Mandatum Q4 tiistaina: Sijoitustuotot määrittävät jälleen tuloksen

Mandatum raportoi Q4-tuloksensa tiistaina klo 10.30–11.00. Odotamme sijoitustuotteiden myynnin jatkuneen hyvällä tasolla loppuvuonna ja positiivisten arvonmuutosten kasvattaneen hallinnoitavia asiakasvaroja. Sijoitustuotot kuitenkin heiluttavat kvartaalin tulosta ja muodostavat jälleen merkittävän ennusteriskin. Odotamme Q4:ltä noin 61 MEUR:n tulosta ennen veroja. Vertailukauden tietoja ei ole saatavilla.

Pieniä ennustemuutoksia sijoitustuottoihin

Olemme tehneet ennusteisiimme pieniä viilauksia ennen Q4-tulosraporttia. Muutokset koskivat laskuperustekorkokantaa, jonka sijoitustuottojen ennusteita olemme nostaneet kvartaalin vahvan pääomamarkkinakehityksen jäljiltä. Pienetkin muutokset sijoitustuotoissa vaikuttavat Mandatumin tulokseen varsin vahvalla vivulla segmentin suuren painoarvon vuoksi. Kuluvan vuoden osakekohtaisen tuloksen ennusteemme kasvoi noin 5 %.

Odotamme asiakasvarojen jatkaneen vahvaa kehitystä

Tulos sijoitussopimuksista sisältää palkkiot ja kulut varainhoidosta ja valtaosan sijoitussidonnaisista vakuutuksista. Suurin osa sijoitussidonnaisista eläkevakuutuksista kuitenkin kirjataan vielä vakuutuspalvelutuloksen kautta, sillä näiden ehdot eroavat hieman muista sijoitussidonnaisista tuotteista. Nämä yhdessä muodostavat Mandatumin palkkiotuloksen, jonka odotamme olleen Q4:llä noin 12 MEUR.

Mandatumin hallinnoitavien asiakasvarojen odotamme kasvaneen syyskuun lopun noin 11,2 mrd. eurosta noin 11,5 mrd. euroon. Mandatum on ohjeistanut, että sen pääomakevyiden liiketoimintojen (sijoitussidonnaiset vakuutukset ja varainhoito) nettomerkinnät ovat 5 % hallinnoitavista varoista. Q3:n jälkeen lukema oli jo hieman 5 %:n paremmalla puolella. Kun tähän lisätään loppuvuoden vahva pääomamarkkinakehitys, kertoo ohjeistus lähinnä siitä, ettei ainakaan merkittäviä lunastuksia ole nähty. Tämä ei ollut odotuksissakaan, joten ohjeistuksen informaatioarvo on loppuvuodelle varsin vähäinen. Hallinnoitavan varallisuuden kasvu on kuitenkin Mandatumin arvonkehityksen kannalta keskeistä, sillä näistä saadut tuotot ovat konsernin operatiivisen liiketoiminnan tärkein lähde.

Sijoitustoiminnan tulos heiluttaa jälleen liikevoittoa

Riskihenkivakuutusten tulos muodostuu pääosin vakuutuspalvelumarginaalista (CSM), jota Mandatum tulouttaa taseestaan läpi sopimusajan. Taseessa oleva vakuutuspalvelumarginaali voidaan siten hieman yksinkertaistaen tulkita Mandatumin arviona nykyisten henkivakuutussopimusten tulevaisuuden tuotoista (rahan aika-arvo huomioiden). Riskihenkivakuutusten tuloksen odotamme olleen Q4:llä vajaa 4 MEUR. Huomautamme, että vakuutuskannan myynnistä Ifille tuloutuu jossain vaiheessa vakuutuspalvelumarginaalia kertatuottona noin 10 MEUR, mutta tämän ajoitukseen liittyy yhä epävarmuutta. Emme odota tästä tulosvaikutusta Q4:lle, mutta emme myöskään yllättyisi, mikäli tuotto kohdistuisi jo katsauskaudelle.

Sijoitustoiminnalta (laskuperustekorkokanta) odotamme noin 50 MEUR:n tulosta (sijoitussalkun tuotto käyvin arvoin ~2,8 %). Vaikka sijoitustuotot ovat kvartaalilla odotetusti vahvat, pitäisi diskonttokoron laskun heijastua negatiivisesti laskuperustekorkokannan tulokseen taseen vakuutusvelkojen nykyarvon kasvaessa.

Muut-segmentiltä odotamme reilun 5 MEUR:n negatiivista tulosta, sillä listautumisesta johtuvien kertakulujen tulisi painaa raportoitua tulosta. Edellä esitettyjen summana odotamme konsernin tuloksen ennen veroja asettuvan noin 61 MEUR:oon.

Voitonjakoesitys ja myynnin kehitys kiinnostavat

Tuloksen ohella mielenkiintomme kohdistuu tilikauden osinkoesitykseen sekä tuleviin voitonjakonäkymiin. Odotamme yhtiön esittävän jaettavaksi 0,33 euron osakekohtaista osinkoa. Yhtiö on aiemmin ilmoittanut tavoittelevansa 500 MEUR:n kumulatiivista voitonjakoa vuosina 2024–2026, ja tähän tavoitteeseen tuskin tulee muutoksia Q4-raportissa. Vaikka yhtiön tase on hyvin vahva ja ennustamamme vakavaraisuus selvästi yhtiön tavoitetason yläpuolella, tulee yhtiö tuskin jakamaan lisäosinkoja lyhyellä aikavälillä. Pidemmällä tähtäimellä odotamme Mandatumin palauttavan taseeseen kertyvää ylimääräistä pääomaa omistajilleen, ellei yritysjärjestelyrintamalta kuulla sitä ennen merkittäviä uutisia. Lähivuosina yhtiö halunneekin säilyttää liikkumavaraa taseen osalta juuri yrityskauppoja silmällä pitäen. Voitonjaon lisäksi huomiomme kiinnittyy uusmyynnin kehitykseen sekä johdon kommentteihin sijoitustuotteiden kysyntänäkymistä, joiden tulisi olla sävyltään pääsääntöisesti positiivisia. Kuluvan vuoden ohjeistuksen odotamme olevan edellisvuoden tapaan varsin väljä ja enteilevän esimerkiksi positiivista uusmyyntiä.