Loihde laaja raportti: Piilevää potentiaalia työstetään pintaan

Loihde on kokonaisturvallisuuteen ja IT-palveluihin keskittyvä palveluyhtiö, joka on asemoitunut kokonaisuutena varsin uniikilla tarjonnalla kiinnostaville kasvumarkkinoille. Yhtiön kilpailukyky erityisesti Turvaliiketoiminnassa on mielestämme hyvä. Yhtiön kokonaisuutena alavireisen kustannustehokkuuden vahvistaminen ja suuren nettokassan allokointi tulevat nähdäksemme ohjaamaan lähivuosien sijoitustarinan kulkua. Yhtiön arvostus on lyhyellä tähtäimellä kireä, mutta kokonaisuutena neutraali huomioiden selkeästi potentiaalia matalampi kannattavuustaso ja sisällä piilevä potentiaali. Laskemme tavoitehintamme 14,8 euroon lisäosingon irrottua ja toistamme vähennä-suosituksemme. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täältä.

Kokonaisturvallisuuden ja digitaalisen kehittämisen yhdistelmä muodostaa mielenkiintoisen kokonaisuuden

Loihteen tarjoaman muodostavat fyysisen turvallisuuden ja kyberturvan ratkaisut (2/3 liikevaihdosta) — esimerkiksi kameravalvonta, tietoturvakonsultointi ja identiteetin hallinta — sekä digitaalisen liiketoiminnan asiantuntijapalvelut (1/3) kuten ohjelmistokehitys ja data-analytiikka. Kokonaisturvallisuudessa yhtiön tarjoama on liki ainutlaatuinen ja kilpailuasema laajan maantieteellisen peiton myötä Suomessa vahva. Turvan sisällä näemme lisäksi merkittävästi ulosmitattavaa synergiapotentiaalia ristiinmyynnissä. Loihteen orgaaninen kasvu on ollut kohtuullista, mutta kannattavuus taas toistaiseksi alavireistä. Näemmekin kannattavuudessa selvää parannuspotentiaalia kokoluokan kasvun, organisaation tehostuksen ja laskutusasteiden nousun avulla. Keskeiset haasteet liittyvät mielestämme tulospotentiaalia rajoittavan hallintomallin skaalaamiseen sekä osaajakilpailussa pärjäämiseen.

Yhteiskunnan digitalisoituminen tukee kaikkien liiketoimintojen kasvunäkymiä

Digitaalisen turvallisuuden ja digikehityksen markkinan kasvunäkymät ovat hyvät pitkällä aikavälillä, fyysisen turvan markkinan odotamme myötäilevän BKT:n kasvuvauhtia. Yhteiskunnan digitalisoituessa ohjelmistot ja data leviävät kaikkialle, mikä vaatii entistä enemmän huomion kiinnittämistä digitaaliseen turvallisuuteen. Tämä mahdollistaa myös fyysisen turvallisuuden järjestelmien tehokkaamman käytön esim. kameravalvonnan dataa hyödyntämällä. Loihteen kasvun keskeisin ajuri voidaan mielestämme tiivistää digitaaliseen transformaation etenemiseen. Yhtiön tavoitteina on yltää yritysostot huomioiden lähivuodet yli 10 % keskimääräiseen vuotuiseen kasvuun ja vuonna 2024 yli 10 % käyttökatteeseen (IFRS). Mielestämme tavoitteet ovat isossa kuvassa realistisia. Ne vaativat onnistumisia rekrytoinnissa, liiketoimintojen synergiapotentiaalien realisoinneissa sekä konsernin kulutehokkuuden nostamisessa. Vuotta 2023 leimannee vaikea markkinatilanne ja arvioimme kannattavuuspotentiaalin realisoituvan vahvemmin vuosina 2024-2026. Vuosina 2023-26 ennustamme yhtiön kasvavan orgaanisesti keskimäärin 5 % vuodessa ja EBITDAn vahvistuvan 10 %:iin (2024: 9 %), hieman yhtiön tavoitetta hitaammin ja konservatiivisemmin.

Arvostus lyhyellä tähtäimellä kireä epävarmassa markkinatilanteessa, mutta painuu nopeasti maltilliseksi

Loihteen ennusteidemme mukaiset vuokrasopimusveloista oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat vuosille 2023 ja 2024 20x ja 7,9x. Ison nettokassan huomiotta jättävät P/E-luvut ovat 33x ja 15x. Pidämme arvostusta lyhyellä aikavälillä kireänä absoluuttisesti ja suhteellisesti verrokkeihin nähden, mutta arvostus painuu nopeasti maltilliseksi vahvan tuloskasvun tuella. Arvonmääritysmenetelmiemme keskiarvoksi tulee 14,8 €/osake. Kokonaisuutena näemme hinnoittelun olevan varsin käyvällä tasolla seuraavan 12kk aikajänteellä. Jäämmekin vielä odottamaan epävarmassa markkinatilanteessa merkkejä kasvun ja kannattavuusparannuksen etenemisestä, mitkä kääntäisivät osakkeen tuotto/riski-suhdetta houkuttelevampaan asentoon. Pidemmällä aikavälillä näemme Loihteella edellytykset muovautua mielenkiintoiseksi sijoitustarinaksi kannattavuusparannuksen edetessä, uniikin kokonaistarjoaman ja orgaanisen kasvun siivittämänä.