Loihteen Q2 sujui odotuksiamme loivemman kannattavuusparannuksen merkeissä ja teimme ennusteisiimme lieviä tarkistuksia alaspäin. Iso kuva yhtiön tulosparannuksen etenemisestä on kuitenkin ennallaan. Valtavan nettokassan (~50 % markkina-arvosta) allokointiin tähtäävien yritysostojen edetessä arvioimme Loihteen hyväksyttyä arvostusta heikentävän epävarmuuden poistuvan. Tällöin arvostuskertoimien nousuun ja osinkotuottoon perustuva tuotto-odotus asettuu nykyennusteillamme houkuttelevaksi 9-35 % riippuen ostettujen yhtiöiden kertomista sekä hyväksytystä arvostustasosta. Lievien ennustelaskujen myötä tarkistamme tavoitehintamme konservatiivisesti 14,5 euroon (aik. 15 €/osake) ja laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Q2:n kannattavuusloikka jäi odotuksiamme pienemmäksi

Loihteen Q2-liikevaihto kasvoi odotuksiemme mukaisesti 13,1 % (orgaanisesti noin 5 %) 30,5 MEUR:oon Turva-liiketoiminta kärsi yhä komponenttipulan aiheuttamista viiveistä. Q2:n oikaistu EBITA oli 0,6 MEUR tai 1,8 % (Q2’21: 0,2 MEUR ja 0,8 %), jääden 0,9 MEUR:n ennusteestamme. Keskeisin kuluriviylitys tuli henkilöstökuluissa, joka viittaisi laskutusasteiden jonkinlaiseen alakuloon ja korkeaan vaihtuvuuteen. Kausiluonteisesti vahvempi H2 kuitenkin vasta näyttää yhtiön nykyisen tuloskunnon. Loihde tarkensi ohjeistustaan Turva-liiketoiminnan osalta ja odottaa nyt noin 15 % kasvua. Kassa oli odotuksiamme pienempi pääasiassa merkittävän käyttöpääoman kasvun takia.

Loihde on melko vakaa toimija Turva- ja IT-palvelusektorilla

Näemme Loihteella hyvät kasvunäkymät pidemmällä aikavälillä digitaalisen transformaation myötä, joskin yhtiön markkinoissa on myös tiettyä herkkyyttä suhdanteille. Liiketoiminta jakautuu Digitaaliseen kehittämiseen (22e: 35 % liikevaihdosta, ~>50 % EBITA:sta), jonka pääpalvelualueet ovat ohjelmistokehitys ja palvelumuotoilu, data & analytiikka ja tiedolla johtaminen sekä Turvapalveluihin (22e: 65 % liikevaihdosta, ~<50 % EBITA:sta), joka sisältää teknisen turvan palveluita sekä kyberturvapalveluita. Teknisessä turvassa Loihde on Suomen suurimpia toimijoita ja pyrkii kattamaan suurien asiakkaiden kaikki turvatarpeet. Loihde pyrkii syventämään liiketoimintojen välistä yhteistyötä, nähdäksemme erityisesti turvapalveluiden ja data & analytiikan välillä.

Ennusteemme laskivat aavistuksen

Kuluvan vuoden kannattavuusennusteemme laskivat odotettua heikomman Q2:n myötä. Kausiluonteisesti vahvemman H2:n osalta ennusteemme ovat ennallaan ja nähdäksemme varsin varovaiset, mikäli toimintaympäristö ei oleellisesti heikkene. Vuosille 2023-2024 kannattavuusennusteemme laskivat hieman ja odotamme EBITA-%:n nousevan ensi vuonna 3,9 %:iin ja 2024 4,4 %:iin, jonka tulisi nähdäksemme olla kestävä taso nykyisellä rakenteella.

Arvostus edelleen houkutteleva, suuren nettokassan allokointi keskeinen ajuri

Loihteen sektoriin nähden matalien arvostuskertoimien (22-23 EV/EBITA 8,1-6,0x) taustalta löytyy nähdäksemme epävarmuus yhtiön suuren nettokassan (~50 % markkina-arvosta) allokoinnin onnistumisesta. Odotamme kassan pitkälti kuluvan yritysostoihin seuraavan kahden vuoden aikana, minkä edetessä epävarmuus asteittain poistuu. Olettaen yritysostot EV/EBITA 9-12x-kertoimella näemme osakkeen 12kk tuotto-odotuksen houkuttelevana ~6-32 % (15 % konservatiivisella 14,5 €/osake tavoitehinnalla), perustuen konsernille ostojen jälkeen hyväksyttyyn 9-10x EV/EBITA-kerroinhaarukkaan. Lisäksi yhtiön kassavirran tukema arviolta 3 %:n osinkotuotto vahvistaa näitä tuotto-odotuksia. Nykyinen arvostus on siten mielestämme järkevin varmuusmarginaalein houkutteleva.