Metso Outotec: Hengähdystauon paikka

Uutisvirta Metso Outotecin (MO) markkinoilta ja yhtiön omasta tilauskertymästä on jatkunut vahvana. Vaikka olemme edelleen nostaneet ennusteitamme, diskonttaa osakekurssi jo täysimääräisesti edessä olevaa tuloskasvua. Q3-raportin jälkeen nähty 28 %:n kurssinousu on poistanut lyhyen tähtäimen perustellun nousuvaran ja kurssirallin jatkuminen vaatisi selvää konsensusennusteiden nousua. Siirrymme MO:n osakkeessa tässä vaiheessa tarkkailuasemiin ja alennamme suosituksemme vähennä-tasolle hieman kohonneella 10,00 euron tavoitehinnalla.

Vahvaa tilauskertymää Q4:llä

MO on tähän mennessä julkistanut jo 12 erillistä Q4’22:lle kirjattavaa tilausta. Arviomme niiden yhteisarvoksi on 373 MEUR (+67 % v/v). Julkistetuissa tilauksissa on positiivista niiden kappalemäärä, sillä pienempien tilausten riskit ovat pienempiä ja katteet tavallisesti parempia kuin suurissa yksittäisissä projektitilauksissa. Ennusteemme MO:n Q4:n koko tilauskertymäksi on tällä hetkellä 1619 MEUR (+24 % v/v).

Markkinan ajurit ovat vielä suotuisia

Kuten totesimme tuoreessa Robitia koskevassa aamukatsauskommentissamme, kaivosmarkkinan ajurit vuodelle 2023 ovat hinta- ja volyymikehityksen osalta yhä suotuisia. Nämä ajurit hyödyttävät tietenkin myös MO:ia ja etenkin sen palveluliiketoimintaa. Isojen kaivosyhtiöiden (Rio Tinto, Vale, Anglo American, Glencore, FCX ja Southern Copper) loka-joulukuussa antamat indikaatiot viittaavat noin +20 %:n v/v investointikasvuun vuonna 2023. Vuodesta 2024 eteenpäin investointikasvu painuu kuitenkin lähelle nollaa. On lisäksi muistettava, että kaivosyhtiöiden vuoden 2023 investointeihin liittyvät laite- ja projektitilaukset on jo tehty ja MO sekä muut toimittajat ovat ne jo julkistaneet, kukin politiikkansa mukaisesti. Näiden seikkojen vuoksi emme odota MO:n Mineraalit- ja Metallit -yksiköiden tilauskertymän kasvavan vuonna 2023 ja konsensus on asiasta samaa mieltä.

Omat ja konsensuksen tuloskasvuodotukset melko vaativia

Olemme leikanneet vuoden 2022 EBITA-ennustettamme 3 %:lla, mikä johtuu siirroista paremmin kannattavan Mineraalit-liiketoiminnan ja heikompikatteisen Metallit-liiketoiminnan välillä. Toisaalta olemme nostaneet 2023-2024:n liikevaihto- ja EBITA-ennusteitamme 2 %:lla nähdyn vahvan tilauskertymän tukemana. Muutosten jälkeen 2023-2024:n liikevaihtoennusteemme ovat 7-10 % ja EBITA-ennusteemme 1-5 % korkeammalla kuin viimeisin konsensus (Vara Research 10.11.). Konsensusta alemmat marginaaliodotuksemme johtuvat myyntimixistä: odotuksemme korkeakatteisen Mineraalit-liiketoiminnan osuudeksi konsernin liikevaihdosta ovat 64-65 %, kun vastaava konsensusluku on 66-67 %. Ennusteemme EBITA:n kasvuvauhdiksi 2023-2024 on +11 % p.a. eli hieman konsensusta (+9 % p.a.) nopeampi. Makrokuvaan ja etenkin Kiinaan liittyvien riskien vuoksi ennusteet ovat melko vaativia.

Perusteltu nousuvara käymässä vähiin

Osakkeen kokonaistuotto-odotus jää vuosien 2023-2024 kertoimilla noin 7-8 %:iin eli hieman alle n. 8 %:n tuottovaatimuksen. Riskikorjattu tuotto-odotus ei siten ole tällä hetkellä houkutteleva. Osakkeen vuoden 2023 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat 4-13 % alle lähimpien verrokkien eli Epirocin, Sandvikin, FLSmidthin ja Weir Groupin mediaanin. Kertoimet eivät siten vieläkään indikoi yliarvostusta, mutta perusteltu nousuvara on käymässä vähiin. Nousuvara DCF-arvoon on 28 %, mitä voidaan pitää kohtuullisena.