Mehiläinen jatkaa Pihlajalinnan ostotarjouksen tarjousaikaa 20.11. saakka

Pihlajalinna ja Mehiläinen tiedottivat torstaina, että Mehiläinen jatkaa Pihlajalinnan kaikkia osakkeita koskevan vapaaehtoisen ostotarjouksen tarjousaikaa 20.11.2020 saakka, ellei sitä jatketa edelleen tai keskeytetä ostotarjouksen ehtojen ja soveltuvan lainsäädännön mukaisesti. Mehiläinen ja Pihlajalinna allekirjoittivat yhdistymissopimuksen alun perin 5.11.2019, jonka mukaan Mehiläinen tarjoutui ostamaan Pihlajalinnan kaikki osakkeet (16,0 € per osake). Pihlajalinnan hallitus suositteli käteisostotarjouksen hyväksymistä, meidän mielestämme ostotarjous oli Pihlajalinnan omistajien kannalta erinomainen ja suurimmat omistajat olivat sitoutuneet hyväksymään ostotarjouksen. Ostotarjouksen hyväksymisaika on kestänyt kohta jo vuoden ja sitä on jouduttu jo aiemmin venyttämään Kilpailu- ja kuluttajaviraston (KKV) suorittaman yrityskauppaan liittyvän tutkimuksen takia. Kun tarjousaikaa edellisen kerran pidennettiin, sen päättymispäivä oli eilen. Prosessin ennakoitua pidemmän keston johdosta Mehiläinen päätti kuitenkin jatkaa tarjousaikaa siten, että uusi päättymispäivämäärä on 20.11.2020.

Ostotarjouksen toteutumisen todennäköisyydet laskivat merkittävästi kaksi viikkoa sitten, kun KKV esitti markkinaoikeudelle yrityskaupan kieltämistä. KKV:n mukaan yrityskauppa vähentäisi merkittävästi kilpailua terveyspalvelumarkkinoilla ja kaupan jälkeen jäljelle jäisi vain kaksi valtakunnallista terveyspalveluyritystä (Terveystalo ja Mehiläinen). KKV:n mukaan yrityskauppa muuttaisi terveyspalveluiden markkinaa peruttamattomasti ja loisi kahdelle toimijalle ylivoimaisen markkina-aseman. KKV havaitsi kilpailuongelmia useissa terveydenhuollon segmenteissä mm. 16 paikkakunnan yksityislääkäripalveluissa, 21 paikkakunnan työterveyspalveluissa ja julkisen sektorin ulkoistuksissa. Mehiläinen oli jättänyt KKV:lle kaksi eri sitoumusehdotusta, joissa tavoite oli tiettyjä osia divestoimalla lievittää havaittuja kilpailuongelmia, mutta ehdotukset eivät miellyttäneet KKV:tä.

Yrityskauppa on tällä hetkellä markkinaoikeuden käsiteltävänä ja tällä hetkellä Mehiläinen arvioi markkinaoikeuden antavan päätöksensä asiassa 29.12.2020. Vaikka KKV:n lausunto oli vasta esitys (ei siis päätös) yrityskaupan kieltämisestä, kaupan toteutumisen todennäköisyydet laskivat merkittävästi. Pihlajalinnan eilisessä tiedotteessa kehotettiin omistajia myös kiinnittämään huomioita yrityskaupan toteutumisen lisääntyneisiin epävarmuustekijöihin. Mehiläisen ja Pihlajalinnan alkuperäinen yhdistymissopimus sisältää molemminpuolisen irtisanomisoikeuden tilanteessa, jossa ostotarjousta ei ole toteutettu sovittuun raukeamispäivään (30.11.2020) mennessä. Jos otetaan huomioon markkinaoikeusprosessin ennakoitu kesto, epävarmuus koskien markkinaoikeuden päätöstä, mahdollisten valitusprosessien kesto, tarve sopia uudelleen rahoitusjärjestelyt yrityskauppaa varten sekä viimeisen vuoden aikana selvästi yksityisiä sote-yhtiöitä kohtaan vihamielisemmäksi muuttunut poliittinen ympäristö, on kaupan toteutumisen todennäköisyys laskenut mielestemme lähelle nollaa. Emme usko Mehiläisen viitsivän edes odottaa markkinaoikeuden (todennäköisesti kieltävää) päätöstä, vaan pidämme todennäköisenä, ettei ostotarjouksen tarjousaikaa jatketa enää tämän kerran jälkeen.

Eilinen tiedote ei antanut meille aihetta muuttaa näkemystämme Pihlajalinnasta sijoituskohteena. Keskitymme jatkossa Pihlajalinnan arvoon itsenäisenä yhtiönä (ilman mahdollista yrityskauppapreemiota) ja pidämme kiinni edellisen päivityksemme mukaisesta 11,0 euron tavoitehinnasta. Toistamme myös vähennä-suosituksemme, sillä riskit toimialan kehityssuunnasta ja yksityisiä yrityksiä vastaan tehdyistä negatiivisista linjauksista ovat viime aikoina nostaneet isosti päätään, eikä nykyisellä arvostuksella osakkeen tuotto-odotus ole riittävä kompensoimaan näitä riskejä.