Koskisen tänään aamulla julkaisema Q4-tulos oli sinänsä odotetusti selvästi vertailukautta hieman parempi, mutta meidän ja konsensuksen ennusteisiin loppuvuoden numerot eivät yltäneet. Myös osingon leikkaus oli odotuksia voimakkaampi. Raportin tärkein osa oli silti kuluvan vuoden ohjeistus, joka indikoi liikevaihdon kasvua ja haarukan keskikohdalla tarkastettuna jokseenkin vakaata kannattavuuden kehitystä. Konsensus odotti Koskiselta reipasta ja oma ennusteemmekin selvää marginaaliparannusta. Siten yhtiön kuluvan vuoden tulosennusteisiin kohdistuu laskupainetta, minkä arvioimme vastaavasti heijastuvan myös Koskisen osakkeeseen tänään.

Tuloskunto parani odotettua hitaammin Q4:lla

Koskisen liikevaihto kasvoi Q4:lla 6 % heikosta vertailuluvusta 73 MEUR:oon, mikä alitti konsensuksen ja etenkin meidän ennusteemme. Kasvu oli puhtaasti Sahateollisuuden nousseiden volyymien ja hintojen ajamaa, kun taas Levyteollisuuden myynti jäi volyymi- ja hintakomponenttien vakaan kehityksen myötä heikohkon vertailukauden tasolle. Kokonaisuutena liikevaihdon nihkeähkö kehitys peilaa edelleen Euroopan talouden ja etenkin rakentamisen hyvin vaisuna loppuvuodesta pysynyttä kokonaiskuvaa.   

Koskisen oikaistu käyttökate kohosi Q4:lla 4 % 5,7 MEUR. Operatiivinen tulos alitti meidän ja konsensuksen ennusteet noin 10 %:lla. Sahateollisuudessa oikaistu käyttökate yli kolminkertaistui 3,3 MEUR:oon (Q4: oik. EBITDA-% 8,6 %) liikevaihdon kasvun, vahvan energiapuumarkkinan sekä Järvelän uuden sahan käyttöasteen nousun ajamana. Yksikön tuloskunto ylitti selvästi ennusteemme. Q4:n tulospettymyksen aiheuttikin Levyteollisuus, jossa oikaistu käyttökate lähes puolittui 2,5 MEUR:oon (Q4: oik. EBITDA 7,6 %) koivutukin hinnan nousun, Kore-liiketoiminnan ylösajon sekä varaosavaraston ja asiakassaamisten alaskirjausten takia. Muut -yksikön tuloksessa ei ollut yllätyksiä. Alariveillä Koskisen kirjasi marginaaliset kertakulut Q4:lle, kun taas rahoituskulut ylittivät ja verot alittivat ennusteemme. Näin ollen EPS laski 0,07 euroon ja alitti meidän ja konsensuksen ennusteet operatiivista tulosta peilaten. Myös rahavirrallisesti raportti näyttää alustavasti vaisuhkolta, sillä tulos oli vaatimaton ja myös Q4:lle tyypillinen käyttöpääoman vapautuminen oli maltillista.       

Tuloksen suunta pysynee ylöspäin, mutta kulmakerroin lienee hidas

Koskisen antoi kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan sen liikevaihto kasvaa tänä vuonna viime vuodesta (2024: liikevaihto 282 MEUR) ja oikaistu käyttökatemarginaali on 7–11 %. Me ja konsensus ennustimme Koskiselle ennen raporttia liikevaihdon kaksinumeroista kasvuvauhtia tälle vuodelle. Oikaistun käyttökatemarginaalin osalta ennustimme etenkin kasvun ja Järvelän sahainvestointien hyötyjen ansiosta vajaan 1,5 %-yksikön parannusta 10,0 %:iin, kun taas konsensus on yli prosenttiyksikön meitä ylempänä. Näin ollen ennusteet ovat etenkin kannattavuuden osalta haarukoiden ylärajoilla ja arvioimme etenkin konsensuksen tämän vuoden marginaaliennusteen laskevan ohjeistuksen myötä.

Kokonaisuutena Koskisen markkinanäkymä vaikuttaa luultavasti ainakin H2:lle viipyvän rakentamisen ja Euroopan talouden elpymisen takia nihkeältä. Sahateollisuudessa tehtyjen investointien hyödyt (ml. lisäkapasiteetti ja tehokkuus) mahdollistanevat tulosparannuksen. Levyteollisuudessa vastaavaa omaa apua ei ole toistaiseksi käytössä ja tuloskunnon parantuminen näyttää alustavan arviomme mukaan olevan enemmän markkinan vetoavusta kiinni.