Mandatum Q4’25 -ennakko: Arvioimme myynnin jatkaneen hyvässä vedossa

Lähde: Inderes, Vara Research (konsensus)

Mandatum julkaisee Q4-raporttinsa torstaina 12.2. Odotamme yhtiöltä vertailukautta korkeampaa tulosta. Arvioimme sijoitustuotteiden myynnin jatkaneen positiivista virettään, ja yhtiön arvon kannalta keskeisen varainhoidon tuloskasvun jatkuneen vahvana. Raportilla huomiomme on etenkin uusmyynnin näkymissä, sillä taseen sekä voitonjaon osalta lähivuosien askelmerkit ovat päivitetyn strategian sekä PE-sijoitusten myyntien jälkeen hyvinkin selkeät. Käymme Mandatumin tulosta läpi aamulla livelähetyksessä 08.25 alkaen InderesTV:ssä.

Uusmyynti on Mandatumin arvon tärkein ajuri

Olemme nostaneet hieman nettorahoitustuloksen Q4-ennusteitamme ennen tulospäivää. Tarkistimme myös aavistuksen ylöspäin varainhoidon uusmyyntiennusteitamme verrokkien vahvojen raporttien jäljiltä. Näiden seurauksena ennusteemme Mandatumin kuluvan vuoden tulokseksi ennen veroja nousi noin 5 %.

Mandatumin sijoitustarina nojaa varainhoidon kasvuun sekä vahvaan voitonjakoon. Voitonjako on suurilta osin seurausta yhtiön sijoitusomaisuuden asteittaisesta myynnistä, mikä samalla rokottaa konsernin tuloskehitystä. Varainhoidon vahvan myynnin jatkuessa Mandatumilla on kuitenkin edellytykset kääntää tulos kasvuun jo lähivuosina, joten hallinnoitavien varojen kasvun kulmakerroin on sijoittajan kannalta ylivoimaisesti tärkein yksittäinen tunnusluku. Kvartaalitasolla heiluntaa on toki luvassa muun muassa markkinasentimentin takia, joten tulosraportilta haemme erityisesti merkkejä yhtiön varainhoidon tuote- ja palvelutarjooman kilpailukyvyn kehityksestä. Varainhoitomarkkinan yleisen kasvunäkymän arvioimme pidemmälläkin aikavälillä hyväksi, joten laadukkailla toimijoilla on potentiaalia korkeisiinkin kasvulukuihin.

Odotamme varainhoidon tuloskasvun jatkuneen väkevänä

Odotamme Mandatumin Q4-palkkiotuloksen kasvaneen selvästi vertailukaudesta 22,0 MEUR:oon (Q4’24: 18,6 MEUR). Palkkiotuloksen kehitys saa ennusteissamme tukea kasvaneesta hallinnoitavasta varallisuudesta sekä parantuneesta kulutehokkuudesta. Varainhoidon uusmyynniltä odotamme jälleen vahvaa kehitystä, ja ennusteemme Q4:n nettomerkinnöiksi on 250 MEUR. Ennusteemme Q4:n lopun hallinnoitaviksi asiakasvaroiksi on 15,3 mrd. euroa, mikä tarkoittaa noin 3 %:n kasvua edelliskvartaalista.

Sijoitustuottojen osalta odotuksissa on hyvä kvartaali

Riskihenkivakuutusten tulos muodostuu pääosin vakuutuspalvelumarginaalista (CSM). Tuloutuvan vakuutuspalvelumarginaalin määrään vaikuttavat toteutuneet korvaustapahtumat, jotka heiluvat jonkin verran kvartaalista toiseen. Riskihenkivakuutusten tuloksen odotamme olleen Q4:llä 3,4 MEUR, joka vastaa pitkälti arviotamme liiketoiminnan normaalista tasosta.

Nettorahoitustuloksen ennusteemme on 31,1 MEUR. Kvartaalin aikana nähtyjen korkoliikkeiden sekä osakemarkkinan vahvan kehityksen pitäisi tukea maltillisesti laskuperustekorkoisen kannan tulosta. Yhtiön tiedottaman kiinteistösalkun myynnillä on puolestaan noin 4,5 MEUR:n negatiivinen tulosvaikutus.

Konsernin tuloksen ennen veroja odotamme olleen Q4:llä 47,5 MEUR ja osakekohtaisen tuloksen 0,07 euroa osakkeelta.

Voitonjako tarjoaa tulospäivän suurimman jännitysnäytelmän

Mandatumin vakavaraisuuden (Solvenssi 2 -suhde) oli Q3:n lopussa tavoitetason yläpuolella 191 %:ssa. Näin ollen yhtiöllä on taseessaan yhä ylimääräistä pääomaa suhteessa tavoitetasoonsa (160–180 %), ja tämän ylipääomituksen Mandatum on indikoinut purkavansa tavoitekausilla 2025–2028. Ylipääomitus kasvaa vielä merkittävästi Saxo Bankin osakkeiden myynnin jälkeen, sillä kaupalla on yhtiön arvion mukaan 34 prosenttiyksikön positiivinen vaikutus Solvenssi 2 -suhteeseen. Saxo Bankin myynnin toteutumisesta yhtiö ei ole vielä tiedottanut, mutta viimeisimpien arvioiden mukaan tämän pitäisi tapahtua vuoden 2026 alkupuoliskolla. Odotammekin yhtiön jakavan näistä saadut varat tilikauden 2026 aikana. Osinkoennusteemme on 1,0 euroa osakkeelta, mutta Saxon myynnin ajoitukseen liittyvän epävarmuuden takia emme yllättyisi, jos nyt esitetty osinko olisi tätä matalampi. Tässä skenaariossa uskomme Mandatumin kuitenkin esittävän valtuutusta ylimääräiselle vuonna 2026 maksettavalle osingolle kaupan toteutumisen jälkeen, jolloin kokonaisvoitonjako nousisi ennustamallemme tasolle. Huomautamme, että kyse on poikkeuksellisen korkeasta kertaosingosta, joka perustuu yksittäisten PE-sijoitusten myyntiin. Näin ollen jatkossa voitonjaon pitäisi olla selvästi maltillisempaa sen koostuessa tuloksesta ja laskuperusteisesta liiketoiminnasta vapautuvista pääomista. Ennusteissamme osinko toki ylittää osakekohtaisen tuloksen vielä pitkään, mutta ero kaventuu asteittain PE-sijoituksista irtaantumisen jälkeen.

Raportin lukujen lisäksi huomiomme kiinnittyy tuttuun tapaan johdon kommentteihin sijoitustuotteiden myyntinäkymästä. Kommentointi säilynee pääosin optimistisena, sillä kysyntä erityisesti Eurooppaan sijoittaville korkorahastoille vaikuttaisi jopa vahvistuneen. Lisäksi verrokkien kommentit uusmyynnin yleisestä näkymästä ovat olleet positiivisia. Varsinaista tulosohjeistusta emme usko Mandatumin edelleenkään antavan, vaan odotamme yhtiön ennakoivan edellisvuosien tapaan kasvavaa palkkiotulosta sekä supistuvaa laskuperusteista kantaa.