Koskisen Q1'26 -pikakommentti: Kannattavuus petti molemmissa liiketoiminnoissa

Koskisen tänään aamulla julkaiseman Q1-raportin päälinjat olivat jo tiedossa yhtiön keskiviikkona antaman tulosvaroituksen ja Q1:n ennakkotietojen jäljiltä. Yhtiön kannattavuus kehittyi odotuksiamme heikommin molemmissa liiketoiminnoissa. Heikon Q1-tuloksen ja selvästi laskeneen kannattavuusohjeistuksen myötä tulosennusteisiimme sekä myös konsensusennusteisiin kohdistuu tuntuvaa laskupainetta vähintään kuluvan vuoden osalta. Koskisen osake ei juuri reagoinut keskiviikon tulosvaroitukseen, mutta melko voimakas tulosvaroitus sekä Q1-raportin kokonaiskuva huomioiden näemme osakkeen tämän päivän kurssireaktioon liittyvät riskit kuitenkin negatiivisina.

Yhtiö rikkoi 100 MEUR:n kvartaaliliikevaihdon rajan ensimmäistä kertaa Q1:llä

Koskisen Q1:n liikevaihto kasvoi 22 % 105 MEUR:oon, mikä ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet melko selvästi. Kasvu tuli Sahateollisuudesta, jossa Iisveden Metsän osto tuki liikevaihtoa epäorgaanisesti selvästi. Myös sahatavaran orgaaniset toimitusvolyymit olivat luultavasti vahvat rakentamisen heikosta markkinatilanteesta sekä Järvelän sahan alkuvuoden tuotantohaasteista huolimatta, ja ennusteylitys syntyikin etenkin Sahateollisuuden volyymeistä. Levyteollisuudessa liikevaihto jäi ennusteistamme hieman vakaaksi jääneiden volyymien takia, minkä taustalla lienee koivuvaneriliiketoiminnan tuotantohaasteet sekä odotuksiamme suurempi lastulevyvolyymien lasku. Kummankaan liiketoiminnan keskihinnoissa ei vaikuta olleen huomattavia poikkeamia suhteessa ennusteisiimme.

Operatiiviset haasteet ja raaka-ainekustannukset kurittivat marginaaleja

Koskisen oikaistu käyttökate laski vertailukaudesta 31 % 6,6 MEUR:oon, mikä oli selvästi meidän ja konsensuksen ennusteita heikompi lopputulema. Kannattavuus jousti alaspäin ja alitti ennusteet molemmissa segmenteissä tuotantohaasteiden sekä ainakin osin Lähi-idän kriisistä johtuneiden kustannusnousujen takia. Sahateollisuuden käyttökate heikkeni lähes 50 % 2,9 MEUR:oon. Kannattavuutta painoi odotuksiemme mukaisesti heikko markkinatilanne, mutta sen lisäksi tulosta rokottivat Järvelän sahan huoltoseisakin jälkeiset käynnistyshaasteet, alkuvuoden kylmä sää sekä vertailukautta heikompi tuotemix. Lisäksi marginaalipainetta pahensi korkeana säilynyt puuraaka-aineen hintataso tilanteessa, jossa tuotannon sivutuotteina syntyvän hakkeen ja kuitupuun hinnat laskivat selvästi. Myös Levyteollisuuden käyttökate laski odotustemme kaltaisesti melko vaatimattomasta vertailukaudesta hieman 4,0 MEUR:oon. Myös koivuvanerituotannossa oli Q1:llä rikkonaisuutta, minkä lisäksi Suomen rakennussektorin ajaman lastulevyliiketoiminnan tulosta laimentava vaikutus on luultavasti ollut jossain määrin odotuksiamme suurempi. Alariveillä poistoissa, rahoituskuluissa tai veroissa ei ollut huomattavia poikkeamia suhteessa ennusteisiimme tai yhtiön viime aikaisiin numeroihin. Koskisen raportoitu EPS putosi siten Q1:llä 0,04 euroon etenkin operatiivisen tuloksen laskua peilaten ja alitti kaikki ennusteet selvästi. Rahavirrallisesti raportti oli myös odotetun vaisu, kun volyymikasvu sekä kausitekijät sitoivat käyttöpääomaa ja investoinnit jatkuivat vielä Q1:llä melko aktiivisina.

Geopoliittiset jännitteet ja heikko alkuvuosi painoivat kuluvan vuoden marginaaliohjeistusta

Koskinen toisti raportissa keskiviikon negatiivisessa tulosvaroituksessa annetun ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön vuoden 2026 liikevaihdon odotetaan kasvavan vuoden 2025 tasosta (ennallaan) ja oikaistun käyttökatemarginaalin odotetaan jäävän koko vuoden 2025 8,1 %:n tasosta (aik. oik. EBITDA-% 8–12 %). Kommenttien perusteella Iranin sodan makroheijasteet (ts. ainakin väliaikainen inflaation kiihtyminen ja markkinakorkojen nousu) ovat siirtäneet odotuksia voimakkaammin rakennussektorin kysynnän elpymistä. Arviomme mukaan tämä rajoittaa energian, logistiikan ja tiettyjen raaka-aineiden nousevien kustannusten hinnoittelua lopputuotteisiin ja aiheuttaa marginaalipaineita. Myös Suomen tukkipuumarkkina on edelleen kireä. Ennen tulosvaroitusta odotimme Koskisen kuluvan vuoden oikaistun käyttökatemarginaalin asettuvan 10,0 %:iin ja konsensus oli vielä hieman korkeammalla. Siten yhtiön tulosennusteisiin kohdistuu tuntuvaa laskupainetta uuden ohjeistuksen myötä ainakin kuluvan vuoden osalta. Rakentamisen käänteen aikataulua ja kulmakerrointa on edelleen hyvin vaikea arvioida myös keskipitkällä sihdillä tuoreiden negatiivisten yllätysten jäljiltä.