Loihde: Tulosparannusta jo hieman reilusti hinnassa

Loihteen Q4-luvut ja ohjeistus olivat isossa kuvassa melko linjassa odotustemme kanssa. Odotamme yhtiön kykenevän vuonna 2024 selvään tulosparannukseen vaikeassa toimintaympäristössä, jota helpottaa vertailukauden heikko H1’23. Arvostus (2024e oik. EV/EBITA 14x ja oik. PE 20x) on absoluuttisesti ja suhteellisesti kireä, vaikka lyhyellä aikavälillä yhtiön hallituksen ehdottama 1,0 euron osinko tukee tuotto-odotusta. Olemme huomioineet tavoitehinnassamme viime vuoden lopussa irronneen 1,0 euron lisäosingon ja lähivuosien tulosennusteiden nousun myötä laskemme tavoitehintamme 13,0 euroon (aik. 13,5 €) ja suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Kannattavuusparannus eteni ja näkymät odotetusti kaksijakoisia, muhkea osinkoyllätys

Q4-luvut olivat isossa kuvassa melko linjassa odotustemme kanssa. Digitaalinen kehittäminen supistui orgaanisesti arviomme mukaan noin 4 % ja turvaliiketoiminta taas oli orgaanisesti noin edellisvuoden tasolla. Q4-tulos sen sijaan jäi ennusteestamme, jonka taustalla oli pitkälti asiakassaamiseen liittyvä alaskirjaus. Kommenteissa näkymistä ei tullut yllätyksiä. Turvaliiketoiminnassa näkymät ovat kokonaisuutena stabiilit, kun taas digitaalisessa kehittämisessä markkinatilanne tulee pysymään vaikeana. Vuonna 2024 erityisesti räätälöity ohjelmistokehitys ja uudisrakentaminen tulevat pysymään heikkoina, mutta tämä ei tule enää yllätyksenä ja yhtiö pystyy varautumaan tähän. Yhtiön hallitus ehdotti selvästi ennustettamme suurempaa 1,0 euron osakekohtaista osinkoa, joka ei ole nykyisen operatiiviseen kassavirtaan nähden kestävä taso, mutta suuren nettokassan myötä perusteltu.

Varovainen ohjeistus ei ole yllätys tässä markkinatilanteessa

Loihde ohjeistaa vuonna 2024 liikevaihdon olevan noin edellisvuoden tasolla tai kasvavan ja oikaistun käyttökatteen paranevan vuoden 2023 tasosta. Liikevaihto-ohjeistus oli ennakoimaamme hieman vahvempi ja tulosohjeistus odotetusti konservatiivinen epävarmassa markkinatilanteessa, vaikka ennustimmekin jo selvää tulosparannusta vuonna 2024 tulostasossa ollessa selvää nousuvaraa heikon H1’23 jäljiltä. ERP-ongelmien poistumisen, digitaalisen kehittämisen parempien laskutusasteiden ja organisaation tehostustoimien myötä syntyvä tuloskasvuennusteemme (oik. käyttökate 11,4 vs. 7,6 MEUR) on lähes ennallaan. Selkeänä tuloskasvun jarruna toimii palkkainflaatio ja vaikeasti ennustettava toimintaympäristö. Viimeisten vuosien aikana mielestämme Loihteen organisaatio ja pääoman käyttö ovat tehostuneet selvästi, ristiinmyyntiedellytykset parantuneet ja yhtiö on löytänyt useampia kasvualueita. Markkinatilanteen jälleen parantuessa näemmekin kannattavuusparannuksen jatkolle hyvät edellytykset lähivuosina. Nostimme 2025–2026 käyttökate-ennusteitamme noin 4 % ja EBITA-ennusteitamme noin 10 %. Vuonna 2027 ennustamme yhtiön pääsevän 10,8 %:n EBITDA-%:iin 15 %:n tavoitetta varovaisemmin. Osinkoennusteemme nousivat vastaamaan strategiapäivityksessä uudistettua osinkopolitiikkaa.

Osake hinnoittelee selvää kannattavuusparannusta jo lyhyellä aikavälillä

Loihteen sijoitustarinan keskiössä lähivuosina on kannattavuusparannuksen eteneminen kohti 2027 tavoitetasoja. Liikevaihtopohjaisesti arvostuksessa (2023 EV/Liikevaihto 0,54x) olisi edelleen selvää nousuvaraa mikäli yhtiö pystyy etenemään kohti kannattavuustavoitettaan. Tulospohjaisesti arvostus (vuokraveloista oik. EV/EBITA 14x, oik. P/E 20x) on kuitenkin vaikeassa toimintaympäristössä vuodelle 2024 absoluuttisesti ja verrokkeihin nähden kireä. Vuodelle 2025 arvostus on melko neutraali/kireähkö (oik. EV/EBITA 9,0x ja oik. P/E 14x) odottamaamme tulosparannukseen liittyvä epävarmuus huomioiden. Tuotto-odotusta tukee kevään 7,4 %:n ja ennustamme vuosien 2024–2025 kestävä keskimääräinen 4 %:n osinkotuotto, mutta emme näe tätä riittävänä epävarmassa markkinatilanteessa ilman arvostuskertoimien nousuvaraa. Myös kassavirta- ja osien summa –laskelmiemme perusteella osake on varsin neutraalisti hinnoiteltu (14,0 € ja 13,3 €/osake).