Koskisen: Otamme happea selvän aliarvostuksen purkauduttua

Toistamme Koskisen tavoitehintamme 6,75 euroa, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) osakekurssin ylitettyä tavoitehintamme. Koskisen toimintaympäristö vaikuttaa kehittyneen tietystä ristivedosta huolimatta suunnilleen odotustemme mukaisesti alkuvuoden aikana ja hienosäädimme ennusteitamme lähinnä Suomen epäsuoriin lakkorasitteisiin liittyen ja koivutukin hintatasoon liittyen. Osakekurssin alkuvuoden 20 %:n kurssinousun jäljiltä Koskisen on mielestämme melko oikein hinnoiteltu etenkin vuoden sihdillä. Siten osakkeen tuotto-odotus vastaakin papereissamme jo tuottovaatimusta ja selkeät kannusteet lisäostoille ovat hiipuneet.   

Uutisvirta on ollut kaksijakoista

Uutisvirta Koskiselle relevanteilta lopputuote- ja raaka-ainemarkkinoilta vaihtelevaa. Sahatavaran kysyntä kyntää Euroopan ja myös Japanin rakentamisen heikon suhdannetilanteen takia, mutta vuoden vaiheessa hyvin alhaisiksi painuneiden arvoketjun varastotasojen takia kysyntä on käsityksemme mukaan ollut Q1:llä kohtuullista. Myös hinnoissa paine on ollut mieluummin ylös kuin alas, vaikka muutokset eivät välttämättä ole ainakaan vielä isoja. Koivuvanereissa sotapohjainen tarjontahäiriö pitää markkinaa yhä kireänä, vaikka logistiikan ja rakentamisen ajama kysyntä tuskin onkaan parhaiden päivien tasolla. Lastulevyssä kysyntä on hieman parantunut, mutta tälle pääajuri on voinut olla Suomen tuontia rajoittaneet lakot. Tukkihinnat ovat korkealla ja koivun osalta hinta on yhä lievässä nousussa, mikä haastaa Koskisen katteita. Lisäksi Suomen satamalakot ovat siirtäneet Sahateollisuuden toimituksia Q1:ltä Q2:lle ja aiheuttaneet lieviä lisäkuluja. Isommat tuotantokatkot yhtiö on kuitenkin välttänyt. 

Teimme ennusteisiin lievää negatiivista hienosäätöä muun muassa lakkoihin liittyen

Koskisen on antanut kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan sen liikevaihto kasvaa tänä vuonna viime vuodesta (2023: liikevaihto 271 MEUR) ja oikaistu käyttökatemarginaali on 8–12 %. Leikkasimme nykyisistä lakoista johtuneiden toimitusviiveiden, lakoista aiheutuneiden lisäkulujen, koivutukin hintakehityksen ja hintaennusteiden hienosäädön takia Koskisen käyttökate-ennusteitamme tälle vuodelle 3 % ja lähivuosille 1-2 % etenkin Levyteollisuuteen liittyen. Tämä vuoden ennusteissamme liikevaihtoa ja tulosta siirtyi Q1:ltä etenkin Q2:lle lakkojen takia. Odotamme Koskiselta tältä vuodelta 8 %:n kasvua ja 10 %:n oikaistua EBITDA-%. Ennusteemme toteutuminen pohjaa hieman loppuvuotta kohti toipuvaan Euroopan taloustilanteeseen, minkä pitäisi yhdessä Järvelän uuden sahalinjan ylösajon kanssa tukea etenkin Sahateollisuuden volyymejä, hintoja ja tehokkuutta. Lähivuosilta odotamme yhtiöltä maltillista tuloskasvua, kun korkojen lasku elvyttää asteittain rakennussektorin kysyntää ja tukee piirun hinnoittelua molemmissa yksiköissä. Vastavoimana toimii kuitenkin tukin korkea hintataso. Ennusteemme ovat silti selvästi Koskisen yli 15 %:n EBITDA-%:n tavoitteen alapuolella (2024e-2027e. 10-12 %)

Osake on mielestämme riskeihin suhteutettuna varsin oikein hinnoiteltu

Koskisen vahvan taseen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2024 ja 2025 noin 6x ja 5x sekä P/B-kerroin (2023 TOT) on noin 1,1x. Lähivuosien osinkotuottojen arvioimme olevan 4-5 %:n tasolla. Kertoimet painottuvat yhtiölle arvioimamme pääoman tuoton ja riskiprofiiliin huomioivien hyväksymiemme kerroinhaarukoiden (EV/EBITDA 3,5x-6,5x ja P/B 0,7x-1,3x) keskiväleihin. Myös DCF-arvo on nykyisen kurssitason tienoilla mallimme konservatiivisilla pitkän ajan parametreillä. Siten Koskisen 12 kuukauden tuotto-odotus asettuukin mielestämme jo linjaan tuottovaatimuksen kanssa. Samalla selkeät kannusteet lisäostoille ovat arviomme mukaan hiipuneet, vaikka pidemmällä sihdillä osakkeessa voikin olla Euroopan rakentamisen elpyessä mukavaakin vipua nykytasolta