LeadDesk Q3: Vahvemmat positiiviset ajurit valuvat kauemmas

LeadDeskin Q3:n kasvu oli odotetun vaisua ja kannattavuuden kehitys lievästi odotuksiamme parempi. Euroopan talouden etenevä taantuma näyttää kuitenkin muodostuvan yhtiön kasvulle pidempikestoiseksi kiusaksi. Yhtiön hyvästä markkina-asemasta huolimatta emme näe sillä selkeitä lyhyen aikavälin työkaluja kasvun vahvistamiseen. Osakkeen absoluuttisesti houkuttelevan arvostuksen (2023-24e EV/S 1,3-1,2x) merkittävään korjaukseen on siten nähdäksemme vaikea löytää seuraavan 12 kuukauden jaksolla riittäviä ajureita, jotka tukisivat vahvempaa positiivista näkemystä. Tarkistamme tavoitehintamme heikentyneiden kurssiajurien ja laskeneiden ennusteiden mukana 8,0 euroon (aik. 10,0 €) ja laskemme suosituksemme lisää-tasolle.

Uusmyynti odotuksiemme mukaisesti tahmeaa, kannattavuudessa positiivista virettä

LeadDeskin Q3-luvut (liikevaihdon kasvu +4,6 % vs. Inderes 4,4 %, käyttökate-% 14,9 % vs. Inderes 13,6 %) olivat ylätasolla varsin odotetut. Jatkuva liikevaihto kasvoi odotuksiamme heikommin (+6,1 vs. Inderes +9 %), mutta kannattavuus oli taas hieman odotuksiamme vahvempi. Valuuttavaikutuksista (erit. NOK&SEK) oikaistuna liikevaihdon kasvu olisi ollut noin 4 %-yksikköä vahvempi (+8-9 %). Jatkuvan sopimuskannan kasvu jatkui kohtuullisena (+7,9 %) ja tukee kasvua lähikvartaaleina. Yhtiö kommentoi yrityskauppamarkkinassa olevan positiivista virettä tarjonnan ja arvostustasojen puolesta. Orgaanisen kasvun tehokkuus on arviomme mukaan nykymarkkinassa heikompi ja näemme yritysostojen priorisoimisen rekrytointien yli yhtiölle toistaiseksi järkevänä.

Hyvä markkina-asema ei auta jos markkinan vastatuulet jatkavat puhaltamistaan

LeadDeskin kohdemarkkina on pilvimurroksen myötä pitkällä aikavälillä selvässä kasvussa. Arvioimme yhtiön tuotteen hyvin kilpailukykyiseksi Euroopassa erityisesti SME-segmentissä, jossa kasvua on jatkettu heikosta markkinatilanteesta huolimatta. Enterprise-segmentissä LeadDeskin aseman rakennus on vielä kesken ja asiakaskysyntä on kärsinyt heikosta taloussyklistä 2022 alkaen. Segmentin heikko kysyntä tuo yhtiölle vastatuulta sekä jatkuvan liikevaihdon kasvuun että käyttöönottoprojektien tuomaan liikevaihtoon. Odotamme näiden ajurien pitävän yhtiön orgaanisen kasvun 3 %:n tasolla vuosina 2023-2024. Valuuttakurssit (SEK & NOK) nykykurssein tuovat näihin kasvulukuihin noin 4 ja 1 %-yksikön hidasteet. Arvioimme markkinan asteittain piristyvän etenkin Enterprise-myynnin osalta vuosina 2025-2027 ja liikevaihdon kasvun piristyvän tällöin 9-12 %:n tasolle. Kulukurin jatkuessa arvioimme liikearvopoistoista oikaistun liikevoiton (EBITA) skaalautuvan asteittain vuoden 2023 3 %:n tasolta 11 %:iin vuonna 2026. Arvioimme yhtiön kannattavuuspotentiaalin pitkällä tähtäimellä noin ~20 %:n EBITA-%:n tasolle.

Haasteita hinnoitellaan edelleen pysyväksi, mutta kasvun käänteen merkkejä tuskin saadaan lähiaikoina

LeadDeskin arvostukseen ei tällä hetkellä saada selvää tukea tuloskertoimista ja samalla ennustamme yhtiön kasvun toistaiseksi pysyttelevän heikolla tasolla myös ensi vuonna. Absoluuttisesti liikevaihtokertoimin tarkasteltuna osakkeen arvostus on mielestämme edelleen hyvin houkutteleva (23-24e EV/S 1,3-1,2x), toki vaatien luottamusta kasvun piristymiseen ja kannattavuuden vahvistumiseen keskipitkällä aikavälillä. Näkemyksemme mukaan LeadDeskin käypä arvo on keskipitkällä aikavälillä 8,9-12,3 euroa. Yleisesti laskeneet arvostustasot sekä vaikeassa markkinassa taantuva orgaaninen kasvu ja turhan pitkällä siintävä kannattavuusparannus eivät anna tällä hetkellä ajureita haarukkaan. Suhteellisesti yhtiön arvostus on vuosina 2023-2024 heikkojen operatiivisten lukujen myötä kireä. Potentiaalia jää mielestämme paljon hinnoittelematta, mutta sen laajempi realisoituminen vaatii 12kk pidemmän horisontin. Näemme yhtiön yhä houkuttelevana mielenkiintoisena pitkän aikavälin sijoitustarinana.