Martela päivitys - käännetarina etenee pienestä kolhusta huolimatta
Toistamme Martelan aikaisemman 14,0 euron tavoitehintamme, mutta laskemme suosituksemme tasolle lisää (aik. osta). Martelan viime perjantaina julkaisema Q1-liikevaihto ja -tulos olivat odotuksiamme heikompia, mutta tämä johtui arviomme mukaan pääasiassa projektien ajoittumisesta, eikä heijasta yhtiön koko vuoden liikevaihdon näkymien heikentymistä. Martelan kiinteät kulut ovat laskeneet merkittävästi ja myös bruttomarginaalit parantuneet ja odotamme näiden heijastuvan positiivisesti vuoden 2017 kannattavuuteen. Osakkeen arvostustaso on mielestämme suhteellisesti ja absoluuttisesti matala, minkä lisäksi osakkeessa on hyvässä skenaariossa huomattavaa nousuvaraa.
- Martelan Q1-tulos oli odotuksiamme heikompi. Yhtiön liikevaihto laski odotetusti Puolasta ja Venäjältä vetäytymisen takia, mutta projektien ajoittuminen erityisesti Ruotsissa laski kvartaalille kohdistunutta myyntiä, minkä takia Q1-liikevaihto ja siten tulos jäivät selvästi ennusteestamme. Q1’17:n liikevaihto laski 10,8 % ja EPS oli -0,16 euroa, kun olimme itse odottaneet noin 2,5 %:n liikevaihdon laskua ja nollatulosta. Emme ole toistaiseksi kovin huolestuneita kehityksestä, sillä vuoden ensimmäinen kvartaali on perinteisesti Martelalle tappiollinen ja vuoden heikoin. Yhtiön yksittäisten kvartaalien liikevaihdot on historiallisesti vaihdelleet voimakkaasti yksittäisten isojen projektien mukana. Q1’17:n kuitenkin katkaisi Martelan 6 perättäistä kvartaalia jatkuneen kannattavuusparannuksen sarjan ja lisäsi osaltaan pientä epävarmuutta yhtiön 2017 liikevaihdon tasosta.
- Positiivista Q1-raportissa olivat yhtiön kiinteät kulut, jotka laskivat selvästi vertailukaudesta. Myös yhtiön bruttomarginaalit arviomme mukaan vahvistuivat selvästi vertailukaudesta paremman myyntimixin ansiosta (Venäjän ja Puolan myynnin päättyminen). Martela kertoi Q1-raportissa, että kannattavuuden kehitys on parempaan suuntaan ja toisti aikaisemman ohjeistuksensa, jonka mukaan 2017 liikevaihto ja liikevoitto ovat edellisvuoden tasolla. Olemme tehneet vain pieniä muutoksia 2017 ennusteisiimme Q1-raportin jälkeen. Odotamme Martelan 2017 liikevaihdon laskevan 3,7 % vertailukaudesta Puolasta ja Venäjältä vetäytymisen takia, mutta raportoidun liikevoittomarginaalin vahvistuvan noin 5,1 %:n tasolle (2016: 4,8 %) ja liikevoiton olevan 6,3 MEUR (2016: 6,2 MEUR). Odotamme vuodelta 2017 edelleen 1,11 euron osakekohtaista tulosta (2016 oik. EPS 0,97e) ja vuodelta 2018 noin 1,19 euron osakekohtaista tulosta (aik. 1,21 euroa).
- Nykyisillä ennusteillamme Martelan 2017 P/E-luku on noin 11x ja 2018 P/E-luku on noin 10x. Kertoimet ovat suhteellisen alhaisia, sillä Martelan kansainvälisen verrokkiryhmän keskimääräinen 2017 P/E on noin 15,3x. Martelan odotettu osinkotuotto on ennusteissamme lähivuosina myös suhteellisen hyvä, noin 4-5 %. Mielestämme osakkeen nykyinen arvostustaso on alhainen ja näemme osakkeessa nousuvaraa tuloskasvun ja arvostuskertoimien normalisoitumisen myötä. Martelan arvostusta tukee myös yhtiön riskiprofiili, mikä on vuosina 2016-2017 madaltunut yhtiön nettovelattomaksi muuttuneen taseen ja merkittävästi vahvistuneen kassavirran ansiosta. Tavoitehintamme heijastaa vuoden 2017 noin 13x P/E-kerrointa.
- Martelan osakkeessa on hyvässä skenaariossa huomattavaa nousuvaraa. Martela tavoittelee itse 8 %:n EBIT-marginaalia ilman kertaeriä vuonna 2018. Tämä tavoite on arviomme mukaan kunnianhimoinen, mutta mahdollinen mikäli yhtiö onnistuu Pohjoismaisessa Lifecycle-strategiassa ja tämän lisäksi onnistuisi pitämään kiinteän kulurakenteensa nykyisessä tasossa. Mikäli Martela yltäisi tähän tavoitteeseen niin yhtiön osakekohtainen tulos olisi arviomme mukaan noin 1,8 euroa ja osakkeen arvostus olisi nykyisellä arvioimallamme 11x P/E-kertoimella silloin noin 20 euroa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Martela
Martela on vuonna 1945 perustettu käyttäjälähtöisten työ- ja oppimisympäristöjen suunnitteluun ja toimittamiseen erikoistunut palveluyhtiö. Martelan tarjoama on kokonaisvaltainen, sillä yhtiön portfolio kattaa yksittäisten kaluste-, suunnittelu- ja sisustusratkaisuiden lisäksi myös kohdetilojen elinkaaripalvelut. Päämarkkina-alueita yhtiölle on Suomi, Ruotsi ja Norja, minkä lisäksi he myyvät ratkaisuja jälleenmyyjäverkostonsa kautta. Tuotanto sijaitsee Suomessa ja Puolassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut02.05.2017
2016 | 17e | 18e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 129,1 | 124,3 | 126,8 |
kasvu-% | −2,78 % | −3,74 % | 1,98 % |
EBIT (oik.) | 6,9 | 6,3 | 6,3 |
EBIT-% (oik.) | 5,32 % | 5,05 % | 4,99 % |
EPS (oik.) | 0,97 | 1,11 | 1,19 |
Osinko | 0,37 | 0,55 | 0,65 |
Osinko % | 2,88 % | 47,01 % | 55,56 % |
P/E (oik.) | 13,18 | 1,05 | 0,98 |
EV/EBITDA | 5,32 | - | - |