Mandatum raportoi Q3-tuloksensa tiistaina noin kello 8.30. Odotamme sijoitustuotteiden myynnin jatkuneen hyvällä tasolla ja positiivisten arvonmuutosten kasvattaneen hallinnoitavia asiakasvaroja. Tuloksen odotamme kuitenkin laskeneen vertailukaudesta, jolloin sijoitustuotot olivat poikkeuksellisen korkeat. Ennusteissamme laskuperusteisen korkokannan sijoitustulos vastaa jälleen valtaosasta konsernin tuloskertymää. Tulospäivänä päähuomiomme on jälleen sijoitustuotteiden uusmyynnin kehityksessä ja näkymissä.

Sijoitustuottojen ennusteisiin pientä laskua

Olemme tehneet ennusteisiimme pieniä tarkennuksia ennen Q3-tulosraporttia. Muutokset koskivat sijoitustoimintaa, jonka ennusteita olemme hieman laskeneet päättyneen kvartaalin pääomamarkkinakehityksen pohjalta. Ennustetarkistusten myötä kuluvan vuoden ennusteemme tulokseksi ennen veroja laski noin 3 %.

Hallinnoitavien asiakasvarojen odotetaan jatkaneen kasvussa

Mandatumin palkkiotulos muodostuu sijoitussidonnaisten eläkevakuutusten vakuutuspalvelutuloksesta sekä varainhoidon ja muiden sijoitussopimusten tuloksesta. Ennusteemme Mandatumin Q3:n palkkiotulokseksi on 14,9 MEUR. Hallinnoitavista varoista saatavien palkkiotuottojen odotamme nousseen noin 40 MEUR:oon (Q3’23: 37 MEUR). Palkkiotuottojen kehitys saa tukea kasvavasta hallinnoitavasta varallisuudesta, jonka odotamme nousseen noin 3 % edelliskvartaalista 13,4 mrd. euroon. Erityisesti korkotuotteiden pitäisi näyttäytyä nykymarkkinassa yhä houkuttelevina.

Tuloslukujen lisäksi huomiomme kiinnittyy varainhoitoratkaisujen uusmyynnin kehitykseen sekä johdon kommentteihin sijoitustuotteiden kysyntänäkymistä, joiden tulisi olla alkuvuoden tapaan sävyltään positiivisia. Hallinnoitavan varallisuuden kehitys on Mandatumin arvon kannalta keskeisessä roolissa, sillä näistä saadut tuotot ovat konsernin tärkein kasvun lähde.

Korkojen lasku osuu hieman sijoitustoiminnan tulokseen

Riskihenkivakuutusten tulos muodostuu pääosin vakuutuspalvelumarginaalista (CSM). Tuloutuvan vakuutuspalvelumarginaalin määrään vaikuttavat toteutuneet korvaustapahtumat, jotka heiluvat jonkin verran kvartaalista toiseen. Riskihenkivakuutusten tuloksen odotamme olleen Q3:lla tavanomaista korkeampi 7,9 MEUR. Tästä 4 MEUR tulee kuitenkin kertatuotosta, jonka Mandatum kirjaa vakuutuskannan myynnistä Ifille.

Sijoitustoiminnalta odotamme noin 35,6 MEUR:n tulosta ennen veroja. Korkojen reipas lasku painaa laskuperustekorkoisen kannan sijoitustuotot normaalia matalammalle tasolle, sillä diskonttokoron lasku kasvattaa taseen vakuutusvelan määrää. Vaikutuksen ei pitäisi kuitenkaan olla kovinkaan suuri Mandatumin korkoriskin ollessa pitkälti suojattu. Enenton kurssinousulla on puolestaan selvästi positiivinen vaikutus Q3:n sijoitustoiminnan tulokseen.

Taseessa on yhä ylimääräistä pääomaa

Mandatumin voimassa oleva ohjeistus odottaa sen palkkiotuloksen kasvavan vuodesta 2023. Tässä kohtaa vuotta ohjeistuksen informaatioarvo alkaa olla jo melko vähäinen, sillä emme usko tämän saavuttamiseen liittyvän olennaista epävarmuutta. Palkkiotuloksen pohjana olevien asiakasvarojen odotamme nimittäin jatkaneen kasvussa Q3:lla.

Myöskään vakavaraisuudessa emme odota tapahtuneen merkittävää muutosta, joten Solvenssi 2 -suhde on yhä selvästi yhtiön tavoitetason yläpuolella. Yhtiöllä onkin taseessaan tällä hetkellä ylimääräistä pääomaa, jonka määrää laskuperustekorkoisen vakuutuskannan pienentyminen sekä odotettavissa olevat irtaantumiset PE-sijoituksista kasvattavat tulevaisuudessa entisestään.

Henkilövaihdokset tuovat lisämausteen tulospäivään

Mielenkiintoisen lisämausteen tulospäivään tarjoilevat viimeaikaiset henkilöstövaihdokset, sillä useampi varainhoidon avainhenkilö jätti yhtiön lokakuun aikana. Listalla oli varainhoidon toimitusjohtajan lisäksi myynti- ja asiakkuusjohtajia sekä velka- ja kiinteistösijoituksista vastaava johtaja. Tulospäivänä mielenkiintomme kohdistuukin johdon mahdollisiin kommentteihin asian tiimoilta, sillä mielestämme varainhoidossa keskeinen riski liittyy henkilöstön pysyvyyteen. Esimerkiksi korkotuotteistaan tunnetun Mandatumin kannalta olisi hyvin negatiivista, mikäli yhtiö menettäisi korkosijoituksistaan vastaavan tiimin kilpailijoilleen. Tästä ei toistaiseksi ole viitteitä, joten nykytietojen valossa arvioimme henkilövaihdoksen vaikutuksen jäävän maltilliseksi.