Marimekko laaja raportti: Uskomme kasvutrendin jatkuvan

Marimekko on pystynyt säilyttämään liikevaihdon kasvussa ja kannattavuuden hyvänä myös nykyisessä heikommassa markkinatilanteessa. Ennustamme yhtiön jatkavan liikevaihdon kasvua ja kannattavuuden paranevan tulevina vuosina. Uskomme yhtiön tuloskasvun (keskimäärin 9 % vuodessa 2023-26) ja osingon tarjoavan riittävän hyvän, noin 10 % vuotuisen tuotto-odotuksen. Toistamme 12,5 euron tavoitehinnan, mutta nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä). Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Marimekolla on edelleen kansainvälistä kasvupotentiaalia

Marimekko on lifestyle-designyritys, jonka toiminnan ydin on ajattomien, kestävien ja käytännöllisten kuluttajatuotteiden suunnittelu ja valmistus. Marimekko tunnetaan etenkin rohkeista kuvioista ja väreistä. Viime vuonna 44 % sen liikevaihdosta tuli kodintuotteista ja 56 % muodista (eli vaatteet ja laukut & asusteet tuotelinjat yhteenlaskettuna). Maantieteellisesti yhtiö on edelleen Suomi-vetoinen, sillä 57 % liikevaihdosta tuli viime vuonna Suomesta. Kansainvälinen kasvu on kuitenkin Marimekon tavoitteena, etenkin Aasian-Tyynenmeren alueelta, josta viime vuonna tuli 20 % liikevaihdosta. Uskomme yhtiön pystyvän jatkamaan kansainvälistä kasvua tulevina vuosina, joka tukee myös tuloksen maltillista kasvua. Kansainvälinen kasvu tapahtuu Marimekon kannalta pääasiassa tukkumyyntinä, joka mahdollistaa kasvun suhteellisen pienellä riskillä, sillä merkittäviä investointeja tai kiinteiden kulujen lisäystä ei tarvita.

Tämän vuoden näkymät lupailevat viime vuoden kaltaista vuotta, yhtiön kasvutavoite on haastava

Marimekon ohjeistus tälle vuodelle on täsmälleen sama kuin viime vuonna eli liikevaihdon odotetaan kasvavan ja oik. liikevoittomarginaaliin olevan 16-19 %:n välillä. Sen lisäksi yhtiö kertoo odottavansa Suomen liikevaihdon jäävän viime vuoden tasolta. Tämä tarkoittaa siis ulkomaiden myynnin jatkavan kasvuaan, jota odotamme ennen kaikkea Aasiasta. Ennustamme 4 %:n liikevaihdon kasvua ja reilun 18 %:n oik. liikevoittomarginaalia tänä vuonna eli kokonaisuutena hyvin samanlaista vuotta kuin 2023. Ennusteemme Marimekon liikevaihdon kasvusta 2025-27 ovat 7-8 % vuodessa, joka on selvästi alle yhtiön 15 %:n vuosittaisen kasvutavoitteen, mutta kertoo kuitenkin hyvästä kasvunäkymästä ja ylittää yhtiön viimeisen 20 vuoden noin 5 %:n keskimääräisen vuosikasvun. Mikäli yhtiö pystyisi kiihdyttämään kasvua lähemmäksi tavoitettaan, olisi osakkeen tuotto-odotuskin luonnollisesti houkuttelevampi. Ripeämpi kasvu vaatisi mielestämme selvästi odotuksiamme ja historiallisia tasoja nopeampaa kasvua ulkomailla. Matalan investointitarpeen ja korkean pääoman tuoton myötä kasvu on myös arvoa luovaa. Marimekko tavoittelee pitkällä aikavälillä yli 20 %:n liikevoittomarginaalia ja ennusteemme odottavat marginaalin nousevan lähelle tavoitetasoa vasta 2026-27. Emme ole tehneet ennustemuutoksia tässä raportissa.

Tuotto-odotus kääntynyt riittävän positiiviseksi

Osake on nyt arvostettu 2024 P/E noin 18x ja EV/EBIT vajaat 14x, jotka ovat hyväksyttävien kertoimiemme ylälaidassa. Verrokit on arvostettu suunnilleen samaan tasoon ja siten mielestämme neutraalisti suhteessa Marimekkoon. Osingon ja tuloskasvun (osakekohtainen tulos kasvaa keskimäärin 9 % vuodessa 2023-26) luoma tuotto-odotus lähivuosille on arviomme mukaan noin 10 %, joka ylittää juuri noin 9 %:n tuottovaatimuksemme. Koska yhtiöllä ei ole isoja investointitarpeita, uskomme sen käytännössä jakavan ylimääräistä kassaansa aika ajoin lisäosinkoina (joita ei ennusteissamme ole), mikäli tulos ja kassavirta kehittyvät ennusteidemme mukaisesti.