Martela päivitys - pidämme tulosparannusta vuonna 2018 todennäköisenä

Nostamme Martelan tavoitehintamme 9,00 euroon (8,10 euroa) ja osakkeen suosituksemme tasolle lisää (aik. vähennä) yhtiön odotuksiamme paremman Q3-raportin jälkeen. Arviomme mukaan yhtiön tulospotentiaalin realisoituminen tulee vuoden 2017 takaiskujen jälkeen viemään aikaa, mutta pidämme 2018 tulosparannusta todennäköisenä, koska emme odota vuoden 2017 kaltaisien ongelmien jatkuvan ja odotamme Martelan myyntipanostusten ja toimintaympäristön piristymisen heijastuvan yhtiön liikevaihtoon.

• Martelan Q3-raportti oli odotuksiamme parempi ja myös lievensi pelkoja yhtiön tietojärjestelmäongelmien syvyydestä ja ongelmien jatkumisesta. Yhtiön mukaan kvartaalin loppupuolella saavutettiin vuoden 2016 lopun toimitusvarmuuden taso, toiminta on normalisoitunut ja tietojärjestelmähankkeen suurimmat haasteet on nyt voitettu. Pidämme tällä hetkellä todennäköisenä, että yhtiö on nyt saanut pahimmat tietojärjestelmäongelmansa selätettyä. Tähän viittaavat mm. mielestämme kohtuullisen Q3-tuloksen ohella yhtiön positiiviseksi noussut liiketoiminnan rahavirta (Q3’17: +2,9 MEUR). Edelleen kassatilanne parani merkittävästi edelliskvartaalista (9,1 MEUR vs. Q2’17 4,0 MEUR) ja korollinen nettovelka pieneni. Vaihto-omaisuus ja saamiset pienenivät myös hieman edelliskvartaalista. Toimitusjohtaja Matti Rantaniemen mukaan uusi tietojärjestelmä tukee täysimittaisesti uutta strategiaa Q1’18 loppuun mennessä aiheuttaen kuitenkin vielä hieman kertaluonteisia kuluja.
• Arviomme mukaan näkyvyys vuoteen 2018 on hieman parantunut Q3-raportin myötä ja pidämme tällä hetkellä tulosparannusta ensi vuonna todennäköisenä. Tähän arviomme mukaan riittää se, että a) vuoden 2017 kaltaiset tietojärjestelmäongelmat eivät enää jatku aikaisemmassa mittakaavassa ja b) yhtiön liikevaihto ei enää laske. Tietojärjestelmäongelmien pitkittyminen vuoteen 2018 vaikuttaa tässä vaiheessa mielestämme epätodennäköiseltä ja yhtiön lisääntyneet myyntipanostukset sekä toimintaympäristön vahvistuneiden talousnäkymien pitäisi arviomme mukaan antaa pientä tukea Martelan liikevaihdolle. Yhtiö itse kertoi saatujen tilauksien Q3’17 aikana kääntyneen Suomessa kasvuun ja yhtiölle tärkeä Ruotsin yksikkö sai kaudella solmittua merkittävän kaupan (NCC), mikä oli mielestämme positiivinen signaali. Ennustamaamme tulosparannusta tukee huomattavasti pelkästään veroprosentin normalisoituminen (2016 veroprosentti noin 41 %, 2017e: 29 % ja 2018e: 22 %). Korostamme, että käänteeseen liittyy myös riskejä ja olennaisin yhtiön tulosparannukseen liittyvä riski on arviomme mukaan liikevaihdon laskun pysähtyminen. Martelan sijoittajilta vaaditaan nyt myös kärsivällisyyttä, koska tyypillisesti Martelan H1 on kausiluonteisuuden takia heikko ja osakkeen positiivisia ajureita voidaan joutua odottamaan pitkälti ensi vuoteen.
• Olemme tehneet vain pieniä muutoksia Martelan aikaisempiin ennusteisiimme. Ennustamme Martelalle vuodelta 2018 noin 119 MEUR:n liikevaihtoa ja 3,8 %:n liikevoittomarginaalia (2016: 4,8 %, 2017e: 3,0 %). EPS-ennusteemme on edelleen 0,81 euroa (2016: 0,97 euroa, 2017e: 0,49 euroa). Yhtiöllä on arviomme mukaan edellytykset myös selvästi tätä parempaan tulokseen, mikäli se onnistuu Pohjoismaisessa Lifecycle-strategiassa ja saa liikevaihtonsa selvään kasvuun ensi vuonna. Yhtiö on itse kertonut aikaisemmin tavoittelevansa 8 %:n EBIT-marginaalia ilman kertaeriä 2018, mutta tämä taso vaikuttaa ainakin tällä hetkellä hyvin haastavalta tavoitteelta. Tavoitehintamme perustuu ensi vuoden noin 11x P/E-kertoimeen ja noin 5-6 %:n odotettuun osinkotuottoon.