LeadDesk Q4: Kiipeäminen kasvukuopasta alkaa

LeadDeskin Q4:n kasvu oli odotetun vaisua ja kannattavuuden kehitys aavistuksen odotuksiamme parempi. Enterprise-segmentin myynti piristyi H2:lla ja yhtiön liikevaihto-ohjeistus oli odotuksiamme vahvempi. Yhtiön kilpailuasema on nähdäksemme säilynyt hyvänä ja näemme kasvun vahvistumiselle ja kannattavuusparannuksen etenemiselle edellytykset markkinatilanteen parantuessa. Arvioimme yhtiön kasvun vahvistuvan nyt hieman aiempaa nopeammin. Tämä tukee absoluuttisesti houkuttelevasti arvostetun osakkeen (2024-25e EV/S 1,5-1,3x) hinnoittelua, joskin vahvemmat positiiviset ajurit tuskin pintautuvat ennen vuotta 2025. Nostamme tavoitehintamme parantuneiden kasvunäkymien ansiosta 9,2 euroon (aik. 8 €) ja laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Kasvu ylätasolla odotetun mietoa ja kannattavuus vakaa, kasvunäkymässä asteen positiivisempaa virettä

LeadDeskin Q4-liikevaihto pysyi kokonaisuutena lähes paikallaan (+3 %), mutta valuuttaoikaistuna kasvu oli kohtuullista +8 % (orgaanisesti arviolta 4 %). Joulukuun jatkuva liikevaihto nousi 6,5 % edellisvuodesta (valuutta-oikaistuna ~9 %), joten heikon kasvun taustalla oli valuuttojen lisäksi asiantuntijapalveluiden heikko vire. Q4-kannattavuus (EBITDA-%: 12,6 %, EBITA-% 5,4 %) oli odotuksiemme mukainen (EBITA-ylitys johtui poistojen korjauksesta). Vuonna 2023 lisenssiliikevaihto oli kasvun selkeä moottori, mikä paransi liikevaihdon laatua. Ohjeistus oli odotuksiamme kasvumyönteisempi (liikevaihdon vertailukelpoinen vuosikasvu 5–15 % vs. Inderes ennen raporttia +5 %, EBITDA-% 10–15 % vs. Inderes 14,7 %), mikä käänsi raportin yleisvireen selvästi positiivisen puolelle.

SME-markkina jarruttaa lyhyellä aikavälillä, Enterprise-markkinassa elonmerkkejä

LeadDeskin kohdemarkkina on pilvimurroksen myötä pitkällä aikavälillä selvässä kasvussa. Arvioimme yhtiön tuotteen hyvin kilpailukykyiseksi Euroopassa erityisesti SME-segmentissä, jossa kasvua on jatkettu heikosta markkinatilanteesta huolimatta. Enterprise-segmentissä LeadDeskin aseman rakennus on vielä kesken, mutta alkanut lupaavasti. Enterprise-kysyntä näyttää alustavia piristymisen merkkejä vuonna 2022 alkaneen heikon taloussyklin jälkeen, mikä tukee yhtiön jatkuvan liikevaihdon ja käyttöönottoprojektitulojen kehitystä. Nostimme liikevaihdon ennusteitamme odotuksiamme paremmin sujuneen Enterprise-myynnin myötä 3 % lähivuosille, mutta laskimme kannattavuusennusteitamme lyhyellä aikavälillä (käyttökate -5 … -15 %) tämän vaatimien investointien johdosta. Ennustamme yhtiön kasvun jäävän tänä vuonna ohjeistuksen keskikohdan alapuolelle 8 %:iin (orgaanisesti 6 %) ja EBITDA-%:n parantuvan hieman 13,7 %:iin. Arvioimme markkinan piristyvän hieman selkeämmin vuosina 2025-2027 ja liikevaihdon kasvun piristyvän tällöin 9-10 %:n tasolle. Kulukurin jatkuessa arvioimme liikearvopoistoista oikaistun liikevoiton (EBITA) skaalautuvan asteittain vuoden 2023 4 %:n tasolta 10 %:iin vuonna 2027. Arvioimme yhtiön kannattavuuspotentiaalin pitkällä tähtäimellä noin ~20 %:n EBITA-%:n tasolle.

Hinta on kohtuullinen, mutta pitkän aikavälin potentiaalin hinnoittelua täytyy vielä odotella

Liikevaihtokertoimin osakkeen arvostus on mielestämme edelleen absoluuttisesti houkutteleva (24e-25e EV/S 1,5-1,3x), toki vaatien luottamusta kasvun piristymiseen ja kannattavuuden vahvistumiseen keskipitkällä aikavälillä. Verrokkiarvostus on kasvuun ja kannattavuuteen suhteutettuna neutraali, joten lähtökohtaisesti yhtä houkuttelevia hintoja on toisaalta tarjolla myös muualla. Näkemyksemme mukaan LeadDeskin käypä arvo on keskipitkällä aikavälillä 9,2-12,7 (aik. 8,9-12,3) €/osake nojaten DCF:n perus- ja negatiiviseen skenaarioon, joissa katseet ovat kauempana. Tämä huomioiden osaketta kelpaa mielestämme nykyhinnalla omistaa, vaikka lyhyellä aikavälillä vielä vauhtia keräävä kasvunäkymä ja kohtuulliset verrokkiarvostukset potentiaalin hinnoittelua vielä rajaavatkin.