Analyytikon kommentti

Mandatum Q1’26 -pikakommentti: Palkkiotuloksen kehitys jätti kysymysmerkkejä

Tiivistelmä

Mandatumin Q1-tulos jäi odotuksista, erityisesti nettorahoitustuloksen suuren tappion vuoksi, mutta myös palkkiotulos laski edelliskvartaalista ja jäi ennusteista.
Varainhoidon myynti oli vahvaa, ja yhtiö keräsi nettomerkintöjä 248 MEUR, mikä ylitti ennusteet, mutta palkkiotulos heikkeni Henkilöasiakkaat-segmentissä verovähennyskelpoisuuden muutosten vuoksi.
Riskihenkivakuutuksen tulos ylitti ennusteet, mutta nettorahoitustulos oli odotettua heikompi markkina-arvojen kehityksen vuoksi, mikä vaikutti myös konsernin tulokseen.
Mandatumin vakavaraisuus parani Saxo Bankin osakkeiden myynnin myötä, ja Solvenssi 2 -suhde nousi 203 %:iin, mikä ylittää yhtiön tavoitetason.

Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.

Ennustetaulukko	Q1'25	Q1'26	Q1'26e	Q1'26e	Konsensus			Erotus (%)	2026e
MEUR / EUR	Vertailu	Toteutunut	Inderes	Konsensus	Alin		Ylin	Tot. vs. Inderes	Inderes
Palkkiotulos	18,8	20,6	23,2	22,3	21,0	-	23,4	-11 %	96,1
Riskihenkivakuutuksen tulos	2,3	6,2	3,5	3,6	2,0	-	5,2	77 %	13,6
Nettorahoitustulos	51,8	-46,8	-24,0	-19,6	-31,0	-	-6,6	-95 %	52,2
Muu tulos	-10,9	-6,0	-7,2	-7,3	-10,5	-	-4,5	17 %	-24,4
Tulos ennen veroja	61,9	-25,9	-4,5	-0,9	-10,8	-	15,2	-476 %	137,6
Osakekohtainen tulos (EPS)	0,10	-0,02	-0,01	0,00	-0,02	-	0,02	-100 %	0,22

Lähde: Inderes, Vara Research (konsensus)

Mandatum julkaisi selvästi odotuksistamme jääneen Q1-tuloksen. Pääosin tämä johtui nettorahoitustuloksen odotettua suuremmasta tappiosta, joka ei sijoittajan kannalta ole kovinkaan relevanttia. Kuitenkin myös konsernin arvon kannalta tärkein erä eli palkkiotulos laski edelliskvartaalista ja jäi sekä meidän että konsensuksen odotuksista. Varainhoidon myynti veti kuitenkin edelleen vahvasti, mikä alleviivaa yhtiön tuotteiden hyvää kilpailukykyä. Aamun tuloslive on katsottavissa täällä.

Varainhoidon tuloskasvu jäi selvästi odotuksista

Pääomakevyiden liiketoimintojen kehitys oli kaksijakoista. Toisaalta konsernin myynti veti edelleen erinomaisesti, kun yhtiö keräsi nettomerkintöjä 248 MEUR edestä (ennuste 240 MEUR). Tämä ei vielä sisältänyt uuden suljetun korkorahaston pääomia (> 300 MEUR ensimmäisessä sulkemisessa) ainakaan olennaisilta osin, joten merkit vahvistavat kysyntänäkymän säilyneen vahvana. Hallinnoitava varallisuus vastasi niin ikään odotuksiamme ja oli 15,4 mrd., kun markkina-arvojen negatiiviset muutokset vaimensivat hyvin sujuneen uusmyynnin vaikutusta.

Palkkiotulos kuitenkin yllättäen kääntyi laskuun edelliskvartaalista. Raportilla yhtiö nosti esiin, että yksityishenkilöiden vapaaehtoisten yksilöllisten eläkevakuutusten vakuutusmaksujen verovähennyskelpoisuus poistuu vuoden 2027 alussa. Tällä on yhtiön mukaan negatiivinen vaikutus Henkilöasiakkaat-segmentin palkkiotulokseen Q1:stä alkaen. Segmenttiraportoinnin perusteella palkkiotuloksen heikkous kohdistuikin tähän segmenttiin, joten tämä selittänee ison osan ennustealituksesta. Kuulostelemme kuitenkin päivän tulosinfossa johdon kommentteja aiheeseen liittyen. Vertailukauteen nähden palkkiotulos kuitenkin kasvoi 10 %.

Tulosalitus tuli pääosin kvartaaleittain heiluvista tasesijoituksista

Riskihenkivakuutuksen tulos oli reippaasti ennustettamme parempi. Erä kuitenkin heiluu kvartaaleittain erityisesti vakuutuskorvausten mukana. Nettorahoitustulos sen sijaan oli selvästi odotuksiamme voimakkaammin tappiolla sijoitussalkun markkina-arvojen heikon kehityksen takia. Nettorahoitustulos kuitenkin heiluu kvartaaleittain markkinakehityksen mukana, joten ennustepoikkeaman merkitys on hyvin pieni. Lisäksi nettorahoitustulosta painoi jo tiedotettu diskonttokoron muutos.

Nettorahoitustuloksen takia myös konsernin tulos alitti ennusteemme suhteellisen reilulla marginaalilla. Osakekohtainen tulos oli kvartaalilla -0,02 euroa. Orgaaninen pääoman luonti (0,10 €) ylitti totutusti osakekohtaisen tuloksen. Orgaaninen pääoman luonti on yhtiön itsensä julkaisema tunnusluku, joka kuvastaa voitonjakokelpoisen varallisuuden kasvua.

Vakavaraisuus vahvistui odotetusti

Mandatumin vakavaraisuus kasvoi odotetusti edelliskvartaalista, kun yhtiö sai maaliin Saxo Bankin osakkeiden myynnin. Kauppahinta oli 308 MEUR, ja tästä 200 MEUR Mandatum käytti pankkilainan takaisinmaksuun. Solvenssi 2 -suhde asettui 203 %:iin (Q4’25: 169 %). Huomautamme, että vakavaraisuus huomioi jo kohta irtoavan osingon. Tavoitetaso Mandatumin Solvenssi 2 -suhteelle on 160–180 % ja näin ollen yhtiöllä on taseessaan selvästi ylimääräistä pääomaa lähivuosien voitonjakoon.

Kuluvan vuoden näkymät taas olivat täysin odotetut, kun Mandatum arvioi sen palkkiotuloksen kasvavan edellisvuodesta ja laskuperustekorkoisen kannan supistuvan edelleen. Tämän informaatioarvo on kuitenkin vähäinen, sillä pidämme kummankin toteutumista lähes selviönä.

Sisäänkirjautuminen vaadittu

Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille

Luo ilmainen tunnus

Mandatum toimii finanssisektorilla. Yritys tarjoaa erilaisia rahoituspalveluita sekä yksityisille säästäjille että yritysasiakkaille. Valikoima on laaja ja sisältää pääosin pääoma- ja varainhoidon, säästämisen ja sijoittamisen, palkkiot ja palkkiot, eläkejärjestelyt ja henkilökohtaisen riskivakuutuksen. Suurimmat toiminnot sijaitsevat Suomessa.

Lue lisää yhtiösivulla

Tunnusluvut13.02.

	2025	26e	27e
Liikevaihto	163,7	181,9	196,2
kasvu-%	7,0 %	11,2 %	7,8 %
EBIT (oik.)	182,0	178,2	190,5
EBIT-% (oik.)	111,2 %	97,9 %	97,1 %
EPS (oik.)	0,31	0,28	0,31
Osinko	0,85	0,85	0,57
Osinko %	12,4 %	12,9 %	8,6 %
P/E (oik.)	22,2	23,4	21,3
EV/EBITDA	19,7	17,9	18,2