Koskisen aamulla julkaisema Q3-tulos oli sinänsä odotetusti selvästi vertailukautta parempi, mutta meidän ja konsensuksen ennusteista numerot jäivät reippaasti Levyteollisuuden tuloksen sakattua. Kuluvan vuoden leveähkön ohjeistuksensa Koskisen toisti ennakoidusti tässä vaiheessa. Markkinakommenteissakaan ei ollut mielestämme huomattavia yllätyksiä suhteessa verrokkien Q3-raporttien ja uutisvirran jo luomiin odotusarvoihin Sahateollisuuden osalta, mutta Levyteollisuuden suhteen tilannekuva on luultavasti ainakin lähikuukausille aiempaa arviotamme jossain määrin heikompi. Odotamme Koskisen osakkeelle tänään yleistä markkinaa negatiivisempaa kurssireaktiota kokonaisuutena odotuksiamme heikomman Q3-raportin takia, vaikka osakkeen arvostuskaan ei päätä huimaa (Q3’24 TOT P/B 1,1x).

Tuloskunto parani hyvin heikosta Q3’23:sta odotuksia vähemmän

Koskisen liikevaihto kasvoi Q3:lla 22 % heikosta vertailuluvusta 68 MEUR:oon, mikä alitti meidän ja konsensuksen ennusteet. Alitus johtui etenkin molempien liiketoimintojen ennusteitamme alemmista volyymeistä, joihin vaikuttivat vaisun markkinatilanteen lisäksi kesän ja loma- ja huoltoseisokkien aiheuttama toimitusten alenema. Sahateollisuudessa liikevaihto kasvoi Järvelän uuden sahalinjan lisäkapasiteetin ja hintojen lievän nousun myötä peräti 39 %. Levyteollisuuden liikevaihto kasvoi 9 % pääosin volyymien ajamana. Molemmissa yksiköissä keskihintojen kehitys vaikuttaa olleen vähintään ennusteidemme mukaista.

Koskisen oikaistu käyttökate oli Q3:lla 3,7 MEUR. Operatiivinen tulos kohosi peräti 170 % Q3’23:sta, vaikka suhteellinen muutos menee toki osittain erittäin heikon vertailuluvun piikkiin. Meidän ja konsensuksen ennusteet operatiivinen tulos alitti kuitenkin selvästi. Sahateollisuudessa operatiivinen tulos nousi vertailukauden tappiolta plussalle ja ennusteidemme yläpuolelle volyymikasvun ja Järvelän investoinnin ensimmäisten tehokkuushyötyjen ansiosta. Tukkien korkeiden hintojen takia kannattavuus (Q3: oik. EBITDA-% 4,8 %) oli kuitenkin yhä vaisu. Operatiivinen tulospettymys tuli siten Levyteollisuudesta, jossa etenkin koivutukin hintojen nousu iski Q3:lla voimalla tulokseen ja painoi yksikön operatiivisen tuloksen vaatimattoman vertailuluvunkin alapuolelle kausiluonteisesti hiljaisella kvartaalilla. Levyteollisuuden kannattavuus oli Q3:lla Koskisen lähihistorian alhaisin (Q3: oik. EBITDA-% 5,3 %). Muiden toimintojen kontribuutio oli odotusten vastaisesti lievästi plussalla.

Tuloslaskelman alemmissa osioissa poistot ja rahoituskulut ylittävät ennusteemme ja verot kirjattiin lievästi positiiviseksi PTP:n painuttua negatiiviseksi. Siten Koskisen EPS jäi Q3:lla vertailukauden tavoin tappiolliseksi ja alitti ennusteet selvästi. Myös kassavirrallisesti raportti oli vaisu, kun vapaa kassavirta painui vaisun tuloksen, käyttöpääoman sitoutumisen ja maltillisten investointien myötä selvästi pakkaselle.

Ohjeistus pysyi tässä vaiheessa melko odotetusti ennallaan

Koskisen toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan sen liikevaihto kasvaa tänä vuonna viime vuodesta (2023: liikevaihto 271 MEUR) ja oikaistu käyttökatemarginaali on 8–12 %. Ohjeistuksen toisto oli mielestämme hyvin odotettua, mutta Q3-numeroiden ja Levyteollisuuden vaisujen markkinakommenttien perusteella Koskisen on alustavan arviomme mukaan todennäköisimmin matkalla kannattavuusohjeistuksen alalaidan tienoille. Sahateollisuudessa rakentamisen toipumisen viivästyminen ja korkeat tukkien hinnat indikoivat nihkeiden aikojen jatkuvan lähitulevaisuudessa, mitä toki Järvelän sahainvestoinnin hyötyjen asteittaisen realisoinnin pitäisi kompensoida lähikvartaaleilla Q3:n tavoin. Levyteollisuudessa Koskisen kertoi tilauskantojen heikentyneen Q3:n loppua kohti ja yhtiö on aloittanut yksikössä muutosneuvotteluita lomautuksista heikon kysynnän pitkittymiseen varautumiseksi. Tätä pohjaa vasten yksikön lyhyen tähtäimen näkymä vaikuttaa odotuksiamme vaisummalta, sillä olimme odottaneet sotapohjaisen tarjontahäiriön jatkumisen pitävän koivuvanerimarkkinaa tiukkana Euroopan talouden sutimisesta huolimatta. Alustavan arviomme mukaan Koskisen Q4:n ja ensi vuoden ennusteisiimme kohdistuu Levyteollisuuden kautta jossain määrin laskupaineita.