Lamor: Siirrymme tarkkailuasemiin

Lamor tiedotti perjantaina toimitusjohtajavaihdoksesta, mikä tuli meille yllätyksenä. Uutena toimitusjohtajana aloitti välittömästi aikaisemmin operatiivisena johtajana toiminut Johan Grön. Jatkuvuuden kannalta pidämme positiivisena, että uusi toimitusjohtaja tulee yhtiön sisältä. Lamorin johtoryhmässä on kuitenkin tapahtumassa lähiaikoina useampia muutoksia, minkä näemme aiheuttavan riskejä epäjatkuvuuskohtien syntymiselle. Valmiiksi kohollaan olevia ennusteriskejä ja tekemiämme pieniä negatiivisia ennustetarkistuksia peilaten siirrymmekin tarkkailuasemiin odottamaan kilpailutusten tuloksia sekä mahdollisia strategisia tarkennuksia. Tätä kokonaiskuvaa peilaten laskemme Lamorin suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehinnan 2,70 euroon (aik. 3,00 €).

Uusi toimitusjohtaja talon sisältä

Lamorin hallitus nimitti perjantaina yhtiön uudeksi toimitusjohtajaksi aikaisemmin operatiivisena johtajana toimineen Johan Grönin. Grön on toiminut yhtiön operatiivisena johtajana toukokuusta 2022 alkaen ja ollut keskeisessä roolissa Lamorin suurten projektien edistämisessä sekä kehittänyt yhtiön tarjoamaa ja toimitusprosesseja. Lisäksi hän on johtanut muovin kemiallisen kierrätyksen käynnistämistä. Grönillä on myös pitkä kansainvälinen kokemus johtotehtävistä ja arviomme mukaan hänellä on hyvät edellytykset menestyä tehtävässä taustansa puolesta. Pidämme myös positiivisena jatkuvuuden kannalta, että uusi toimitusjohtaja tulee yhtiön sisältä. Lamorin johtoryhmässä on kuitenkin tapahtumassa lähiaikoina useampia muutoksia, minkä näemme puolestaan nostavan riskejä lyhyellä aikavälillä kasvustrategian toteutukseen liittyvien epäjatkuvuuskohtien syntymiselle (mm. sisäisten prosessien uudelleenorganisoinnin myötä). Emme usko, että uusi johto tulee laittamaan nykyistä kasvustrategiaa täysin uusiksi, muttemme kuitenkaan yllättyisi, mikäli strategiaan tultaisiin tekemään joitain tarkennuksia kohtuullisen lyhyelläkin aikavälillä.

Lisäsimme listautumiskulut ennusteisiimme sekä teimme lieviä tarkistuksia lähivuosien ennusteisiimme

Emme ole tehneet muutoksia kuluvan vuoden operatiivisiin ennusteisiimme ja odotamme yhtiön liikevaihdon olevan 122 MEUR ja oikaistun liikevoiton 11,1 MEUR. Sen sijaan nostimme rahoituskuluennusteitamme tälle vuodelle 0,4 MEUR:lla päälistalle siirtymiseen liittyviä arvioituja kuluja heijastellen. Puolestaan lähivuosien ennusteriskit ovat edelleen merkittävästi koholla ohenevaa tilauskantaa (Q3’23: 146 MEUR) heijastellen. Yhtiö kommentoi Q3:n yhteydessä, että suurempien kilpailutusten päätöstenteon aikataulut olivat siirtyneet loppuvuoteen ja osin myös ensi vuoden puolelle, mutta sen mukaan meneillään ja odotettavissa olevien tarjousprosessien määrä oli merkittävä. Toistaiseksi kilpailutusten osalta tilausvirta on kuitenkin ollut hiljainen, mikä alkaa hiljalleen nostamaan riskejä ensi vuoden kasvukuvan osalta. Tätä heijastellen laskimme aavistuksen ensi vuoden kasvu- ja tulosennusteitamme, kun taas pidemmän aikavälin ennusteemme ovat käytännössä ennallaan.

Siirrymme tarkkailuasemiin koholla olevien ennusteriskien sekä johdossa tapahtuvien muutosten myötä

Ennusteillamme oikaistut P/E-kertoimet vuosille 2023 ja 2024 ovat 13x ja 19x, kun vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 9x ja 11x. Mielestämme kuluvan vuoden arvostuskuva on suhteellisen neutraali. Sen sijaan ensi vuoden P/E-kerroin on koholla, mutta niin ovat myös ennusteriskit ennen kasvukuvan selkiytymistä. Siten ensi vuoden kertoimia onkin vielä vaikea katsoa, sillä hyväksyttävään tasoon vaikuttaa myös huomattavasti sitä seuraavien vuosien kasvukuva (ts. mahdollisten uusien projektien pituus ja kokoluokka). Tätä sekä johdossa tapahtuvia muutoksia peilaten siirrymmekin osakkeessa tarkkailuasemiin odottamaan tilannekuvan vahvistumista.