Metsä Board Q1 ensi torstaina: Arvostus on syy kärvistellä heikkenevän syklin yli

Laskemme tulosvaroituksen jälkeisiä lyhyen tähtäimen reippaasti negatiivisia ennustemuutoksia heijastellen Metsä Boardin tavoitehintamme 7,50 euroon (aik. 9,00 €). Toistamme kuitenkin pitkän tähtäimen sijoittajien kannalta matalaksi valahtaneen arvostuksen (2022e: P/B 1,1x) takia yhtiön lisää-suosituksemme, vaikka nopeat positiiviset ajurit osakkeelle ovat visusti piilossa. Metsä Board julkistaa Q1-raporttinsa torstaina 27.4.

Yhtiön tulos sukelsi Q1:llä odotuksia pahemmin

Metsä Board antoi viime viikolla negatiivisen tulosvaroituksen, jota kommentoimme tarkemmin täällä. Tulosvaroituksen pääsyy oli etenkin sellumarkkinan heikkous Euroopassa ja Kiinassa, mutta myös kartonkien toimitusvolyymit jäivät miesmuistiin heikoimmiksi Q1:llä asiakkaiden laskiessa varastojaan talouden hidastuessa. Näiden syiden takia Metsä Boardin Q1:n noin 89 MEUR:n oikaistu liikevoitto jäi noin 16 % Q4-tuloksen jälkeen laaditusta ennusteestamme sekä jokseenkin saman verran myös konsensusodotuksista. Väkivahvasta vertailukaudesta Metsä Boardin oikaistu liikevoitto jäi 27 %. Laskimme Q1-ennusteemme ennakkotiedon tasolle. Liikevaihdon osalta arvioimme yhtiön yltäneen taivekartonkien hintojen nousun ja valuuttojen ansiosta vielä 2 %:n kasvuun Q1:llä. Tuloslaskelman alemmilla riveillä rahoituskulut ovat olleet arviomme mukaan Q1:llä vakaat, mutta sellumarkkinan heikkous on nostanut yhtiön veroastetta osakkuusyhtiö Metsä Fibren tulososuuden pienennyttyä ja toisaalta laskeneen Husumin sellutehtaan vähemmistöille kuuluvaa tulososuutta. Näin ollen arvioimme yhtiön oikaistun EPS:n laskeneen Q1:llä vivulla suhteessa operatiiviseen tulokseen ja olleen 0,18 euroa osakkeelta.

Leikkasimme ennusteitamme kuluvalle vuodelle, mutta lähivuosien osalta muutospaine oli vähäisempää

Sellun hinnan lasku on kiihtynyt huhtikuussa tulosvaroituksessa mainittujen tekijöiden ajamana emmekä usko myöskään kartonkimarkkinan sentimentin parantuneen. Lisäksi valuuttojen myötätuuli alkanee olla jo hyytymään päin, joten ainoa poikkeama mollisoinnussa on luultavasti kustannusinflaation hellittäminen. Näin ollen odotamme Metsä Boardin ohjeistavan Q2:lle Q1:stä heikompaa oikaistua liikevoittoa. Leikkasimme tulosvaroituksen jälkeen Metsä Boardin koko vuoden 2023 ennusteita etenkin sellun hintoihin ja volyymeihin, kartonkivolyymeihin sekä lainerien hintoihin, selluliitännäisiin verojen ja vähemmistöjen nettovaikutukseen liittyen EPS:n tasolla 17 %. Siten arvioimme Metsä Boardin oikaistun EPS:n putoavan tänä vuonna lähes 50 % 0,60 euroon osakkeelta, kun globaalin talouden hidastuminen ja parantuva tarjonta jäähdyttävät vauhdilla Metsä Boardin viime vuonna kiehuneet markkinat. Jäähtyminen on ollut odotettua nopeampaa, mutta yllätys se ei varsinaisesti ollut, sillä olimme jo ennustaneet aiemmin yhtiön tuloksen putoavan myös vuonna 2024. Näin ollen vuosien 2024-2025 ennusteisiimme tulosvaroituksen myötä kohdistunut laskupaine oli selvästi vuotta 2023 vähäisempää. Odotamme nyt Metsä Boardin tekevän vuosina 2023-2025 0,60-0,66 euroa EPS:ää, mikä on noin 5-10 % vuosien 2018-2022 toteumaa alempi taso. Pääriskejä ennusteillemme ovat globaali talous, inflaatio ja kiristyvä kilpailu.

Matala arvostustaso pitää suosituksen positiivisena, vaikka osakkeen ajurit ovat piilossa

Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2023 ja 2024 ovat nyt 11x ja 10x ja EV/EBITDA-kertoimet 7x . Lähivuosien osinkotuottojen odotamme olevan noin 6 %:n tasolla laskeneista osinkoennusteistamme huolimatta. Kertoimet ovat matalien 5 vuoden mediaanien tasoilla. Metsä Boardin P/B 1,1x (2022 TOT) on vain hieman maaliskuun 2020 koronapohjien yläpuolella ja alhainen suhteessa yhtiön pääoman tuottokykyyn (vrt. viimeisen 6 v ka. ROE-% yli 16 %:n). Vahva osinko muodostaa tuotto-odotuksen rungon, minkä lisäksi näemme kertoimissa lievää nousuvaraa, kunhan yhtiö osoittaa välttävänsä totaalisen tulosromahduksen. Siten osakkeen tuotto-odotus nousee mielestämme yhä tuottovaatimuksen yläpuolella, mitä tukee myös selvästi tavoitehintamme yläpuolella oleva DCF-arvo. Voimakkaampaa positiivista näkemystä osakkeesta emme kuitenkaan pelkästään alhaisen valuaation takia ota, sillä osakkeen positiiviset ajurit ovat tiukasti piilossa tulostrendit osoittaessa useamman kvartaalin jyrkästi alamäkeen.