvana. Luonnollisesti järjestelyyn liittyy kuitenkin vielä viranomais- sekä integraatioriskejä.

Tulos linjassa odotuksiin, tilaukset jäivät hieman ennusteista

KONEen operatiivinen tulos oli Q1:llä linjassa sekä meidän että konsensuksen odotusten kanssa, vaikka marginaalikehitys jäi niukasti odotuksista. Sen sijaan yhtiön raportoitu tilauskertymä (2331 MEUR, -2,0 % v/v) kääntyi lievään laskuun, mikä jäi hieman sekä meidän (2426 MEUR) että konsensuksen (2364 MEUR) odotuksista. Yhtiö täsmensi raportin yhteydessä kuluvan vuoden liikevaihto-ohjeistustaan lievästi ylöspäin, ja arvioi liikevaihtonsa kasvun olevan 3–6 % vertailukelpoisin valuutoin (aik. 2–6 %). Oikaistun liikevoittomarginaalin se odottaa sen sijaan olevan edelleen 12,3–13,0 %:n välillä. Mielestämme kasvuohjeistuksen alalaidan nosto oli myös odotettua, sillä pidimme aiempaa ohjeistusta varovaisena (vrt. 2025 tilauskannan kasvu 4,5 %:lla v/v vertailukelpoisin valuutoin). Arvioimme tämän olleen myös hyvin linjassa raporttia edeltäneen konsensusodotuksen kanssa (raportoitu liikevaihdon kasvu +3,9 % v/v, oik. EBIT-%: 12,7 %). Omat vastaavat odotuksemme olivat +3,9 % v/v ja 12,8 %.

TK Elevator hankinta saatiin maaliin

KONE tiedotti aamulla yhdistyvänsä saksalaisen TK Elevatorin (TKE) kanssa muodostaen maailman johtavan hissi- ja liukuporrasyhtiön. Tämän myötä viime aikojen useat huhut yhdistymisestä realisoituvat. Kaupan velaton kauppahinta on noin 29,4 miljardia euroa, mikä nousi selvästi aiemmin huhutusta 25 miljardin tasosta. Kaupan valuaatio TK Elevatorin toteutuneella tuloksella olisi EV/EBIT-kertoimella noin 21x-22x ilman synergiahyötyjä, mikä olisi pitkälti linjassa KONEen oman arvostuksen kanssa. Vastaavasti kertoimet ovat melko selvästi hissialan toimijoiden viimeisen viiden vuoden 12 kuukautta eteenpäin katsovien mediaanikertoimien yläpuolella (EV/EBIT 17x-19x). Yhdistymisen odotetaan kuitenkin luovan merkittäviä synergioita, joiden arvioidaan olevan vuositasolla noin 700 MEUR. Synergioiden odotetaan syntyvän erityisesti huoltoverkostojen tihentämisestä, hankinnan tehostamisesta sekä hallinnon säästöistä. Synergiat huomioiden kaupan arvostustaso painuisi toimialan luonne huomioiden jo varsin houkuttelevaksi noin EV/EBIT 14x tasolle. Luonnollisesti tavoiteltujen synergioiden täysimääräiseen saavuttamiseen liittyy kuitenkin epävarmuutta.

KONEen myyjille maksama vastike koostuu 5 miljardin euron käteisosuudesta ja enintään 270 miljoonasta uudesta KONEen B-sarjan osakkeesta. Osakevastikkeen arvo on nykykurssilla noin 15,2 miljardia euroa, ja se vastaa noin 33,8 %:n omistusosuutta yhdistyneessä yhtiössä. Suurin osa TKE:n olemassa olevasta yhteensä noin 9,2 miljardin euron korollisesta nettovelasta on tarkoitus uudelleenrahoittaa.

Loikka selkeästi toimialan suurimmaksi yhtiöksi

Yhdistyneen konsernin havainnollistava liikevaihto olisi noin 20,5 miljardia euroa, mikä on lähes kaksinkertainen KONEen vuoden 2025 11,2 miljardin euron liikevaihtoon verrattuna. Erityisen houkuttelevana pidämme huolto- ja modernisointiliiketoiminnan osuuden nousua noin 65 %:iin. Lisäksi TKE:n huoltokanta (1,4 miljoonaa laitetta) täydentää KONEen kantaa ja nostaa kokonaisuuden noin 3,2 miljoonaan laitteeseen. Puolestaan yhdistyneen konsernin oikaistu liikevoitto olisi yli 2,7 miljardia euroa. Järjestely tuleekin toteutuessaan johtamaan huomattaviin muutoksiin pitkän aikavälin ennusteissamme, mutta kaupan odotettu toteutuminen aikaisintaan vuoden 2027 toisella neljänneksellä tarkoittaa, ettei sillä ole välitöntä vaikutusta ennusteisiimme.

Pitkä viranomaisprosessi ja integraatioriskit

Järjestelyn suurin epävarmuus liittyy kilpailuviranomaisten hyväksyntään ja prosessin kestoon. Arvioitu toteutumisaika (aikaisintaan Q2’27) heijastaa prosessin monimutkaisuutta. Erityisesti Euroopan markkinoilla päällekkäisyydet voivat johtaa vaatimuksiin liiketoimintojen myynnistä. Myös kilpailijoiden, kuten Schindlerin, aiemmat kommentit mahdollisista valituksista korostavat viranomaispolun kivisyyttä. Siten aikataulun venymistä melko selvästikään ei voi pitää poissuljettuna.

Lisäksi integraatiovaiheessa yli 100 000 työntekijän ja kahden erilaisen yrityskulttuurin yhdistäminen on massiivinen ponnistus. Onnistuminen edellyttää huoltoverkostojen tehokasta yhtenäistämistä ilman asiakaspalvelun tason heikkenemistä. Pidämme kuitenkin myönteisenä, että KONEen nykyinen johto Philippe Delormen ja Ilkka Haran johdolla jatkaisi yhdistyneen yhtiön peräsimessä, mikä tuo jatkuvuutta integraation toteutukseen. Järjestely on KONEelta historiallinen ja rohkea siirto, joka onnistuessaan muuttaa yhtiön kokoluokan ja tulosvoiman pysyvästi uudelle tasolle. Olemme kommentoineet yritysoston strategista logiikkaa ja riskejä aiemmin muun muassa täällä. Tulemme myös kommentoimaan järjestelyä vielä kattavammin tarkemman tarkastelun jälkeen viimeistään alkuviikosta.