Metso Q4 perjantaina: Odotuksissa vähintään perussuoritus

Metso julkistaa Q4-raporttinsa perjantaina 16.2. klo 9:00. Odotamme Kivenmurskauksessa negatiivisia etumerkkejä tilausten ja liikevaihdon vuosimuutoksissa, mutta Mineraaleissa kehitys on arviomme mukaan ollut tasaista. Kivenmurskauksen kulujoustavuus turvaa myös koko konsernin marginaaleja. Markkinat tarjoavat eväitä maltilliselle tilauskasvulle vuonna 2024 ja pidämme mahdollisena, että Metso nostaa Mineraalit-segmentin markkina-aktiviteetin kehitysnäkymän paranevaksi, kun taas Kivenmurskauksessa näkymät säilynevät ennallaan. Osakkeen arvostustaso on attraktiivinen.

Vahva vertailukausi voi hämärtää tilannekuvaa

Odotuksemme konsernin Q4-tilauskertymäksi on 1299 MEUR (-10 % v/v) eli melko selvästi konsensusta (1211 MEUR; -16 % v/v) parempi. Metso on tähän mennessä julkistanut Q4’23:lle kirjattavia tilauksia arviomme mukaan noin 180 MEUR:n edestä, mikä on 60 % vähemmän kuin Q4’22:n poikkeuksellisen korkeat noin 440 MEUR:n tilausjulkistukset. Q4’23:n tilauskertymässä korostuu Kivenmurskauksen tilausten alamäki (Inderes: -30 % v/v; konsensus: -24 % v/v). Toisaalta ennusteemme Mineraalien tilauksiksi (-3 % v/v) on optimistisempi kuin konsensus (-13 % v/v). Konsernitasolla uskomme palvelutilausten hyvän vireen jatkuneen (+9 % v/v), kun taas laitetilausten lasku on melko jyrkkä (-25 % v/v). Tässäkin on syytä muistaa vertailukauden poikkeuksellisuus.

Ennusteemme Metson Q4-liikevaihdon muutokseksi (-1 % v/v) on linjassa konsensuksen kanssa. Odotuksemme palveluliiketoiminnan kasvuksi (+7 % v/v) on kuitenkin selvästi konsensuksen (+2 %) yläpuolella ja vastaavasti ennustamme laiteliiketoiminnan liikevaihdon supistuvan (-9 % v/v) konsensusta (-5 % v/v) voimakkaammin. Q4’23:n myyntimix on siten ennusteessamme palvelupainotteisempi kuin konsensuksella (56 % vs. 54 %).

Kannattavuus on pitänyt pintansa

Arviomme Q4:n EBITA-marginaaliksi (16,6 %) on konsensusta (16,0 %) korkeammalla. Mineraalien liikevaihdon kasvu, Kivenmurskauksen joustava kulurakenne sekä divestoitavien liiketoimintojen siirto lopetettaviin liiketoimintoihin tukevat marginaaliparannusta vuoden takaisesta. Konsensusta korkeampi marginaaliodotuksemme voi osin johtua palveluliiketoiminnan korkeammasta liikevaihto-osuudesta. Arviomme Q4:n nettorahoituskuluiksi (-24 MEUR) on linjassa konsensuksen (-22 MEUR) kanssa, mutta ennusteemme konserniveroasteeksi (26 %) on selvästi konsensusta (22 %) korkeampi.

Ennusteemme Metson ehdotetuksi osingonjaoksi (0,35 euroa) on samalla tasolla konsensuksen kanssa. Luku vastaa 54 %:n jakosuhdetta, kun yhtiön osinkopolitiikkana on ≥50 %:n jakosuhde. Osinkotuotto on kohtuullinen 3,8 %.

Tilauksissa kasvumahdollisuuksia vuonna 2024

Käsittelimme Metson vuoden 2024 kysyntäajureita aamukatsauskommentissamme tammikuussa. Tilanne ei ole tältä osin juuri muuttunut ja toistamme tuolloin esittämämme näkökohdat. Kaivosten operatiivinen aktiivisuus jatkuu hyvänä, mitä edelleen varsin korkealla olevat mineraalien hinnat tukevat. Eri tutkimuslaitosten (mm. Wood Mackenzie) ennusteiden sekä kaivosyhtiöiden itse julkistamien investointisuunnitelmien mukaan isojen yhtiöiden investoinnit olisivat vuonna 2024 noin +8…+9 %:n v/v kasvussa. Kokonaiskuva on kuitenkin kaksijakoinen, sillä pienet kaivosyhtiöt kärsivät edelleen rahoitusvaikeuksista, mikä hidastaa muun muassa lupamenettelyä ja siten koko investointiprosessia. Ennusteemme Metson Mineraalit-liiketoiminnan vuoden 2024 tilauskertymän kasvuksi on maltillinen (+3 % v/v), mutta kuitenkin konsensusta (+1 % v/v) korkeammalla. Kivenmurskaus-liiketoiminta tulee vuonna 2024 hyötymään mukavasti kasvavasta infrarakentamisesta sekä Euroopassa (volyymikasvuodotus +4 % v/v) että Yhdysvalloissa (+6 % v/v). Myös Kiinassa ja Intiassa Kivenmurskauksen tuotteiden kysyntä on hyvää. Odotuksemme Kivenmurskauksen vuoden 2024 tilauskasvuksi (+4 % v/v) onkin selvästi konsensuksen (+1 % v/v) yläpuolella.

Oma arviomme Metson koko vuoden 2024 tilauskasvuksi on +3 % v/v (konsensus: +1 % v/v), liikevaihdon kasvuksi +2 % v/v (konsensus: -3 % v/v) ja oikaistuksi EBITA-marginaaliksi 15,4 % (konsensus: 16,4 %). Kannattavuus tulee säilymään oivallisella tasolla, mutta uskomme, että marginaaleihin tulee painetta mm. palkkainflaatiosta sekä Kivenmurskauksen liikevaihdon notkahduksesta enemmän kuin konsensus odottaa.

Uskomme, että Mineraalit-liiketoiminnassa Metso joko toistaa seuraavien kuuden kuukauden markkinanäkymäkommentin (aktiviteetti pysyy nykytasolla) tai nostaa sitä (aktiviteetti paranee). Kivenmurskauksessa odotamme, että näkymä aktiviteetin jatkumisesta nykytasolla säilyy ennallaan. Meitä kiinnostavat myös kommentit seuraaviin aiheisiin: 1) kuparin, litiumin, koboltin, nikkelin, raudan ja kullan kaivostoiminnan operatiivinen aktiivisuus ja investointinäkymät; 2) Kivenmurskauksen kysyntänäkymät ja jakeluketjun tilanne etenkin Yhdysvalloissa sekä 3) teräksen hinnannousun sekä edelleen jatkuvan palkkainflaation vaikutus kannattavuuteen, ts. missä määrin ja miten nopeasti Metson hintaindeksoinnit suojaavat marginaaleja.

Osake on edullinen

Metson osakkeen arvostus on houkutteleva. Odotettu +23…+25 %:n kokonaistuotto ylittää tuottovaatimuksen (8+ %) kaikilla kerroinvalinnoilla. Lisäksi vuoden 2024 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat -16…-19 % alle tärkeimpien verrokkien (Epiroc, Sandvik, FLSmidth, Weir) mediaanin. Nousuvara DCF-arvoon on huomattava.