Lähde: Inderes, Vara Research (konsensus)

Mandatum julkaisi odotuksiamme paremman Q3-tuloksen. Tulosylitys selittyi kuitenkin pääomamarkkinoiden mukana heiluvalla nettorahoitustuloksella. Mandatumin arvon kannalta tärkein muuttuja eli varainhoidon uusmyynti jäi sen sijaan odotuksistamme. Vahvojen sijoitussitoumusten sekä vakaasti etenevän kansainvälistymisen takia emme pidä tätä omistajien kannalta erityisen huolestuttavana uusmyynnin oltua kuitenkin plussan puolella.

Varainhoidon myynti jäi vaisuksi

Pääomakevyiden liiketoimintojen kehitys oli varsin odotetun kaltaista, vaikka palkkiotulos jäikin aavistuksen ennusteestamme. Palkkiotulos jatkoi kuitenkin reippaassa kasvussa (+11 % vertailukaudesta) ja nousi 24,0 MEUR:oon. Tuloskasvun taustalla oli sekä hallinnoitavien varojen kasvu että kulutehokkuuden parantuminen. Riskihenkivakuutuksen tulos oli sen sijaan aavistuksen odotuksiamme parempi.

Mandatumin hallinnoitavien varojen kehitys oli hyvin linjassa ennusteeseemme, kun AUM kasvoi noin 1 % edelliskvartaalista 16,8 mrd. euroon (ennuste 16,9 mrd.). Nettomerkinnät jäivät kuitenkin reilusti ennustettamme maltillisemmiksi ja olivat absoluuttisesti vaatimattomalla tasolla (55 MEUR vs. 150 MEUR ennuste). Johdon mukaan korkojen nopea nousu viivästytti asiakkaiden sijoituspäätöksiä ja lisäsi joidenkin korkotuotteiden lunastuksia, vaikka kansainvälinen instituutiomyynti sujuikin yhä hyvin etenkin Ruotsissa. Näin ollen myynnin heikentyminen ei ollut kovin dramaattinen nettomerkintöjen pysyttyä kuitenkin plussan puolella. Myös verrokkien myyntilukujen perusteella Q3 sujui myynnin osalta pääsääntöisesti edelliskvartaalia tahmeammin, mikä osaltaan toki selittyy kausiluontoisilla tekijöillä. Lisäksi on hyvä muistaa, että Mandatumilla on takataskussaan 300–400 MEUR:n edestä sijoitussitoutumuksia sen korkorahastoihin. Nämä eivät vielä näy myyntiluvuissa, vaan pääomat raportoidaan vasta sitä mukaa kun niitä kutsutaan töihin. Emme siten ole erityisen huolissamme Mandatumin tuotteiden ja palveluiden myyntinäkymästä yhden vaisun kvartaalin takia. Toki on selvää, että korkealle viritettyihin odotuksiin yltämiseksi yhtiön on kiristettävä viime kvartaaleissä nähtyä tahtia.

Cliens-yritysoston mukana tulleet pääomat eivät vielä näkyneet Mandatumin raportoimissa luvuissa, sillä kauppa toteutui kvartaalin päättymisen jälkeen. Cliensin hallinnoitava varallisuus oli syyskuun lopussa 3,2 mrd. euroa, joten Mandatum yhteenlasketut pääomat ovat jo noin 20 mrd. euroa.

Nettorahoitustulos jälleen suurimman ennustepoikkeaman taustalla

Nettorahoitustulos sen sijaan ylitti ennusteemme selvästi. Tämän taustalla olivat sijoitustuotot, jotka kärsivät odotuksiamme vähemmän korkojen noususta. Nettorahoitustulos kuitenkin heiluu kvartaaleittain markkinakehityksen mukana, joten ennustepoikkeama ei ole merkityksellinen.

Pääosin nettorahoitustuloksen ansiosta myös Mandatumin tulos ennen veroja oli odotuksiamme korkeampi 44,1 MEUR (37,3 MEUR ennuste). Osakekohtainen tulos oli kvartaalilla 0,06 euroa. Orgaaninen pääoman luonti (0,15 €) ylitti totutusti osakekohtaisen tuloksen. Orgaaninen pääoman luonti on yhtiön itsensä julkaisema tunnusluku, joka kuvastaa voitonjakokelpoisen varallisuuden kasvua.

Vakavarainen tase tukee voitonjaon näkymää

Mandatumin Solvenssi 2 -suhde asettui Q3:n lopussa 198 %:iin. Näin ollen vakavaraisus on edelleen selvästi Mandatumin tavoitetason (160–180 %) yläpuolella yhtiön irtaannuttua alkuvuonna Saxo Bankin omistuksestaan. Arvioimme yhtiön purkavan taseensa ylipääomitusta ensi vuoden osingonjaon yhteydessä. Kuluvan vuoden näkymät taas olivat täysin odotetut, kun Mandatum arvioi sen palkkiotuloksen kasvavan edellisvuodesta ja laskuperustekorkoisen kannan supistuvan edelleen. Tämän informaatioarvo on kuitenkin vähäinen, sillä pidämme kummankin toteutumista lähes selviönä.