Lindex Group: Saneerauksen loppu häämöttää

Lindex Groupin Q1-tulos jäi odotuksistamme ja vertailukaudesta, mutta koko vuoden ohjeistus toistettiin. Yhtiöllä on enää yksi avoin saneeraukseen liittyvä kiista ja siten saneerauksen päättäminen on realistista jo lähitulevaisuudessa, joka on mielestämme positiivista. Emme tehneet merkittäviä ennustemuutoksia, mutta osien summa-mallin päivittämisen ja rakennemuutospotentiaalin lähestymisen myötä nostamme tavoitehinnan 3,5 euroon (aiemmin 3,2e) ja toistamme lisää-suosituksen.

Q1-tulos jäi odotuksista ja vertailukaudesta Hullujen Päivien ajoituksen ja rahtikulujen nousun takia

Lindex-konsernin Q1-liikevaihto laski 3 % ja jäi hieman odotuksistamme. Lindex-divisioonan liikevaihto kasvoi 3 %, mutta Stockmann-divisioonan liikevaihto laski lähes 15 %, jonka yhtiö sanoo kuitenkin olleen lähinnä Hullujen Päivien ajoituksen syytä (tänä vuonna Q2:n puolella). Ajoitusmuutos on ollut tiedossa, mutta voi olla, että olimme aliarvioineet sen vaikutuksen. Lindex-konsernin oik. liiketulos laski -6,5 MEUR:oon, kun odotimme noin vertailukauden tasoista tulosta eli 3 MEUR:n tappiota. Tulos laski sekä Lindex-divisioonassa, lähinnä kohonneiden rahtikulujen takia, että Stockmann-divisioonassa, Hullujen Päivien ajoituksen tuoman liikevaihdon laskun myötä.

Ohjeistus ennallaan, vain pientä säätöä ennusteissa

Lindex Group toisti ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihdon kasvavan 1-3 % paikallisissa valuutoissa vuonna 2024 ja oik. liiketuloksen olevan 70-90 MEUR. Ohjeistuksen keskikohta on näin ollen 80 MEUR, johon tulos päätyi myös 2023 ja 2022. Yhtiö näkee markkinatilanteen edelleen haastavana. Meidän ennuste kasvulle on noin 2 %. Tulosennustetta laskimme heikohkon Q1:n jälkeen 75 MEUR:oon (aiemmin 77 MEUR). Ennusteemme tuleville vuosille eivät muuttuneet. 

Saneerauskiistoja enää yksi jäljellä, prosessin päätös realistista tämän vuoden aikana

Tavarataloihin liittyvästä strategisesta selvityksestä ei odotetusti tullut lisätietoja raportissa vaan yhtiö toisti kertovansa sen tuloksista tämän vuoden aikana. Sen sijaan saneerausprosessin osalta yhtiö kertoi päässeensä huhtikuussa sopuun jälleen yhdessä vuokrakiistassa. Näin ollen yhtiölle jää enää yksi kiistanalainen vaatimus (LähiTapiola) ja sillä on mielestämme hyvät edellytykset saada saneerausprosessi päätökseen tänä vuonna. Kiistoihin liittyen on tehty 16 MEUR varaus taseeseen, jonka odotamme yhtiön maksavan tänä vuonna.

Rakennemuutoksen potentiaali tarjoaa kohtuullisen hyvän tuotto-odotuksen

Yhtiön kerrottua 2023 lopulla strategisesta arvioinnista tavarataloliiketoiminnalle, näemme osien summa-mallin parhaimpana arvostusmetodina. Arvioimme yhtiön arvon ilman tavarataloja olevan yli 4 euroa per osake. Tässä tulee tosin huomioida tavaratalojen mahdollisten rakennemuutosten toteutumistapaan ja aikatauluun liittyvä epävarmuus. Kokonaisuutena tuotto-odotus on mielestämme kohtuullisen hyvä, ottaen huomioon todennäköisesti tänä vuonna toteuttava ainakin jonkinlainen muutos tavaratalotoimintojen suhteen. Nykyrakenteella, vuokraveloilla ja kassalla oikaistuna arvioimme yhtiön 2024 P/E luvun olevan noin 15x ja EV/EBIT:n reilut 10x. Nämä ovat yhtiölle jo suhteellisen korkeita, joten tuottopotentiaali on lähinnä mahdollisessa rakennemuutoksessa. Saneerausprosessin mahdollinen päättäminen helpottaa mielestämme rakennejärjestelyjen toteutusta ja mahdollistaisi myös osinkojen jaon.