Loihde: Kohti korkeampia kierroslukuja

Loihde julkaisi perjantaina Q4-raporttinsa. Viimeisen vuoden aikana yhtiö on terävöittänyt rakennettaan ja valanut pohjaa laajan kokonaistarjoamansa täysimittaiselle hyödyntämiselle. Osake ei ole tavattoman kallis, mutta odottamaamme suorituskykyloikkaan liittyvät epävarmuudet huomioiden ei riittävän halpakaan. Toistamme vähennä-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme ennustemuutosten perässä 16 euroon (aik. 19 euroa).

Peruskuntokausi

Loihteen jatkuvien toimintojen liikevaihto kasvoi Q4:llä 7 % 31,3 MEUR.oon ja asettui siten piirun verran 30,3 MEUR:n myyntikertymää odottaneen ennusteemme yläpuolelle. Turva-liiketoiminnan absoluuttinen kysyntä pysyi hyvällä tasolla, mutta poikkeuksellisen vahvasta vertailukaudesta ja komponenttitilanteen aiheuttamista ajallisista siirtymistä johtuen liikevaihto jäi vuodentakaista matalammaksi. Pitkää aikaväliä ajatellen Turvan hienoin tilannetieto oli mielestämme Tullilta voitettu ja strategiselta arvoltaan tärkeä puitesopimus, jonka raameissa yhtiö pääsee hyödyntämään molempien liiketoiminta-alueidensa ydinosaamisia. Digitaalinen kehittäminen puolestaan ylsi 29 % kasvuun ja 11,5 MEUR:n liikevaihtoon. Odotuksiamme vauhdikkaampi kasvu selittyi pitkälti toukokuussa hankitun Loihde Advisoryn reippaalla menolla, sillä orgaaniset onnistumiset olivat ennakko-arvioidemme tasalla. Loihde teki Q4:llä 1,9 MEUR:n oikaistun käyttökatteen ja vastaavasti 1,4 MEUR:n liikearvon poistoista oikaistun operatiivisen tuloksen. Tulostaso sai tukea liikevaihdon kasvusta, mutta toisaalta sitä painoivat tiedossa olleiden kehityspanostusten (mm. brändityön viimeistely ja sen implementointi) aiheuttamat tehokkuusnotkahdukset.

Edessä tuloksellisempi vuosi

Vuonna 2022 Loihde odottaa Turva-liiketoiminnan jatkuvien operaatioiden liikevaihdon kasvavan ja Digitaalisen kehittämisen liikevaihdon kasvavan edellisvuotta nopeammin. Konsernin operatiivisen tuloksen taas arvioidaan paranevan edellisvuodesta. Liiketoimintojen terveitä näkymiä sekä käsityksemme mukaista rekrytointiputkea mukaillen emme tehneet kasvuennusteisiimme liki lainkaan muutoksia. Tulosennusteitamme sen sijaan tarkistimme aikaisempaa varovaisemmiksi. Odotamme Loihteen liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 9 % 117 MEUR:oon. Turvan puolella arvioimme nousevan kyberturvatietoisuuden ja digitalisaatioasteen parivaljakon toimivan kasvun moottorina, mutta kokonaisturvallisuuden teesien pitävän fyysisetkin volyymit kasvua tukevilla tasoilla. Digitaalisen kehittämisen ratkaisukysynnän ennakoimme puolestaan pysyvän alla vaikuttavia voimia heijastellen (mm. matalat digimaturiteetit) oivana ja Loihteen kykenevän realisoimaan laajan tarjoamansa puitteissa myös useampia synergistiin kokonaistoimituksiin perustuvia mahdollisuuksia. Oikaistun käyttökatteen ennakoimme kohoavan 6,3 MEUR:oon liikevaihdon kasvun ja pienenevien kehityspanostusten parantamien tehokkuustasojen ajamana. Oleellisimmat riskit liittyvät totutusti osaajamarkkinassa pärjäämiseen.

Tuotto-odotuksen etumerkki vaihtunut

Loihteen ennusteidemme mukaiset oikaistut ja ison nettokassan rokottamat P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat 21x ja 19x, kun taas vahvan taseen paremmin huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 12x ja 9x. Kuluvan vuoden EV/EBIT-kerroin ei ole posketon. Riittävän houkutteleva se ei kuitenkaan ole, kun huomioidaan odottamaamme huimaan suorituskykyloikkaan vielä toistaiseksi liittyvät epävarmuudet. Mielestämme vuotuinen riskikorjattu tuotto-odotus on noussut positiiviseksi, mutta ei oman pääoman tuottovaadetta korkeammaksi.