Martela Q2 tulos ensi keskiviikkona - näkyvyys ennen tulosjulkistusta on sumea

Martela julkaisee Q2-tuloksensa ensi viikon keskiviikkona aamulla. Yhtiön vuoden toinen kvartaali on normaalista kausivaihtelusta johtuen tyypillisesti tuloksellisesti heikko, mutta odotamme liikevaihdon ja kannattavuuden nousseen erittäin heikon vertailukauden tasosta. Martelan tietojärjestelmäongelmien pitäisi nyt olla takanapäin, mutta näkyvyys yhtiön kuluvan vuoden tulostasoon on ennen Q2-raporttia sumea. Emme tee muutoksia osakkeen aikaisempaan suositukseemme tai tavoitehintaamme ennen Q2-raporttia.

Martelan vuosi 2017 oli pettymysten vuosi. Helmikuussa 2017 käyttöönotetun uuden tietojärjestelmän käyttöönotossa ilmeni suuria haasteita, jotka vaikuttivat heikentävästi liikevaihtoon, kannattavuuteen ja kassavirtaan. Haasteet aiheuttivat mm. väliaikaisesti huonontuneen kyvyn vastata asiakkaiden tarpeisiin, tilausten peruuntumisia ja yhtiön resurssien sitoutumista. Q4’17-raportissa yhtiö kertoi, että tietojärjestelmähankkeen suurimmat haasteet on voitettu ja toiminta on normalisoitunut. Q1’18-raportissa nähtiin vihdoin merkkejä paremmasta, mutta kannattavuus jäi ensimmäisellä kvartaalilla heikoksi, mikä johtui arviomme mukaan pääasiassa yhtiön Ruotsin yksiköstä, sekä korkeista kiinteistä kuluista kaudella. Heikon Q1-kannattavuuden syiden ja yhtiön tilanteen tarkkaa arviointia vaikeuttaa kuitenkin se, ettei yhtiö julkaissut tuloslaskelmaa, tasetta tai rahavirtalaskelmaa Q1-kaudella.

Ennustamme Martelan Suomen yksikön liikevaihdon kasvaneen Q2-kaudella (Suomi vastaa noin 80 % Martelan liikevaihdosta), sillä tietojärjestelmäongelmien poistuessa ja toimitusvarmuuden palauduttua aikaisemmalle tasolle Suomen liikevaihdon ja bruttomarginaalien pitäisi arviomme mukaan palautua lähemmäksi Martelan normalisoitua tasoa. Yhtiö myös kertoi Q1-liiketoimintakatsauksessa uusien tilausten kasvaneen Q1-aikana Suomessa ja Norjassa. Ennustamme Martelan Q2-liikevaihdon kasvaneen noin 3 % heikosta vertailukaudesta noin 26,6 MEUR:oon ja liikevoiton olleen hieman vertailukauden yläpuolella 0,0 MEUR:ssa.

Martela ohjeisti Q1’18-liiketoimintakatsauksessa arvioivansa vuoden 2018 liikevaihdon ja liiketuloksen paranevan edellisvuodesta. Konsernin liiketulos kertyy normaalista kausivaihtelusta johtuen toisella vuosipuoliskolla. Odotamme yhtiön toistavan tämän lavean ohjeistuksensa, sillä kuluvan vuoden kehitykseen liittyy arviomme mukaan epävarmuutta yhtiön liiketoiminnan heikon näkyvyyden ja Ruotsin strategiamuutoksen vuoksi ja tarkemman ohjeistuksen antaminen voisi siksi olla tässä vaiheessa vuotta epätarkoituksenmukaista.

Martelan osakkeen arvostustaso ei ole nykyisillä ennusteillamme korkea (2018e EV/Liikevaihto 0,21x) ja yhtiön kannattavuus voi teoriassa palautua takaisin lähelle vuoden 2016 hyvää tasoa vuonna 2018 tietojärjestelmäongelmien poistuessa, jolloin myös osakkeen arvostustaso voisi nousta. Heikko näkyvyys puoltaa kuitenkin mielestämme tällä hetkellä varovaisuutta.