Koskisen aamulla julkaisema Q4-tulos oli suurin piirtein odotustemme mukainen ja osinkoehdotus ylitti ennusteemme lievästi. Yhtiön ohjeistushaarukka etenkin kannattavuudelle on vaikean markkinatilanteen jatkumisen takia kuitenkin vaisu ja ennusteemme ovat haarukan yläosassa. Alustavan arviomme mukaan Koskisen tämän vuoden ennusteisiimme voi raportin myötä kohdistua lievää laskupainetta, mutta pidemmällä sihdillä raportti tuskin aiheuttaa merkittävää muutospainetta ennusteisiin.

Tuloskunto heikkeni selvästi, mutta vastasi suurin piirtein odotuksiamme

Koskisen liikevaihto laski Q4:llä 11 % 69 MEUR:oon, mikä ylitti ennusteemme melko selvästi. Sahateollisuudessa yhtiö ylsi vertailukauden tasoisiin tuotantomääriin ja -hintoihin, mikä oli liikevaihtoyllätyksen ajuri. Levyteollisuudessa taas roima volyymien lasku (luultavasti etenkin lastulevyssä) painoi liikevaihdon odotuksiamme jyrkempään alamäkeen Q4:llä. Koivuvanerin keskihinta sen sijaan vaikuttaa pysyneen tarjontarajoitteisella markkinalla vahvana.

Koskisen oikaistu käyttökate oli Q4:llä 5,5 MEUR. Operatiivinen tulos karkeasti puolittui vahvasta vertailutasosta, mutta tulosennakossa päivitetyn ennusteemme Koskisen ylitti Q4:llä lievästi. Sahateollisuudesta punnersi erittäin hankalasta markkinasta huolimatta monia kilpailijoita parempaan ja nollatulosta odottanutta ennustettamme korkeampaan 1 MEUR:n oikaistuun käyttökatteeseen Q4:llä, vaikka Järvelän uuden sahanlinjan ylösajo olikin kvartaalin aikana lievästi myöhässä alkuperäisistä suunnitelmista. Levyteollisuuden operatiivinen tulos laski selvästi vertailukaudesta, mutta vastasi ennusteitamme lievästi arviotamme paremman kannattavuuden ansiosta. Muun toiminnan tulos oli lievästi negatiivinen, kun odotimme pientä plussaa päästöoikeusmyynnin kautta. Alariveillä poistot ja verot olivat ennusteitamme pienemmät, minkä takia Koskisen Q4:n EPS ylitti ennusteemme lievästi. Myös kassavirrallisesti raportti näyttää mielestämme kohtuulliselta, vaikka liiketoiminnan kassavirta toki putosikin selvästi vertailukaudesta tuloksen mukana.

Kannattavuuden ohjeistushaarukka on leveä ja marginaaliennusteemme ovat ylälaidassa

Koskisen antoi kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan sen liikevaihto kasvaa tänä vuonna viime vuodesta ja oikaistu käyttökatemarginaali on 8–12 %. Koskisen teki viime vuonna 271 MEUR:n liikevaihdolla 12,2 %:n oikaistun käyttökatemarginaalin. Odotimme ennen raporttia yhtiötä noin 12 %:n kasvua ja 11 %:n käyttökatemarginaalia. Näin ollen ohjeistus on sinällään linjassa ennusteidemme kanssa, mutta kannattavuuden osalta olemme yhtiön haarukan yläosassa ja ohjeistus jättää oven auki myös varsin selvälle tuloksen laskulle. Kannattavuuden leveähköä ohjeistushaarukkaa selittää arviomme mukaan kaikilla vaikea markkinatilanne etenkin rakentamisessa, joka jarruttanee kysyntää ja hinnoittelua etenkin sahatavaran ja lastulevyn osalta ainakin H1:llä. Kasvun osalta Koskisen näkymä on mielestämme selkeämpi Järvelän sahalinjan uuden kapasiteetin ansiosta.