Multitude seurannan aloitus: Kannattavaa kasvua palvelemalla ylenkatsottuja asiakkaita

Käännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 20.12.2024 kello 19:30.

Multitude on palannut kannattavaan kasvuun muutaman vaikean vuoden jälkeen, ja odotamme yhtiön jatkavan tällä tiellä myös tulevina vuosina. Tähän näkymään peilaten pidämme osakkeen arvostusta alhaisena ja riski-tuottosuhdetta houkuttelevana. Aloitamme Multituden seurannan lisää-suosituksella ja 5,7 euron tavoitehinnalla. 

Kuluttajia, pk-yrityksiä ja muita fintechejä palveleva digipankki

Multitude (alun perin Ferratum) on Suomessa perustettu ja Frankfurtin pörssissä noteerattu digitaalinen pankki, joka tarjoaa lainoja sekä verkkopankkipalveluja kuluttajille, pk-yrityksille ja muille fintech-yrityksille, jotka jäävät muiden pankkien huomiotta. Multitude toimii 17 maassa ja kolmen liiketoimintayksikön kautta: Kuluttajapankkitoiminta (Ferratum), pk-yrityspankkitoiminta (CapitalBox) ja tukkupankkitoiminta (Multitude Bank). Kuluttajapankkitoiminta on selvästi suurin segmentti korkokatteella ja lainakannalla mitattuna. Liiketoiminnan kypsemmän vaiheen vuoksi sen kasvunäkymät ovat myös vaatimattomammat kuin muiden segmenttien, mutta se tuottaa konsernin tuloksen käytännössä kokonaan. Pk-yrityspankkitoiminta on edelleen tappiollista, ja sen kannattavuuden parantaminen skaalaa kasvattamalla on keskeinen painopistealue. Uusin liiketoiminta-alue tukkupankkitoiminta on osoittanut lupaavaa kasvua ja on jo kannattava.

Lainakanta on selvästi riskialttiimpi verrattuna muihin digitaalisiin ja perinteisiin pankkeihin

Multitude on profiililtaan korkeariskinen kannattavasti kasvava digipankki. Yhtiön lainakantaan liittyy huomattavasti enemmän riskejä kuin muihin pohjoismaisiin digipankkeihin, mikä johtuu sen kohdeasiakaskunnasta sekä keskittymisestä vakuudettomiin lainoihin. Tämä näkyy korkeina korkokatemarginaalina ja suurina arvonalentumistappioina, joskin kumpikin näistä on ollut laskusuunnassa, kun yhtiö on vähitellen siirtynyt pienemmän riskin ja alhaisemman marginaalin asiakkaisiin.

Ohjeistuksessa odotetaan vahvan tuloskasvun jatkuvan tulevina vuosina

Multitudella oli vahvat näytöt tuloskasvusta ennen vuotta 2019 (myös korkealla ROE-%:lla), mutta koronapandemia osoittautui yhtiölle haastavaksi (luotonkysynnän väheneminen ja yhtiön luotonantopolitiikan tiukentuminen). Vaikka tulos onkin elpynyt merkittävästi, se ei ole vielä saavuttanut aiempia huippuja. Multituden ohjeistuksen tavoitteena on 23 MEUR:n nettotulos vuonna 2025 ja 30 MEUR:n nettotulos vuonna 2026, mikä merkitsisi erittäin voimakasta kasvua kuluvan vuoden 17,5 MEUR:n nettotuloksen ennusteestamme. Nykyiset ennusteemme olettavat, että yhtiö saavuttaa vuoden 2025 ohjeistuksen, mutta jää hieman vuoden 2026 ohjeistuksesta. Tulevien vuosien tuloskasvun keskeisiä taustatekijöitä ovat paranevat skaalaedut (alhaisempi kulu-tuottosuhde), hieman laskeva arvonalentumistappiosuhde ja korkeampien rahoituskustannusten aiheuttaman vastatuulen lieventyminen.

Riski-tuottosuhde kallistuu positiiviselle puolelle

Koska Multituden liiketoiminta on käytännössä pankkiliiketoimintaa, myös arvonmääritystä on tarkasteltava tästä näkökulmasta. Näkemyksemme mukaan Multituden hyväksyttävä P/B on tällä hetkellä välillä 0,7–1,0x, joka perustuu oletuksiin kestävästä oman pääoman tuotosta ja oman pääoman kustannuksista. Kun taseessa olevia perpetuaalilainoja käsitellään velkana, Multituden nykyinen P/B on haarukan alarajalla (0,7x), mikä viittaa matalahkoon arvostukseen. Osinkomallimme (DDM) viittaa myös nousuvaraan. Verrokkiryhmäänsä nähden arvostus on suhteellisen neutraali, mutta koko verrokkiryhmän arvostuskertoimet ovat suhteellisen matalalla tasolla. Melko korkean riskiprofiilin vastineeksi tuotto-odotus on hyvä nykyisellä arvostustasolla, ja riski-tuottosuhde kallistuu mielestämme positiiviselle puolelle.

Aloitimme viime viikon perjantaina Suomessa perustetun, mutta Frankfurtiin listatun digipankki Multituden seurannan. Englanninkielinen seurannan aloitus -raportti on vapaasti luettavissa täältä.