Metacon tiedotti torstaina, että sille on myönnetty jopa 111 MSEK:n tuki Klimatklivetiltä 10 MW:n elektrolyysilaitoksen rakentamiseen Uppsalaan. Näkemyksemme mukaan hanke vahvistaa pitkän aikavälin sijoitustarinaa, sillä konkreettinen, täysimittainen referenssilaitos, joka toimii todellisissa markkinaolosuhteissa, toimii tehokkaana myynnin katalyyttinä elektrolyyseriliiketoiminnassa, samalla kun suotuisa rahoitusrakenne pitää Metaconin pääomasitoumuksen hallittavissa. Se ei kuitenkaan johda välittömiin muutoksiin lyhyen aikavälin liikevaihto- tai tulosennusteissamme, sillä käyttöönoton odotetaan tapahtuvan vuonna 2029. Lisäksi nykyiset keskipitkän ja pitkän aikavälin ennusteemme sisältävät jo huomattavaa tuloskasvua, ja siksi uskomme tämän tiedotteen tukevan nykyisiä ennusteitamme.

Moderni referenssilaitos kaupallistamisen vauhdittamiseksi

Suunniteltu 10 MW:n laitos sijaitsee Uppsala Vatten och Avfallin Hovgårdenin laitoksella, ja sen odotetaan täydessä mittakaavassa tuottavan noin 1 480 tonnia vihreää vetyä vuosittain. Näkemyksemme mukaan hankkeen arvo ei kuitenkaan piile niinkään sen tuottamassa vedyssä kuin sen roolissa kaupallisena referenssinä. Tällä hetkellä Metacon voi näyttää potentiaalisille asiakkaille vain asiakkaille luovutettuja tiloja ja järjestelmiä, mutta käyttöönoton jälkeen Uppsalan laitos antaa yhtiölle mahdollisuuden esitellä täydellisen, modernin tuotantomoduulin, joka toimii todellisissa markkinaolosuhteissa. Tärkeää on, että laitoksen käyttö tässä ympäristössä antaa Metaconille myös mahdollisuuden osoittaa kykynsä tuottaa vetyä kilpailukykyiseen hintaan, minkä näemme keskeisenä osana myyntiargumenttia. Uskomme, että tällainen konkreettinen, täysimittainen asennus on usein ratkaiseva tekijä päätöksentekijöiden kanssa käytävissä keskusteluissa, ja näemme sen keskeisenä katalyyttinä tulevalle elektrolyyserien myynnille. Suunnittelu sitoo laitoksen myös Hovgårdenin olemassa oleviin toimintoihin, sillä elektrolyysiprosessista saatava happi syötetään Uppsala Vatten och Avfallin suotovesikäsittelyyn ja hukkalämpö otetaan talteen laitoksen lämmitykseen. Uskomme, että tämä integraatio vahvistaa myyntiargumenttia, sillä se osoittaa, miten Metaconin laitos voidaan upottaa laajempaan järjestelmään kokonaisvaltaisen energia- ja resurssitehokkuuden ja puolestaan laajemman investoinnin taloudellisuuden parantamiseksi.

Näkemyksemme mukaan laitoksen oma taloudellisuus on toissijainen, mutta silti tukeva näkökohta. Täyden kapasiteetin tuotanto antaa viitteitä sen tuottopotentiaalista, ja vaikka Pohjoismaiden vihreän vedyn epävakaat hinnat tekevät kaikista arvioista erittäin oletusriippuvaisia, konservatiivinen hinnoittelu merkitsisi silti Metaconin nykyiseen kokoluokkaan nähden merkityksellistä tulovirtaa. Kysyntä on puolestaan jo osittain varmistettu aiesopimuksilla sekä kansallisten että paikallisten markkinatoimijoiden kanssa. Koska Metacon kuitenkin ansaitsee rahansa myymällä ja rakentamalla vetyvoimalaitoksia eikä tuottamalla vetyä, uskomme, että tällainen todistettu laitos voi olla paljon arvokkaampi kuin sen myymä vety; se on pohjimmiltaan elävä myyntityökalu.

Hallittavissa oleva pääomasitoumus lieventää rahoitusriskejä

Näkemyksemme mukaan suurhankkeiden keskeinen huolenaihe on tyypillisesti suuri pääomasitoumus, erityisesti kun otetaan huomioon Metaconin historiallinen riippuvuus ulkoisesta rahoituksesta kasvuvaiheensa rahoittamisessa. Tämän hankkeen rahoitusrakenne vaikuttaa kuitenkin erittäin suotuisalta. Kokonaisinvestoinnin määrä on noin 202 MSEK, mutta Klimatklivet-tuen kattaessa jopa 111 MSEK, Metaconin nettoinvestointi pienenee 91 MSEK:iin. Ratkaisevaa on, että tämä jäljelle jäävä osuus on jo osittain katettu varoilla, jotka Metacon hankki aiemmin Hynionin konkurssipesästä. Tämän seurauksena arvioimme, että yhtiön todellinen kassavirta on huomattavasti alle 91 MSEK, vaikka Metacon ei olekaan ilmoittanut tarkkaa lukua.

Lisäksi hanke on rakennettu siten, että suurin osa rahoitustarpeista syntyy myöhemmin aikataulussa, rakentamisen alkaessa vuoden 2026 toisella puoliskolla ja käyttöönoton ollessa odotettu vuoden 2029 ensimmäisellä neljänneksellä. Tämä viivästetty ajoitus tarkoittaa, että Metaconin pitäisi olla paremmin varustautunut rahoittamaan hanketta yhtiön kasvaessa tulevina vuosina. Lisäksi uskomme, että houkuttelevalla taloudellisella profiililla varustetun laitoksen rakentaminen yhtiön omalle taseelle mahdollistaa velkarahoituksen oikeissa olosuhteissa, mikä lisää joustavuutta tulevien pääomatarpeiden suhteen. Uskomme myös, että tämä hallittavissa oleva pääomameno varmistaa, ettei hanke rasita äskettäin pääomanhankinnalla turvattua käyttöpääomaa, jolloin yhtiö voi keskittyä nykyiseen tilauskantaansa.