Lamorin Saudi-Arabian hankkeen arvo kuihtui uudessa työnjaossa murto-osaan

Uuden työnjaon myötä Lamorin osuus sopimuksesta kaventuu vain teknologiatoimituksiin ja sopimuksen kokonaisarvo laskee 9 MEUR:oon aiemmasta 55 MEUR:sta. Muutoksen myötä yhtiön Q3:n lopun tilauskannasta häviääkin vajaa kolmannes ja samalla tilauskannan rakenne lyhenee olennaisesti. Kokonaisuutena lopputulosta voidaan pitää yhtiön kannalta selvästi negatiivisena ja näemme ennusteisiimme kohdistuvan laskupainetta. Tulemme päivittämään ennusteemme sekä näkemyksemme yhtiöstä lähipäivinä.

NEOM-hankkeen arvo laski yhtiölle yli 80 %:lla

Yhtiö tiedotti sunnuntai-iltana, että se oli sopinut NEOM Companyn kanssa uudesta työnjaosta NEOM-hankkeeseen (kts. alkuperäinen kommenttimme täältä) syksyllä käynnistettyjen työnjaon rajaamiseen liittyneiden neuvottelujen (kts. kommenttimme neuvotteluista täältä) valmistututtua. Uuden työnjaon myötä Lamor toimittaa 9 MEUR:n edestä öljyntorjuntateknologiaa NEOM Companylle. Tämän myötä alun perin 55 MEUR:n kolmivuotinen sopimus kutistuikin arvoltaan yhtiölle yli 80 %:lla, mikä on varsin raju muutos huomioiden myös päätösten aikajana. Yhtiö ei voinut sopimusteknisistä ja asiakashallintaan liittyvistä syistä kommentoida tarkemmin sopimuksen muutoksen taustasyitä. Muutoksen kokoluokkaan suhteutettuna tilauksen alkuperäinen täysimäärinen kirjaaminen tilauskantaan (ml. sopimusehdot) nostaa mielestämme kuitenkin myös tiettyjä kysymysmerkkejä, sillä yhtiö ei myöskään maininnut mahdollisista kompensaatiosta sopimusmuutoksen liittyen, josta neuvottelujen alkaessa oli maininta. Tämän taustalla oli käsityksemme mukaan myös ainakin osin samat sopimustekniset ja asiakashallintaan liittyvät seikat.

Neuvottelujen lopputulosta heijastellen Lamor on kuitenkin nyt muuttanut tilauksen arvoa myös yhtiön tilauskannassa (Q3’24:n lopussa alkuperäisellä arvolla) vastaamaan lopullisen sopimuksen arvoa. Vastaavasti teknologiatoimitukset ovat yhtiön mukaan alkaneet ja ne pyritään saamaan päätökseen Q1’25:n alussa. Suurin osa kauppasummasta puolestaan maksetaan yhtiön mukaan vielä kuluvan vuoden puolella, millä on myönteinen vaikutus Lamorin sitoutuvan käyttöpääoman määrään sekä kassatilanteeseen. Sen sijaan viime viikolla annettuun ohjeistukseen yhtiö ei ainakaan kommentoinut sopimuksella olevan vaikutuksia.

Tilauskannasta hävisi lähes kolmannes, lyhyen aikavälin kassavirtavaikutus laiha lohtu

Näemme lopputuloksen Lamorin kannalta selvästi negatiivisena asiana sopimuksen kokonaisarvon laskettua aiemmasta murto-osaan, mikä samalla pyyhki yhtiön tilauskannasta lähes kolmanneksen (Q3’24:n lopussa 159 MEUR). Lisäksi tilauskannan rakenne lyheni olennaisesti. Vastaavasti tilauskannan katerakenne lähtökohtaisesti nousi hieman laitetoimitusten ollessa yleisesti Lamorille korkeamman marginaalin liiketoimintaa.

Kokonaisuutena näkyvyys yhtiön lähivuosien kehitykseen kuitenkin sumentui entisestään, sillä arviomme mukaan käynnissä oleva Kuwaitin kokonaisuus on nykyisellään yhtiön ainoa suurempi projekti ensi vuodelle. Lisäksi olemme arvioineet, että suurin osa Kuwaitin kokonaisuudesta tulee tuloutumaan ensi vuoden aikana, minkä myötä epävarmuus etenkin vuodesta 2026 eteenpäin on roimasti koholla.

Lähtökohtaisesti ainoana selkeänä positiivisena asiana lopputuloksessa voidaan nähdä lyhyen aikavälin positiivinen kassavirtavaikutus, kun huomioidaan yhtiön kohollaan olleet rahoitusasemaan liittyneet tunnusluvut Q3:n lopussa (vrt. nettovelka/rullaava 12 kk. oik. EBITDA 4,4x, nettovelkaantumisaste 109 %, kassa 3,6 MEUR). Samalla neuvottelujen valmistuminen vapauttaa yhtiöltä jälleen johdon resursseja liiketoimintaan (ml. uusmyynti). Mielestämme nämä jäävät kokonaisuus huomioiden kuitenkin laihaksi lohduksi. Siten sopimuskokonaisuuden lähes totaalinen muuttuminen laskee myös osaltaan luottamusta yhtiön strategisten valintojen osalta (ml. arvoketju- ja neuvotteluasema). Tähän liittyen yhtiöllä on ollut käynnissä myös päivitystyö kasvustrategiaansa liittyen, jonka lopputuloksia odotamme vielä lähtökohtaisesti kuulevamme kuluvan vuoden puolella (viimeistään alkuvuonna).

Ennusteissa edelleen laskupainetta

Kuten mm. yhtiön viimeviikkoisen tulosvaroituksen yhteydessä totesimme, liittyi NEOM-hankkeen Lamorin osuuden kaventumiseen kohonnutta riskitasoa. Osin tätäkin heijastellen laskimme jo melko selvästi lähivuosien kasvuennusteitamme. Emme kuitenkaan olleet olettaneet sopimuksen arvon laskevan näin dramaattisesti, minkä myötä näemmekin ennusteissamme edelleen negatiivista painetta lähivuosille. Toisaalta on hyvä pitää mielessä, että suuret tilaukset voivat vahvistaa yhtiön kasvunäkymää nopeastikin. Tulemme päivittämään ennusteemme sekä näkemyksemme yhtiöstä lähipäivinä.