Loihde: Odotamme iskunpaikkaa epävarmuuden keskellä

Loihteen Q2-raportti oli liikevaihdon osalta odotettu. Kannattavuus jäi kuitenkin selvästi alle odotuksiemme ja yhtiön kannattavuusohjeistuksen saavuttaminen näyttää mielestämme raportin valossa haastavalta. Arvostus jättää toisaalta tilaa haasteille (2024-25e oik. EV/EBIT 9-6x) eikä kevyt tulosvaroitus olisi mielestämme erityisen dramaattinen, mikäli loppuvuonna kannattavuutta oikaistaan parempaan asentoon. Kysyntänäkymään ja ennustamaamme kannattavuusparannukseen liittyvät riskit pitävät meidät kuitenkin lyhyellä aikavälillä toistaiseksi varovaisena. Laskemme tavoitehintamme ennustemuutosten mukana 13,5 euroon (aik 14,8 €) ja toistamme vähennä-suosituksen.

Turvan kysyntä kehittyy edelleen vakaasti, mutta digikehitys painoi neljänneksen heikoksi

Liikevaihdon osalta (+15,1 %) Loihteen Q2-raportti vastasi odotuksiamme, mutta tuloksen osalta neljännes jäi selvästi ennusteistamme (oik. EBITA-% -2,2 %, Inderes: +1,6 %). Turvaliiketoiminta jatkoi hyvää kehitystä yrityskauppojen ja orgaanisen kasvun ajamana (arviolta +6 %), mutta digitaalinen kehittäminen jatkoi vaisua kehitystä (org. laskua arviolta 12-13 %) erittäin vaikeassa markkinatilanteessa. Kannattavuutta painoivat erityisesti digikehityksen matalat laskutusasteet, turvaliiketoiminnan kertaluonteiset ERP-haasteet ja inflaatiopaineet. Yhtiön ennallaan säilyneeseen tulosohjeistukseen kohdistuu selvää painetta digikehityksen erittäin vaikeassa markkinaympäristössä. Kevyt tulosvaroitus ei olisi mielestämme erityisen dramaattinen nykyisellä arvostustasolla, mikäli yhtiö onnistuu H2:n vahvassa kannattavuusparannuksessa markkinatilanteesta ja alkuvuoden haasteista huolimatta.

Yhteiskunnan digitalisoituminen tukee kaikkien liiketoimintojen kasvunäkymiä vaikean vaiheen yli katsottuna

Digitaalisen turvallisuuden ja digikehityksen markkinan kasvunäkymät ovat hyvät pitkällä aikavälillä, fyysisen turvan markkinan odotamme myötäilevän BKT:n kasvuvauhtia. Loihteen laaja palvelutarjonta tarjoaa yhtiölle edellytykset kasvusta hyötymiseen. Laskimme vuosien 2023-2025 liikevaihtoennusteita 2-8 % ja käyttökate-ennusteita 11-13 % yhtiön odotuksia matalampien Q2-lukujen, digitaalisen kehityksen liikevaihto-ohjeistuksen laskun ja Loihde Advisory Ab:n myynnin myötä. Arvioimme heikomman kysyntäympäristön valuvan pidemmälle vuoteen 2024 ja myös turvaliiketoiminnassa kysyntätilanteen vielä lievästi heikentyvän vakaasta kysyntäprofiilistaan huolimatta. Näemme kannattavuuden asteittaisen vahvistumisen edellytykset paremmiksi vuosina 2024-2026. Vuonna 2024 arvioimme yhtiön pääsevän kohtuulliseen 8,3 %:n käyttökate-%:iin vaikeassa markkinaympäristössä sopeutetun kustannustason myötä. Vuosina 2023-26 ennustamme yhtiön kasvavan orgaanisesti keskimäärin 3 % vuodessa ja EBITDA-%:n vahvistuvan 9,9 %:iin (2024: 8,3 %), yhtiön tavoitetta (2024: >10 %) hitaammin ja konservatiivisemmin.

Arvostus lyhyen tähtäimen riskien valossa kireä, vaikka pitkän aikavälin potentiaali alkaa houkuttelemaan

Loihteen ennusteidemme mukaiset vuokrasopimusveloista oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat vuosille 2023 ja 2024 29x ja 9,3x. Ison nettokassan huomiotta jättävät P/E-luvut ovat 73x ja 19x. Pidämme arvostusta lyhyellä aikavälillä kireänä absoluuttisesti ja suhteellisesti verrokkeihin nähden, mutta arvostus painuu nopeasti maltilliseksi vahvan tuloskasvun tuella. Arvonmääritysmenetelmiemme keskiarvoksi tulee 13,7 €/osake. Näemme tuotto-odotuksen positiivisena, mutta tuottovaatimusta matalampana 12kk aikajänteellä, jonka myötä jäämme vielä poteroon odottamaan parempaa ostopaikkaa sekä merkkejä kasvun ja kannattavuusparannuksen etenemisestä. Lisäksi tulosvaroitusriski painaa osakkeen hyväksyttyä arvostustasoa lyhyellä aikavälillä. Kannattavuusparannuksen edetessä Loihteella on mielestämme pitkällä aikavälillä edellytykset muovautua mielenkiintoiseksi sijoitustarinaksi (kassavirta- ja osien summa –laskelmat 14,9 € ja 15,7 €/osake).