LeadDesk: Tahmeaa vaihetta sietävälle tarjolla ostopaikka

Tarkistamme tavoitehintamme ennustelaskujen myötä 10,0 euroon (aik. 11,5 €) ja toistamme osta-suosituksen. Yhtiön tulosvaroitus oli odotuksiimme nähden mieto ja sen keskeisenä ajurina oli entisestään heikentyneet Norjan ja Ruotsin kruunut. Arvioimme yhtiön uusmyynnin kuitenkin heikentyvän vielä kohti 2024 mentäessä ja käyttöönottojen projektitulojen kärsivän. Ennustelaskuista huolimatta arvioimme LeadDeskin kilpailuaseman säilyvän hyvänä. Emme näe projektitulojen laskun ja heikentyvien valuuttojen vastatuulia pysyvinä, mitä markkina osakkeeseen mielestämme nyt hinnoittelee. Näemme osakkeen laskeneen arvostuksen (EV/S 2023-24e 1,5-1,4x) hyvin houkuttelevana.

Tulosvaroitus oli melko lievä suhteessa ennusteisiimme

Aiemmin liputtamamme tulosvaroitusriski realisoitui ja LeadDesk laski ohjeistustaan liikevaihdon ja kannattavuuden osalta. Yhtiö arvioi nyt liikevaihdon kasvavan 3-7 % (aiemmin 6-14 %) ja kannattavuuden olevan käyttökateprosentilla mitattuna 10-15 % (aiemmin: 11-16 %). Ennustimme ennen tulosvaroitusta yhtiön kasvavan 6,2 % ja käyttökate-%:n asettuvan 13,2 %:iin. Odotuksiimme nähden tulosvaroitus olikin melko lievä, erityisesti kun huomioidaan taustalla ollut Ruotsin ja Norjan kruunujen jatkunut heikentyminen. Yhtiö arvioi valuuttakurssien vaikuttavan vuoden 2023 kasvuun negatiivisesti noin 4 %-yksikköä. Liikevaihdon osalta haarukan ylälaidan tarkennus on varsin merkittävä, missä näkyy myös asiakkaiden jatkunut hidas päätöksenteko erityisesti Enterprise-segmentissä.

Markkinatilanne pysynee vaikeana 2024, mutta järjestelmien modernisointitarpeita ei kuopata lopullisesti

Odotamme asiakkaiden päätöksenteon pysyvän kokonaisuutena hitaana nyt myös vuonna 2024. Tämä näkyy erityisesti Enterprise-segmentissä, mutta odotamme nyt myös SME-segmentin kysynnän kasvun hieman hidastuvan vuonna 2024 ilman Euroopan talouskuvan piristymistä. Vuosina 2023-24 markkinalle syntyy arviomme mukaan tiettyä asiakasviestinnän ohjelmistojen modernisaatiovelkaa, joka hiljalleen lisää painetta ohjelmistohankinnoille vuosia 2025-26 kohti. Arvioimme LeadDeskin kilpailukyvyn pysyvän yllä ja uusasiakashankinnan siten piristyvän markkinan mukana. Ennustamme nyt yhtiön kasvavan orgaanisesti vertailukelpoisin valuutoin noin 7, 4 ja 13 % vuosina 2023-25. Laskimme liikevaihtoennusteitamme 2-6 % vuosille 2023-25. Vuosille 2023-2024 ennustamamme heikko kasvu johtuu merkittävissä määrin projektitulojen laskusta (2023-24e: 40-60 % alle 2022 tason). Jatkuvien tulovirtojen odotamme samalla pysyvän kasvussa. Vuonna 2025 palveluliikevaihdon piristyminen tuo vastaavasti liikevaihdon kasvun ennusteeseemme kertaluonteisen piristeen. Lähivuosien oikaistun liikevoiton ennusteemme laskivat 15-40 % absoluuttisesti pienistä summista. Kannattavuuden vahvemman skaalautumisen odotamme tapahtuvan vuodesta 2025 eteenpäin kohti arviolta 20 %:n kypsän vaiheen EBITA-marginaalia.

Arvostus on edelleen hyvin houkutteleva, mikäli kasvun hidasteet ovat odotuksiemme mukaisesti väistyviä

LeadDeskin arvostus on nähdäksemme edelleen hyvin houkutteleva absoluuttisesti (2023e EV/S 1,5x) noin 10-12 %:n tasolle arvioimaamme kestävään orgaaniseen kasvukykyyn sekä korkeakatteisten jatkuvien tulovirtojen mahdollistamaan liiketoiminnan skaalautuvuuteen nähden. Keskimäärin hyvää kannattavuutta tekevien verrokkien mediaanilukuihin (2023e EV/S 4,0x) nähden arvostus näyttää mielestämme neutraalilta tai houkuttelevalta. Osaketta hinnoitellaan erittäin merkittävästi alle DCF-mallimme indikoiman arvon (13,6 €/osake) ja yhtiön kasvuvauhdin pitäisi arviomme mukaan jäädä noin 5 %:n tasolle, jotta nykyinen kurssitaso olisi perusteltu. Kasvun vastatuulien kestoon liittyy epävarmuutta, mutta osakkeeseen hinnoitellaan nähdäksemme perusteettomasti niiden jäämistä pysyväksi. Nykyarvostus tarjoaakin osakkeelle mielestämme hyvin houkuttelevan riski/tuotto-suhteen.