Martela päivitys - yhtiöllä vaikuttaa olevan vakavia ongelmia

Laskemme Martelan tavoitehintamme 8,10 euroon (aik. 11,0 euroa) ja annamme osakkeelle vähennä-suosituksen yhtiön eilisen negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen. Martelalla vaikuttaa olleen vakavia ongelmia tietojärjestelmänsä kanssa Q3’17:n aikana ja arvioimme vuoden 2017 tuloksen jäävän heikoksi. Tulosvaroitus mielestämme myös kasvatti yhtiön 2018 tuloskehitykseen liittyvää epävarmuutta. Osakkeen arvostustaso ei vaikuta kalliilta, mutta positiivinen suositus vaatisi taakseen paremman näkyvyyden ja selvän todistuksen siitä, että yhtiön ongelmat on saatu ratkaistua.

• Martela julkaisi eilen negatiivisen tulosvaroituksen ja arvioi nyt vuoden 2017 liikevaihdon heikkenevän selvästi edellisvuodesta (aik. heikkenevän) ja liiketuloksen heikkenevän edellisvuodesta (aik. heikkenevän hieman). Yhtiön mukaan se on kolmannen neljänneksen aikana keskittynyt toimitusvarmuuden vakauttamiseen, mikä vaikutti negatiivisesti liikevaihdon ja liiketuloksen kertymiseen. Negatiivinen tulosvaroitus oli jo toinen tältä vuodelta, sillä viimeksi kesäkuussa yhtiö laski ohjeistustaan, mikä johtui yhtiön mukaan projektien kausivaihteluista sekä jonkin verran uuden tietojärjestelmän käyttöönoton aiheuttamista toiminnallisista haasteista.
• Martelan pääongelmien taustalla on alkuvuonna 2017 käyttöönotettu uusi tietojärjestelmä, minkä käyttöönotossa on ilmennyt suuria haasteita ja yhtiön liikevaihto, tulos ja kassavirta ovat heikentyneet selvästi vertailukaudesta. Olimme aikaisemmin arvioineet ongelmien olevan väliaikaisia ja tilanteen korjautuvan loppuvuoden 2017 aikana. Martelan ongelmat vaikuttavat olevan arvioimaamme vakavampia ja pidämme todennäköisenä, että ne vaikuttavat Q3’17:n tuloksen ohella merkittävästi myös Q4’17:n liikevaihtoon ja mahdollisesti myös Q1’18:n toimituksiin.
• Olemme laskeneet kuluvan vuoden ja 2018 ennusteitamme selvästi tulosvaroituksen myötä. Odotamme nyt 2017 liikevaihdon laskevan 11% 114,9 MEUR:oon (2016: 129,1 MEUR, aikaisempi ennuste vuodelle 2017 -6,9 % 120,2 MEUR:oon). Odotamme nyt myös H2’17:n bruttomarginaalien heikentyvän, sillä toimitusvarmuuden ylläpitäminen on todennäköisesti aiheuttanut ylimääräisiä toimituskuluja ja on myös mahdollista, että yhtiö on joutunut antamaan alennuksia asiakkailleen. Edelleen tietojärjestelmästä on myös oletettavasti aiheutunut kehittämiskuluja, mikä on todennäköisesti vaikuttanut heikentävästi tulokseen ja kassavirtaan. Arvioimme 2017 liiketuloksen laskevan nyt 3,3 MEUR:oon ja 2018 liiketuloksen olevan 4,4 MEUR (2016: 6,2 MEUR, aik. 2017-2018 ennusteet 5,1-5,2 MEUR). Vuoden 2017 EPS-ennusteemme laski 0,49 euroon ja 2018 EPS-ennusteemme 0,81 euroon (2016: 0,97e, aik. 0,88e ja 0,95e). EPS-ennusteiden ohella myös osinkoennusteemme laskivat. Korostamme, että ennusteisiimme liittyy toistaiseksi huomattavaa epävarmuutta, koska ei ole olemassa täyttä varmuutta siitä, onko yhtiö saanut kaikki ongelmansa nyt ratkaistua, ja näkyvyys erityisesti loppuvuoteen on arviomme mukaan tällä hetkellä heikko.
• Mikäli Martelan ongelmat ovat vain sisäisiä ja yhtiö saa nämä ongelmat ratkaistua tänä vuonna, on yhtiöllä arviomme mukaan edellytykset selvään tuloskäänteeseen vuonna 2018. Osakkeen arvostustaso ei ole perinteisillä arvostuskertoimilla kallis ja on myös mahdollista, että yhtiön ongelmat ratkeavat nopeasti. Tulosvaroitus kuitenkin kasvatti yhtiön 2018 tuloskehitykseen liittyvää epävarmuutta ja näkyvyys on heikko, minkä takia käännymme suosituksessamme toistaiseksi vähennä-tasolle (aik. lisää). Positiivinen suositus vaatisi taakseen paremman näkyvyyden ja selvän todistuksen siitä, että yhtiön ongelmat on ratkaistu. Uusi tavoitehintamme heijastaa vuoden 2018 n. 10x P/E-kerrointa ja n. 6 %:n odotettua osinkotuottoa.