LeadDesk Q1: Takaisin kasvureitille

LeadDeskin Q1-luvut olivat linjassa odotuksiimme ja viittaavat viime vuoden kasvukolhun jääneen kertaluonteiseksi harmiksi. Yhtiön kasvun jatkamisen edellytykset ovat mielestämme kunnossa pirteästi kasvavan markkinan, kilpailukykyisen tuotteen ja toimivan uusasiakashankinnan myötä. Arvioimme markkinan luottamuksen LeadDeskin kykyyn kasvaa hallitusti palautuvan asteittain nykyisen kehityksen jatkuessa. Osakkeen arvostuksen korjaus (2022e EV/S 2,3x) on mielestämme kuitenkin mennyt jo ylireagoinnin puolelle ja näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen hyvin houkuttelevana. Tarkistamme tavoitehintamme 14,0 euroon (aik. 16,0 euroa) ja käännymme osta-suositukseen (aik. lisää).

Haasteet väistyvät

LeadDesk julkaisi odotuksiemme mukaisen Q1-katsauksen ja palasi kasvun tielle viime vuoden haastavan loppupuoliskon jälkeen. Q1:n liikevaihdon kasvu (+17 %) oli yrityskaupan (vaikutus arviolta +7 %-yksikköä) tukemana täysin linjassa odotuksiimme. Kannattavuus heikkeni käyttökatteen tasolla odotetusti lievästi 0,7 MEUR:oon tai 10 %:iin liikevaihdosta (Inderes: 0,6 MEUR tai 8 %, Q1’21: 0,8 MEUR ja 13 %). Mielestämme katsauksen luvuissa keskeisintä oli saada merkkejä viime vuoden lopun kasvukolhun jäämisestä kertaluonteiseksi ja siten rakentaa uudelleen sijoittajien luottamusta LeadDeskin kykyyn toteuttaa hallitun kasvun strategiaansa.

Edellytykset kasvulle ovat edelleen kunnossa, vaikka strategian riskit ovat korostuneet

LeadDeskin kohdemarkkina on pilvimurroksen myötä lähivuodet vahvassa kasvussa (arviolta ~21 % vuosittain) ja vaikuttaa selviävän Ukrainan sodasta suhteellisen kuivin jaloin. Yhtiön tuote on arviomme mukaan hyvin kilpailukykyinen erityisesti Euroopassa, mistä jatkuva orgaaninen kasvu ja voitetut Enterprise-sopimukset ovat antaneet merkkejä. Vuoden 2021 lopulla LeadDeskin yrityskauppoja hyödyntävän kasvustrategian riskit kuitenkin pintautuivat ja yhtiö menetti yrityskaupalla tulleen Loxysoftin vanhoja asiakkuuksia. Emme kuitenkaan näe tätä huolenaiheena yhtiön kyvystä tuottaa kasvua omilla ydintuotteillaan.

Ennusteemme säilyivät käytännössä ennallaan

Odotamme LeadDeskin liikevaihdon kasvavan ohjeistuksen mukaisesti noin 18 % vuonna 2022 (Ohjeistus: 13-23 %). Erityisesti H1:n osalta kasvua tukee GetJenny-yrityskauppa (H1’22e +7 %-yksikköä, 2022e +4 %-yksikköä). Odotamme yhtiön ylläpitävän kuluvan vuoden noin 14 %:n vuosittaista orgaanista liikevaihdon kasvua ja vahvistavan oikaistua liikevoittomarginaaliaan asteittain 1 %:sta noin 8 %:iin vuosina 2022-2024. Kasvun jatkuessa näemme yhtiöllä pitkällä tähtäimellä edelleen edellytykset hieman reiluun 20 %:n liikevoittotasoon.

Arvostus on kääntynyt hyvin houkuttelevaksi

LeadDeskin arvonmuodostus nojaa nähdäksemme kannattavaan kasvuun. Tämän yhtiö toteuttaa investoimalla sen korkeakatteisia (2021 myyntikate-%: 77 %) tulovirtoja uudelleen asiakashankintaan ja tuotekehitykseen, mikä laskee kannattavuutta lyhyellä tähtäimellä. Yhtiön arvostus (2022e EV/S 2,3x, orgaaninen kasvu 14 %) on mielestämme houkutteleva sekä absoluuttisesti, että verrokkien vastaaviin mediaanilukuihin (2022e 4,1x, kasvu 15 %) verrattuna. Arvostus on myös selvästi alle yhtiön historiallisten kertoimien (2019-2021 mediaani 12kk eteenpäin katsova EV/S 4,0x). Vaikka korko- ja talousympäristön kehitykseen liittyy edelleen riskejä, tekee nykyinen arvostustaso osakkeen tuotto/riski-suhteesta mielestämme hyvin houkuttelevan.