NoHo Partners: Koronahelpotus tuli täydelliseen aikaan

Nostamme NoHon tavoitehinnan 7,5 euroon (aik. 6,0e) ja toistamme lisää-suosituksemme. Koronarokotteen myötä osakkeen riskitaso on laskenut selvästi ja samalla näkyvyyden parantuessa sijoittajien on helpompi nojata tulevaisuuden potentiaaliin. Lyhyen aikavälin näkymä on heikko, mutta pitkän aikavälin näkyvissä oleva potentiaali painaa meillä vaakakupissa enemmän ja näemme osakkeen tarjoavan edelleen riittävän riski-/tuottosuhteen.

Q3-tulos oli odotettua parempi, mutta lyhyen aikavälin näkymät odotettua haastavammat

Q3-liikevoitto oli 2,9 MEUR ja selvästi odottamaamme (-1,5 MEUR) parempi. Tulosylityksen taustalla oli odotuksia suuremmat valtioiden tuet, osakkuusyhtiö Eezyn ennusteita parempi tulos sekä NoHon odotuksia parempi operatiivinen tehokkuus. Hyvästä operatiivisesta tehokkuudesta osoituksena oli Suomen toimintojen olosuhteisiin nähden erinomainen 7,3 %:n liikevoittomarginaali. Kokonaisuuden kannalta Q3-tulosylityksellä ei kuitenkaan ole oleellista merkitystä ja raportissa keskiössä olivat yhtiön kommentit näkymiin ja rahoitusneuvotteluihin liittyen.

Lyhyen aikavälin näkymät odotettua haastavammat

Q3:n yhteydessä julkaistut tiedot lokakuun liikevaihdosta (12 MEUR) ja liiketoiminnan operatiivisesta kassavirrasta (-2 MEUR) olivat linjassa ennusteidemme kanssa, mutta yhtiön kommenttien perusteella viimeisestä neljänneksestä on kokonaisuudessaan tulossa koronatilanteen myötä selvästi aiempaa haastavampi. Pidämmekin todennäköisenä, että liiketoiminnan operatiivinen kassavirta jää koko Q4:n osalta negatiiviseksi ja tämän myötä haaveet nettovelan lyhentämisestä loppuvuoden aikana voidaan unohtaa. Myös alkuvuoden osalta näkymä on synkkä ja Q1’21 tulee todennäköisesti olemaan yhtiölle haastava. Elpymisen kannalta keskeistä roolia näyttelee koronarokotteen saaminen laajamittaiseen jakeluun. Yhtiön on määrä saada rahoitusneuvottelut maaliin tammikuun 2021 aikana ja koronarokotteen myötä neuvottelut tulevat sujumaan merkittävästi viime kevättä helpommin ja yhtiö vaikuttikin erittäin luottavaiselta, että se saa rahoittajien kanssa sovittua lyhennysvapaiden jatkamisesta vuodella eteenpäin.

Odotamme yhtiön palaavan normaalimpaan tulosvauhtiin H2’21 alkaen ja 2022 odotamme hyvää tulosta

Odotamme NoHon toimintaympäristön normalisoituvan H2’21:llä ja ennustamme yhtiön pääsevän tämän jälkeen suhteellisen nopeasti hyvään tulosvauhtiin. Ennustamastamme vuoden jälkipuoliskon ripeästä elpymisestä huolimatta koko vuoden 2021 osalta tulostaso tulee jäämään vaisuksi (2021e: EBIT 12,3 MEUR ja EPS 0,15 euroa) alkuvuoden vaikeasta toimintaympäristöstä johtuen. Ennustamme markkinaympäristön jatkavan elpymistään vuonna 2022 ja odotamme NoHon yltävän tuolloin jälleen hyvään tulokseen (2022e: EBIT 23,7 MEUR ja EPS 0,62e) vaikeiden vuosien 2020-2021 jälkeen. Keskeisimmät tuloskasvuajurit ovat asiakaskysynnän normalisoituminen, Ravintolat-segmentin voimakas tulosvipu ja Eezyn elpyvä tulos.

Riski-/tuottosuhde edelleen riittävä

Olemme päivittäneet näkemyksemme yhtiön käyvän arvon haarukasta 7-10 euroon (aik. 6-9 euroa ja ennen kriisiä 10-12 euroa). Käyvän arvon haarukka on iso, mutta sitä selittää yhtiön merkittävä velkavipu ja epävarmuus yhtiön tulospotentiaaliin liittyen. Tulosparannuksen realisoituessa odotuksiemme mukaisesti (2023 EPS +0,70e) näemme realistisena, että osaketta voitaisi hinnoitella käyvän arvon haarukkamme ylälaidassa 2023. Näemmekin, että osake tarjoaa edelleen riittävän tuotto-odotuksen (10-15 % per vuosi) kärsivälliselle sijoittajalle.