Lassila & Tikanoja: Kiertotaloustoiminnot ja Kiinteistöpalvelut omiksi pörssiyhtiöksi

L&T kertoi jo yli vuosi sitten harkitsevansa Kiinteistöpalvelut -liiketoimintojen ”strategisia vaihtoehtoja”. Tänään se kertoi käynnistävänsä prosessin, jossa Kiinteistöpalvelut ja ns. kiertotaloustoiminnot (eli nykyinen Ympäristö- ja Teollisuuspalvelut) jakautuisivat omiksi listayhtiöiksi. Samalla yhtiö käynnistää kustannussäästöohjelman ja tekee alaskirjauksen Ruotsin Kiinteistöpalveluihin liittyen. Oletimme, että yhtiö on pyrkinyt myymään Kiinteistöpalvelut ja siten lopputulos on lievä pettymys. Jakautumissuunnitelma on mielestämme selvästi epävarmempi ja pidempi tapa arvonluontiin. Toimintojen eriyttäminen sinällään on kuitenkin looginen ja odotettu liike. Toisaalta merkittävä tehostamisohjelma tukee odotettua tulosparannusta lähivuosina.

Kiinteistöpalvelut jäämässä L&T:hen, muista toiminnoista oma uusi yhtiö

L&T:n päivitti lokakuussa 2023 strategiaansa, jonka yhteydessä se kertoi keskittyvänsä kiertotaloustoimintoihin (Ympäristö- ja Teollisuuspalvelut) ja harkitsevansa ”strategisia vaihtoehtoja” Suomen ja Ruotsin Kiinteistöpalvelut -segmenteille. Yhtiö tarkensi myös, että toimintojen myynti on yksi vaihtoehdoista. Oletimme myynnin olevan yhtiön ensisijainen vaihtoehto. Tänään yhtiö kuitenkin kertoi aloittavansa prosessin osittaisjakautumisesta, jossa kiertotaloustoiminnot listattaisiin omana uutena pörssiyhtiönä ja siten Kiinteistöpalvelut jäisi nykyiseen L&T:hen. Prosessin arvioidaan kestävän noin 12 kuukautta.

Yhtiön jakautuminen jollain tavalla oli hyvin odotettu, mutta olisimme odottaneet yhtiön pikemminkin myyvän Kiinteistöliiketoimintojaan. Toisaalta Ruotsin Kiinteistöpalveluiden selvästi tappiollinen tulos on tehnyt sen osalta myyntiajankohdan huonoksi ja eriyttämällä yhtiöt, saadaan aikaa toteuttaa tuloskäänne Ruotsissa. Kiinteistöpalvelut on tulostasoltaan ja kasvunäkymiltään varsin vaatimaton ja näillä näkymin se ei listayhtiönä näytä mielestämme kovin mielenkiintoiselta. Irrotettavat kiertotaloustoiminnot sen sijaan tekee hyvää tulosta ja sen markkinat on myös kasvutrendillä. Uskomme yhtiön edelleen olevan avoin myös Kiinteistöliiketoimintojen myynnille, jos siihen tarjoutuu mahdollisuus.

Ruotsin Kiinteistöpalveluihin 28 MEUR:n alaskirjaukset

L&T ilmoitti aamulla tekevänsä Ruotsin Kiinteistöpalveluliiketoimintoihin 23 MEUR:n liikearvon alaskirjauksen sekä 5 MEUR:n varauksen tappiollisiin sopimuksiin ja riita-asioihin liittyen. Syynä on segmentin heikko tuloskehitys. Pääosa segmentistä hankittiin 2017 yrityskaupalla ja olemme jo aiemmin arvioineet segmentin nykyisen arvon olevan silloista hankintahintaa matalampi heikentyneen tuloksen myötä. Segmentille jää vielä hieman liikearvoa myös alaskirjauksen jälkeen ja sen nettovarat ovat tämän jälkeen arviomme mukaan noin 35 MEUR. Tuoreimmassa raportissamme arvioimme Ruotsin Kiinteistöpalveluiden arvoksi noin 25 MEUR. Alaskirjaus laskee hieman yhtiön omavaraisuusastetta, joka pysyy kuitenkin yli 30 %:n sekä nostaa nettovelkaantumisastetta vajaaseen 90 %:iin. Nämä tasot ovat edelleen hyvin hallittavissa, etenkin huomioiden maltillinen velan määrä suhteessa tulostasoon.

Iso tehostamisohjelma tähtää 8 MEUR:n tulosparannukseen

L&T ilmoitti myös käynnistävänsä koko konsernin kattavan tehostamisohjelman, jonka tavoitteena on 8 MEUR:n säästöt vuoden 2026 loppuun mennessä (jolloin yhtiön pitäisi siis olla jo jakautunut). Tavoite huomioi jakautumisessa syntyvät lisäkulut. Tavoite on merkittävä, sillä yhtiön liikevoittotaso on pyörinyt vuosia noin 40 MEUR:n tienoilla, joten se vastaa 20 % tulosparannusta. Mielestämme Ruotsin Kiinteistöpalveluiden tulosta pitäisi pystyä parantamaan nykyiseltä tappiolliselta tasolta myös ilman tätä tehostamisohjelmaakin. Tyypillisesti toki tehostamisohjelman säästöt eivät valu sellaisenaan suoraan tulokseen, mutta ohjelman mittakaava on silti huomattava ja sen pitäisi tukea odottamaamme tulosparannusta noin 45 MEUR:n tasolle lähivuosina.

Rakennemuutoksen lopputulos pieni pettymys, tehostamisohjelma positiivista

Yhtiön rakennemuutoksen venyminen vuodella ja jäävän jossain määrin epävarman jakautumisen varaan on mielestämme pettymys yli vuoden kestäneen strategisen arvioinnin jälkeen. Toisaalta merkittävän tehostamisohjelman aloittaminen on mielestämme positiivista ja sen pitäisi mahdollistaa nykyisten tulosennusteiden saavuttaminen. Emme kuitenkaan näe välittömiä tarpeita ennustemuutoksiin. Esim. vuodelle 2026 ennustallamme noin 45 MEUR:n tuloksella yhtiö on arvostettu varsin maltillisesti alle 10x P/E ja EV/EBIT.