LeadDesk: Laitamme puhelun pitoon

Nostamme LeadDeskin tavoitehinnan 26,0 euroon (aik. 25,5 euroa), mutta käännymme myy-suositukseen (aik. lisää) osakekurssin viime kuukausien voimakkaan nousun jälkeen. Viime vuonna toteutettujen yrityskauppojen myötä LeadDeskin kyvykkyys ja kapasiteetti palvella Enterprise-asiakkaita on kasvanut kohisten ja markkina-asema vahvistunut Pohjoismaissa. Riskitaso on kuitenkin koholla erityisesti ensimmäisen ulkomaisen ja aiempaa suuremman Loxysoft-yrityskaupan integraation takia. Mielestämme osakkeen nykyinen arvostus (2021e EV/S: 6,7x) on yrityskauppojen riskeihin ja kasvuodotuksiimme nähden erittäin kireä. Siten jäämme odottamaan, että kasvu kuroo kiinni kohonnutta arvostustasoa.

Loppusyksyn Loxysoft-yrityskauppa oli LeadDeskin historiassa merkittävä

LeadDesk osti lokakuun lopussa Loxysoftin, joka on LeadDeskin merkittävä kilpailija Pohjoismaissa. Vuonna 2019 Loxysoftin liikevaihto oli 6,7 MEUR ja liikevoitto n. 0,3 MEUR (1-9/2020: 0,8 MEUR). Yritysostossa on nähdäksemme oleellisinta LeadDeskille sen tuoma kasvanut uskottavuus Enterprise-segmentissä, vahvistunut asema Pohjoismaissa sekä käyttöönottopalvelujen vahvistuminen resurssien ja kyvykkyyksien osalta. Kauppa oli toistaiseksi yhtiön suurin, ensimmäinen Suomen ulkopuolelta ja keskittyi aiempaa enemmän teknologian ohella myös asiakaskunnan hankkimiseen.

Valmius kasvaa Enterprise-segmentissä on parantunut nopeasti, mutta riskit nostavat päätään

LeadDesk on syksyn aikana edennyt panostuksissaan Enterprise-segmenttiin, missä yhtiön ohjelmiston kysyntä on arviomme mukaan vahvaa. Kansainvälistyvän Enterprise-myynnin johtajan nimityksen jälkeen LeadDesk on rakentanut Capricode Systems- ja Loxysoft-yrityskaupoilla itselleen nopeasti segmentin tavoittamiseen vaadittavaa palveluorganisaatiota. Vauhdin kasvaessa riskit ovat kuitenkin kasvaneet. SaaS-mallin skaalautumisessa keskeistä on yhdenmukaisen tuotteen tuomat skaalaedut. Nyt skaalautumista on mutkistanut puolessa vuodessa kolme yrityskauppaa ja niiden myötä tulleet asiakkaat, tiimit ja teknologiat. Skaalautuvan kasvun jatkumisen kannalta LeadDeskin on kriittistä onnistua yritysostojen tuomisessa yhteen helposti kehitettävään ja myytävään kokonaisuuteen.

Ennusteemme säilyivät ennallaan

Ennustamme LeadDeskin ylläpitävän 30-34 % orgaanisen liikevaihdon kasvun ja kannattavuuden (oik. EBIT-%) yhdistelmää vuosina 2020-2024. Pitkällä aikavälillä näemme LeadDeskillä edelleen edellytykset yli 20 %:n liikevoittotasoon. Ennusteriskit ovat kuitenkin koholla huomioiden yrityskauppojen integraatiot. Lisäksi kasvun ylläpito suhteellisesti aiempaa suuremmalla liikevaihtopohjalla on arviomme mukaan haastavaa. LeadDeskin on edettävä kurinalaisesti jatkaakseen vahvalla skaalautuvan kasvun polulla.

Nykyinen arvostustaso vaatisi tuekseen integraation erinomaisen onnistumisen ja vahvistuvaa kasvua

LeadDeskin arvostus (2021e EV/Liikevaihto 6,7x) on absoluuttisesti hyvin korkealla huomioiden vuodelle 2022 ennustamamme 33 % orgaanisen kasvun ja kannattavuuden (EBIT-%) yhdistelmän. Näkemyksemme mukaan nykyinen arvostustaso vaatii yrityskauppojen integraation onnistumista, josta saadaan kunnolla merkkejä vasta vuoden 2021 loppupuolella. Vaikka kasvu korjaa kohonnutta arvostustasoa nopeasti, vaatisi nykyisen arvostustason perustelu mielestämme orgaanisen kasvun kiihtymistä selvästi ennusteitamme vahvemmalle tasolle, mikä ei nykytietojen valossa näytä realistiselta olettamalta.