Loihde: Onnistunut liikkeellelähtö

Loihde julkaisi eilen Q1-raporttinsa. Vuoden aloitus oli odotetusti parantuneen perustekemisen jakso. Viimeisen vuoden aikana tehtyjen rakentamis- ja terävöittämistöiden ensimmäiset tulokset olivat varsin lupaavia. Vuotuinen tuotto-odotus on mielestämme positiivinen, mutta ei kuitenkaan arvioimaamme oman pääoman tuottovaadetta korkeampi. Täten toistamme vähennä-suosituksemme ja 16,00 euron tavoitehintamme.

Odotettua tekemistä

Loihteen jatkuvien liiketoimintojen liikevaihto kasvoi Q1:llä 17 % 28,4 MEUR:oon ja asettui siten himpun verran 27,3 MEUR:n myyntikertymää odottaneen ennusteemme yläpuolelle. Turva-liiketoiminnan absoluuttinen kysyntä pysyi hyvällä tasolla niin kyberturvan kuin fyysistenkin ratkaisuiden puolella. Hyvä asiakasaktiviteetti riitti kompensoimaan komponenttitilanteen aiheuttamat ajalliset siirtymät ja liiketoiminta kasvoikin odotustemme mukaisesti. Digitaalinen kehittäminen puolestaan ylsi 47 % kasvuun viime toukokuussa toteutetun Loihde Advisory -transaktion ja hienojen orgaanisten onnistumisten ajamana. Käsityksemme mukaan Loihde on yhä useammissa Digitaalisen kehittämisen hankkeissa hyödyntänyt liiketoimintayksiköiden välisiä osaamisia. Pidämme tällaista yhteistyötä strategisesti arvokkaana, kilpailukykyä lisäävänä ja koko konsernin logiikasta kielivänä kokonaisuutena. Yhtiö teki Q1:llä 1,2 MEUR:n oikaistun käyttökatteen ja vastaavasti 0,8 MEUR:n liikearvon poistoista oikaistun operatiivisen tuloksen. Reippaasti parantunut tulos sai tukea liikevaihdon kasvusta ja tehokkuusnostoista.

Samoilla juonilla

Vuonna 2022 Loihde odottaa Turva-liiketoiminnan jatkuvien operaatioiden liikevaihdon kasvavan ja Digitaalisen kehittämisen liikevaihdon kasvavan edellisvuotta nopeammin (2021: 13 %). Kannattavuuden osalta Loihde taas ennakoi edellisvuodesta paranevaa oikaistua käyttökatetta. Liiketoimintojen terveitä näkymiä, alkuvuoden tekemistä sekä käsityksemme mukaan onnistuneita rekrytointeja ja olemassa olevaa rekrytointiputkea mukaillen emme ole tehneet käynnissä olevan vuoden ennusteisiimme liki lainkaan muutoksia. Odotamme Loihteen liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 11 % 119 MEUR:oon. Turvan puolella arvioimme nousevan kyberturvatietoisuuden ja digitalisaatioasteen kombinaation toimivan kasvun moottorina, mutta kokonaisturvallisuuden teesien pitävän fyysisetkin volyymit kasvua edesauttavilla tasoilla. Digitaalisen kehittämisen ratkaisukysynnän ennakoimme puolestaan pysyvän alla vaikuttavia voimia (mm. matalat digimaturiteetit) mukaillen oivana ja Loihteen kykenevän realisoimaan laajan tarjoamansa puitteissa myös useampia synergistisiin kokonaistoimituksiin perustuvia mahdollisuuksia. Oikaistun käyttökatteen arvioimme kirivän 6,6 MEUR:oon liikevaihdon kasvun ja edellisvuotta pienempien kehityspanostusten vaikuttamana. Alkaneen vuoden oleellisimmat riskit liittyvät totutusti osaajamarkkinassa onnistumiseen.

Tuotto-odotus ei vielä riittävä

Loihteen ennusteidemme mukaiset oikaistut ja ison nettokassan rokottamat P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat 23x ja 20x, kun taas vahvan taseen paremmin huomioivat oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 12x ja 10x. Kuluvan vuoden EV/EBIT-kerroin ei ole posketon. Riittävän houkutteleva se ei kuitenkaan ole, kun huomioidaan odottamaamme reippaaseen suorituskykyloikkaan vielä toistaiseksi liittyvät epävarmuudet. Mielestämme vuotuinen riskikorjattu tuotto-odotus on edelleen positiivinen, mutta ei oman pääoman tuottovaadetta suurempi.