Martela: Mahdollisuuksia on, mutta maltti on yhä valttia

Tarkistamme Martelan tavoitehintamme 3,00 euroon (aik. 2,50 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Vuosi 2020 oli Martelalle kaikkea muuta kuin helppo. Vaikeista olosuhteista huolimatta mukaan mahtui myös pidemmälle ulottuvaa hyvää vuoden aikana toteutettuja tehostustoimia ja niiden tuloskäänteen kestävälle toteuttamiselle luomaa perustaa mukaillen. Lyhyellä aikavälillä epävarmuutta kuitenkin yhä piisaa, emmekä pidä osakkeen arvostusta riittävänä perustelemaan etenevään käänteeseen ja sen jälkeiseen tuloksentekokykyyn nojaamista. Tämän kokonaisuuden myötä seuraavan 12 kuukauden tuotto/riski-suhde jää näkemyksemme mukaan heikoksi.

Työympäristöjen kiihdyttänyt murros tuo pidemmälle katsovia mahdollisuuksia

Martelan kannalta tärkeät työympäristöt elivät jo ennen pandemiaa toimitilojen rakenteellisen liikkuman (ts. painopiste perinteisistä huonetoimistoista kohti kustannustehokkaampia avo- ja monitilatoimistoja) aiheuttamassa murrosvaiheessa. Pandemian seurauksena työnteko siirtyi viime keväänä lähes yhdessä yössä etätyöasentoon ja pysyttelee siellä edelleen. Tämä on johtanut tilatarpeiden aiempaa kriittisempään tarkasteluun ja siten murrosvauhdin asteittaiseen kiihtymiseen. Arviomme mukaan erityisesti työympäristöjen joustokyvyt tulevat pitkällä aikavälillä korostumaan, minkä tulisi tarjota Martelan kaltaisille kokonais- ja elinkaaripalveluihin kykeneville toimijoille vähintäänkin järkeviä toimintamahdollisuuksia. Lyhyellä aikavälillä kokonaiskuva on kuitenkin vielä haastava ja keskeisimmät epävarmuudet liittyvät arviomme mukaan 1) mihin etä- ja toimistyön välinen suhde lopulta asettuu sekä 2) milloin ja missä laajuudessa muuttuneisiin tilatarpeisiin ryhdytään investoimaan. Nämä lyhyen aikavälin tenkkapoot ovat luonnollisesti yhtiön omien käsien ulkopuolella, kun taas pitkän aikavälin mahdollisuuksista hyötyminen on sidonnainen Martelan omaan kilpailukykyyn ja päivittäisen tekemisen laatuun.

Nostimme hieman lähivuosien ennusteitamme

Emme ole tehneet vuoden 2020 ennusteisiimme muutoksia ja odotamme yhtiön suoritustason asettuvan voimassa olevan ohjeistuksen raameihin. Lyhyellä aikavälillä edelleen vallitsevasta epävarmuudesta johtuen emme ole tehneet lähivuosien liikevaihtoennusteisiimme marginaalisia tarkistuksia suurempia muutoksia. Viime vuoden aikana Martela toteutti onnistuneesti sarjan tehostustoimia ja käsityksemme mukaan toteutuneiden säästöjen tulisi olla myös pitäviä. Toteutetuista toimista huolimatta uskomme yhtiön rakenteissa olevan edelleen tiettyä viilausvaraa ja kulutehokkuudessa petraamisen pysyvän myös jatkossa keskeisenä operatiivisena teemana. Tätä peilaten olemme tehneet lähivuosien tulosennusteisiimme näkyvämpiä muutoksia. Ensi vuonna odotamme Martelan liikevaihdon kasvavan 5 % 95 MEUR:oon elpyvän toimintaympäristön mukana. Liikevoiton odotamme puolestaan kohoavan volyymikasvun sekä täysimääräisesti näkyvien tehostustoimien tukemana 1,8 MEUR:oon. Keskeisimmät kuluvan vuoden riskit ovat tuttuja ja ne liittyvät kysyntäympäristön ja siten myynnin kehitykseen.

Tuotto/riski-suhde ei ole palkitseva

Vuoden 2021 ennusteillamme Martelan P/E-luku on 15x ja vastaava EV/EBIT-kerroin 10x. Nämä kertoimet ovat Martelan yhtiö- ja sijoitusprofiiliin suhteutettuna kohtuullisen korkeita, kun taas vuoden 2022 ennusteidemme valossa arvostuskuva näyttää selvästi neutraalimmalta (P/E 12x ja EV/EBIT 7x). Selvää nousuvaraa näiltä tasoilta on kuitenkin nykyisellään vaikea löytää, mitä mukaillen käänteen etenemistä ja sen jälkeistä tuloksentekokykyä hinnoitellaan mielestämme sisään hieman liikaa. Tästä syystä tuotto/riski-suhde ei ole tarpeeksi palkitseva.