Mandatum CMD: Varainhoidosta skaalautuvaa kasvua

Mandatumin pääomamarkkinapäivän esityksissä maalattiin polkua tuloskasvutavoitteisiin yltämiseksi sekä esiteltiin toimenpiteitä taseen pääomien vapauttamiseksi. Strategiseen suuntaan ei odotetusti tullut mainittavaa muutosta, vaan tarkoituksena on yhä kasvattaa varainhoitoa, supistaa laskuperusteista liiketoimintaa ja jakaa vuolasta osinkovirtaa omistajille. Etenkin voitonjaon osalta tiekartta on nyt aiempaa selkeämpi, ja voitonjako tulee katsauskaudella olemaan erittäin vuolasta. Tulemme tarkastelemaan ennusteitamme tarkemmin lähipäivien aikana. Pääomamarkkinapäivän esitykset ovat katsottavissa täällä ja toimitusjohtajan haastattelu täällä.

Lähivuosien voitonjakonäkymä selkeni

Mandatum avasi päivitetyn voitonjakotavoitteensa taustaoletuksia pääomamarkkinapäivän esityksessään. Lisäksi vuosien 2025–2028 osingonjaon arvioitiin olevan jonkin verran etupainotteista, mikä tarkoittaisi Saxo Bankin myynnistä saatavien pääomien jakamista jo ensi vuoden voitonjaon yhteydessä. Tätä myös yli 1,0 mrd. euron kokonaisvoitonjakoa vuosilta 2025–2028 viitoittava tavoite vaatii, joskin tämä huomioiden tulee yhtiö yltämään tavoitteeseensa varsin helposti. Yritysostoista ei juuri puhuttu, joten voitonjakotavoitetta tulee mielestämme pitää varsin sitovana alarajana, josta yhtiö ei halua poiketa. Näin ollen meidän sekä konsensuksen voitonjakoennusteissa on varaa korjata ylöspäin erityisesti vuoden 2025 osingon osalta. Myös vakavaraisuuden tavoitehaarukan laskulla on positiivinen vaikutus voitonjaon näkymään, joskin selvästi Saxo Bankista irtaantuvia pääomia maltillisemmin. Kokonaisuutena yhtiö ryhtyy voitonjaossa vielä aiempaa avokätisemmäksi.

Oman pääoman tuottotavoite vaatii taseen optimointia

Oman pääoman tuottotavoitteen (yli 20 %) saavuttamisessa laskuperusteisen liiketoiminnan supistaminen on avainasemassa, mitä yhtiö havainnollisti esittämällä laskelmiaan sen eri liiketoimintojen pääomien tuotoista. Siinä missä pääomakevyet liiketoiminnot yltävät noin 35 %:n oman pääoman tuottoon, jää luku laskuperusteisen kannan osalta noin 10 %:iin. Päivitetty voitonjakotavoite huomioiden pidämme 20 %:n oman pääoman tuottotavoitetta hyvinkin realistisena. Tämä on ennen kaikkea voitonjaon myötä laskevan oman pääoman ansiota (supistuva laskuperustekanta ja PE-sijoitusten myynnit), joskin varainhoidon tuloskasvulla on niin ikään positiivinen vaikutus.

Kasvutavoitteet ovat kovat mutta saavutettavat

Mandatumin tavoittelema yli 10 %:n tuloskasvu pääomakevyissä liiketoiminnoissa jakautuu 1) hallinnoitavien varojen kasvuun ja näiden kurinalaiseen hinnoitteluun sekä 2) edelleen parantuvaan kulutehokkuuteen. Näiltä osin yhtiön oletukset eivät siten ole muuttuneet edellisestä strategiakaudesta. Esityksessään Mandatum täsmensi, että se olettaa hallinnoitavien varojen kasvavan keskimäärin noin 10 %:n vuosivauhtia. Tästä puolet (5 %) on tarkoitus saavuttaa uusmyynnillä ja toinen puolisko positiivisilla arvonmuutoksilla. Oletus myynnin vauhdista on siten ennallaan, vaikka se ei enää virallisten tavoitteiden joukossa olekaan.

Varainhoidon lisäksi pääomakevyet liiketoiminnat sisältävät riskihenkivakuuttamisen, jonka tulos oli kertaeristä johtuen poikkeuksellisen korkea vuonna 2024. Näin ollen strategiakauden tuloskasvutavoite (+10 %) vaatii varainhoidon tulokselta tätäkin voimakkaampaa kasvua. Liikevaihdon kasvun lisäksi tuloskasvua tukee edelleen parantuva kulu-tuottosuhde. Yhtiö tavoittelee strategiakaudella ainoastaan 1 %:n vuotuista kulujen kasvua, mikä olisi toteutuessaan erinomainen taso. Keskeinen tekijä yhtiön tarjoaman hyvin maltillisen kuluennusteen taustalla ovat IT-järjestelmät, joihin liittyvät kulut laskevat järjestelmäuudistusten tullessa maaliin.

Varainhoito jatkaa tutuilla raiteillaan

Konsernin varsinaisen kasvumoottorin eli varainhoidon näkymiä pääsivät esittelemään liiketoiminnan tuore johtaja Janne Sarvikivi sekä Mandatumin sijoitusjohtaja Juhani Lehtonen. Merkittävää uutta suuntaa ei ole luvassa, mutta muutamia mielenkiintoisia aiheita nousi esiin päivän aikana.

Ensinnäkin onnistunutta kansainvälistymistään yhtiö aikoo jatkaa laajentumalla nykyisten markkinoiden lisäksi yhä syvemmälle Länsi-Eurooppaan. Keihäänkärkituotteina toimivat tuttuun tapaan korkorahastot. Arvioimme tämän myös tarkoittavan myyntihenkilöstön maltillista kasvattamista, sillä johdon kommenttien perusteella jakelun langat halutaan pitää pääosin yhtiön omissa käsissä. Välittömästi kansainvälisen kasvun kiihtymisestä ei kuitenkaan ole syytä innostua, sillä yhtiön kulttuuri huomioiden voittoja haetaan asteittain ja maltillisin riskein. Näkemyksemme mukaan myös pienet paikalliset yrityskaupat voisivat olla looginen reitti kiihdyttää kansainvälistä kasvua.

Lisäksi Mandatum aikoo panostaa tuotetarjontansa laajentamiseen. Aiempaa vahvempaa painoarvoa on tarkoitus antaa osaketuotteille, mikä ei ole erityisen yllättävää ottaen huomioon Sarvikiven aiempi rooli Nordean osakevälityksen johdossa. Arviomme mukaan näissä kohderyhmänä ovat kotimaiset asiakkaat.

Kiinnostavaa oli myös kuulla yhtiön näkemyksiä sen erottautumistekijöistä kotimaisessa varainhoitokentässä. Tuotteiden vahvan performanssin lisäksi esiin nousivat korkea palvelutaso sekä panostukset raportointiin asiakkaiden suuntaan. Kansainvälisten asiakkaiden kohdalla tuottotaso on luonnollisesti ainoa merkityksellinen tekijä.

Yritysasiakkaat ovat erinomainen myyntikanava varainhoidolle

Yrityspuolella Mandatum näkee edelleen vahvaa kasvupotentiaalia olemassa olevassa asiakaskunnassa sekä yritysten vakuutusten osalta että varainhoitoratkaisuiden myynnissä. Esimerkiksi vuonna 2024 65 % uusista omaisuudenhoidon asiakkaista tuli yrityskontaktin kautta, mikä alleviivaa Mandatumin erinomaista jakeluvoimaa suomalaisten yritysasiakkaiden ja yrittäjien keskuudessa. Varakkaiden yksityishenkilöiden varainhoito on myös Mandatumin liiketoiminnoista kannattavinta.

Hieman yllättäen myös yritysasiakkaiden riskihenkivakuutusten potentiaalia nostettiin jalustalle. Tätä yhtiö perusteli muun muassa sillä, että riskihenkivakuutusten asiakaskuntaan voivat kuulua koko yrityksen henkilöstö, kun taas lisäeläkevakuutukset ja palkitsemisjärjestelmät ovat tyypillisesti vain avainhenkilöstölle tarjottavia etuja. Kasvuponnistelujensa tueksi yritysasiakasliiketoimintaan aiotaan rekrytoida lisää myyntihenkilöstöä. Pidämme yritysasiakasliiketoiminnan kasvunäkymää hyvänä, mutta varsin korkea markkinaosuus erityisesti sijoitussidonnaisissa eläkevakuutuksissa rajaa potentiaalia.

Tarina tukevasti raiteillaan

Laskuperusteisen liiketoiminnan osaltakaan päivän esitys ei järisyttäviä muutoksia tarjonnut, vaan liiketoiminta keskittyy kannan asteittaiseen alasajoon ja konsernin vuolaan voitonjaon mahdollistamiseen. Kannan supistumisen lisäksi korkosijoitusten osuuden kasvattaminen vapauttaa voitonjakokelpoisia varoja näiden matalamman pääomavaatimuksen ansiosta.

Kaiken kaikkiaan Mandatumin pääomamarkkinapäivä vahvisti jo listautumisen yhteydessä esiteltyä suuntaa, joka muodostuu varainhoidon kasvusta, laskuperustekorkoisen liiketoiminnan alasajosta sekä ylimääräisten pääomien palauttamisesta osinkoina omistajille.